九号公司2024年三季报点评v0

行业快报 2024年10月29日 小家电 小家电 证券研究报告 公司快报 投资评级领先大市-A 维持评级 998345879 九号公司：规模效应持续体现，Q3盈利能力同比提升 事件：九号公司公布2024年三季报。公司2024年1~9月实现收入109.1亿元，YoY+44.9%；归母净利润9.7亿元，YoY+156.0%。经折算，公司Q3单季度实现收入42.4亿元，YoY+34.7%；归母净利润3.7亿元，YoY+139.1%。公司Q3收入保持高速增长态势，盈利能力因为季节性因素环比略有下降，但同比明显提升。 Q3自主品牌保持高速增长：公司Q3收入增速环比Q2略有下降。分渠道看，公司Q3自主品牌收入YoY+44%。Q3公司自主品牌零售滑板车因为基数因素，增速环比有所下降（收入YoY-1%，Q2为28%）；Q3公司自主品牌电动两轮车、全地形车、割草机器人保持快速增长态势，YoY+57%/+35%/+625%。因为换标原因，我们预计公司Q3电动两轮车零售增速快于出货增速。Q3公司ToB产品直营渠道收入YoY-34%，在总收入中占比5%（去年同期占比10%），共享业务对公司整体收入的影响下降。公司订单充足，Q3末合同负债YoY+93%，我们对公司后续收入增长保持乐观。 Q3单季度公司毛利率同比提升：公司Q3单季度毛利率为28.5%，同比+3.3pct，延续提升态势。我们认为主要因为公司规模效应逐步体现，对上游议价能力以及制造效率不断提升。Q3毛利率环比Q2下降2.0pct，我们认为主要因为毛利率较低的电动两轮车业务占比提升。 规模效应持续体现，Q3单季度盈利能力同比提升：公司Q3单季度归母净利率同比+3.9pct至8.8%，Q3公司毛销差同比 +1.8pct，管理/研发费用率同比-0.3pct/-0.9pct。主营业务盈利能力因为规模效应同比保持明显提升趋势。公司Q3归母净利率相比Q2下降2.4pct。公司Q3收入规模大于Q2，但是盈利能力环比有所下降。我们认为主要因为割草机业务处于投入期，且收入具有季节性，Q3公司割草机收入规模相比Q2减少1.2亿元，对盈利造成负面影响。 Q3公司经营活动现金流量净额略有下降：公司Q3单季度经营活动现金流量净额为8.6亿元，同比-3.1亿元。我们认为主要受结算周期影响，公司前三季度经营活动现金流量净额为33.5亿元，YoY+50.0%。 投资建议：我们认为，公司产品线丰富，远期增长空间较大。电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。机器人业务为公司两大主要业务之一，未来若九号公司能够把握服务机器人行业机遇，公司市值空间将进一步打开。我们预计九号公司2024~2026年的EPS分别为17.14/23.51/29.69元，给予12个月目标价58.78元，对应2025年PE估值为25x，维持买入-A的投资评级。 12个月目标价 股价（2024-10-28） 58.78元 48.38元 九号公司 沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-102024-022024-062024-10 公司表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 1.7 0.4 3M 9.4 26.4 12M 37.4 48.7 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 韩星雨分析师 SAC执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 风险提示：政策趋严，境外客户需求不稳定，电动两轮车竞争恶化。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 10,124.3 10,222.1 14,456.4 18,385.4 21,750.2 净利润 450.6 598.0 1,228.8 1,685.1 2,128.2 每股收益(元) 6.29 8.34 17.14 23.51 29.69 每股净资产(元) 68.32 76.13 93.00 108.65 128.41 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 77.0 58.0 28.2 20.6 16.3 市净率(倍) 7.1 6.4 5.2 4.5 3.8 净利润率 4.5% 5.9% 8.5% 9.2% 9.8% 净资产收益率 9.2% 11.0% 18.4% 21.6% 23.1% 股息收益率 0.0% 0.6% 1.2% 1.6% 2.1% ROIC 15.8% 32.4% 297.5% 435.1% 527.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测（公司账面现金增长速度快于所有者权益增长速度，导致投资资本减少，ROIC数值扩大） 表1：财务指标分析 % 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 营业收入YoY 28.2 -13.3 -6.4 11.9 8.2 54.2 51.0 34.7 归母净利YoY 155.2 -54.5 -5.6 13.3 284.9 675.3 124.5 139.1 扣非归母净利YoY 81.2 -96.3 -1.4 -15.4 471.0 16,874.4 109.4 160.1 销售毛利率 28.3 25.5 27.3 25.2 27.7 25.7 30.4 28.5 销售费用率 9.1 10.3 10.4 9.0 10.0 10.7 9.6 9.2 毛利率-销售费用率 19.1 15.3 16.9 16.1 17.7 15.0 20.8 19.3 销售净利率 4.5 1.1 5.1 5.0 5.9 5.3 8.9 8.9 ROE 1.2 0.4 4.0 3.0 4.1 2.5 8.4 6.4 扣非后ROE -0.4 0.0 4.1 2.6 1.2 2.6 8.0 0.0 ROA 0.6 0.2 2.1 1.5 2.0 1.2 3.8 2.7 销售商品提供劳务收到的现金/收入 112.4 124.6 105.6 110.3 120.1 115.8 101.2 112.8 经营活动现金净流量/收入 -1.8 -1.2 39.7 37.3 3.2 36.9 37.5 20.4 经营活动现金净流量/经营净收益 0.0 -127.0 450.5 806.9 1,039.6 536.4 303.0 219.3 经营现金流净额占比 11.1 -429.2 136.8 120.8 -186.1 192.5 471.8 -87.5 投资现金流净额占比 101.0 625.3 -39.2 -6.4 240.7 -30.5 -314.2 186.8 筹资现金流净额占比 -12.1 -96.1 2.4 -14.4 45.4 -62.0 -57.6 0.8 资料来源：Wind、国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率净利润增长率 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：Wind、国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,124.3 10,222.1 14,456.4 18,385.4 21,750.2 成长性 减:营业成本 7,494.6 7,472.4 10,148.8 12,866.3 15,083.4 营业收入增长率 10.7% 1.0% 41.4% 27.2% 18.3% 营业税费 42.0 57.3 60.7 77.2 91.4 营业利润增长率 10.7% -0.3% 148.3% 37.1% 26.3% 销售费用 925.4 1,023.1 1,393.4 1,785.2 2,090.2 净利润增长率 9.7% 32.7% 105.5% 37.1% 26.3% 管理费用 600.3 675.8 835.0 999.3 1,163.3 EBITDA增长率 4.4% -8.3% 101.3% 37.6% 26.6% 研发费用 583.1 615.9 778.4 897.2 1,057.1 EBIT增长率 2.9% -14.3% 121.3% 40.0% 27.7% 财务费用 -171.2 -136.2 -100.0 -100.0 -100.0 NOPLAT增长率 -36.9% 26.6% 185.9% 40.0% 27.7% 资产减值损失 -151.9 -103.8 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -38.4% -68.9% -4.3% 5.4% -53.4% 加:公允价值变动收益 78.9 147.7 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 15.7% 11.9% 21.8% 16.6% 17.9% 投资和汇兑收益 -24.4 -41.7 60.0 60.0 60.0 营业利润 565.4 563.9 1,400.1 1,920.1 2,425.0 利润率 加:营业外净收支 -2.5 77.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 26.0% 26.9% 29.8% 30.0% 30.7% 利润总额 562.9 640.9 1,400.1 1,920.1 2,425.0 营业利润率 5.6% 5.5% 9.7% 10.4% 11.1% 减:所得税 114.3 44.7 175.0 240.0 303.1 净利润率 4.5% 5.9% 8.5% 9.2% 9.8% 净利润 450.6 598.0 1,228.8 1,685.1 2,128.2 EBITDA/营业收入 8.1% 7.3% 10.4% 11.3% 12.1% EBIT/营业收入 6.8% 5.7% 9.0% 9.9% 10.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 27 35 31 30 29 货币资金 3,080.6 4,974.1 6,195.9 7,292.8 8,908.7 流动营业资本周转天数 -1 -59 -68 -58 -54 交易性金融资产 685.1 228.1 228.1 228.1 228.1 流动资产周转天数 237 263 215 203 202 应收帐款 1,230.2 982.9 1,024.9 1,324.3 1,334.1 应收帐款周转天数 36 39 25 23 22 应收票据 22.5 12.0 52.3 29.4 67.2 存货周转天数 75 52 34 34 33 预付帐款 107.9 123.2 190.7 207.3 259.3 总资产周转天数 303 356 296 271 263 存货 1,817.2 1,108.4 1,598.0 1,833.0 2,189.2 投资资本周转天数 57 28 9 7 5 其他流动资产 265.3 277.6 277.6 277.6 277.6 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 9.2% 11.0% 18.4% 21.6% 23.1% 长期股权投资 14.2 0.0 0.0 0.0 0.0 ROA 4.8% 5.5% 9.5% 11.4% 12.5% 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 15.8% 32.4% 297.5% 435.1% 527.5% 固定资