Q3业绩环比高增，持续巩固产业链优势

川恒股份（002895） 公司点评 Q3业绩环比高增，持续巩固产业链优势 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-28 收盘价（元） 22.54 近12个月最高/最低（元） 23.18/13.14 总股本（百万股） 542 流通股本（百万股） 540 流通股比例（%） 99.58 总市值（亿元） 122 流通市值（亿元） 122 主要观点： 事件描述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度营业收入39.73亿元，同比 +29.36%；归母净利润6.72亿元，同比+36.75%；扣非净利润6.44亿元，同比+31.63%。 归母净利润同环比上升，产品价格增长 磷矿石价格保持高位，主要产品持续放量。2024年Q3营业收入14.89 亿元，同比+24.98%，环比+3.39%；归母净利润3.18亿元，同比 +45.97%，环比+45.41%；扣非净利润2.94亿元，同比+36.21%，环 公司价格与沪深300走势比较 % % 10/23 % 1/24 4/247/24 % 37% 19 0 -19 -37 比+35.64%。归母净利润同环比增加，主要由主要产品价格上升、营收同比上升所致。据百川盈孚数据，2024年磷酸二氢钙年均价3702.52 元/吨，同比增长5.71%。截至10月28日，磷酸二氢钙市场均价为3807元/吨，较上月同比增长2.86%；磷酸一铵市场均价为3092元/吨，较上月同比增长1.78%。原料磷矿石的市场价格仍然保持高位坚挺，2024年第四季度25%磷矿石的市场均价达785元/吨，同比上涨5.30%，持 川恒股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.上半年业绩大幅增长，持续完善矿化一体布局2024-09-01 2.23年业绩符合预期，持续布局延伸产业链2024-04-03 续保持高景气态势，为磷酸一铵市场提供了一定的成本支撑。 拓宽公司发展空间，新设并增资各子公司 公司增资香港全资子公司，推进国际贸易交流。8月30日，为进一步拓宽公司的发展空间，优化配置公司各种资源要素，提高公司的盈利能力，公司出资500万元成立成都美潾生态科技有限公司，持股100%，所属行业为化学原料和化学制品制造业。10月28日，公司拟对全资子公司福帝乐技术有限公司增资2,000.00万港元以满足其经营资金需求。福帝乐为公司在香港设立的全资子公司，此次增资将促进公司与国际市场的交流与合作，有利于拓展海外业务，加快公司的国际化进程，有利于拓宽贸易渠道，发挥香港贸易中心作用，为股东创造更大的价值，促进公司长期持续发展。 变更可转债募集资金用途，项目产能逐步释放 预计磷矿石未来保持高位，提高磷矿石产能有利于提高公司盈利能力。公司于2024年9月13日同意将剩余募集资金借与公司控股子公司福 麟矿业用于“小坝磷矿山技术改造工程项目”，经技改后其规模由原50 万吨/年提升至80万吨/年，矿山达到设计产量时年销售收入32,000.00 万元，利润总额为12220.32万元，年税后利润9165.24万元，投资回 收期4.6年。同时，广西鹏越磷酸二氢钙装置在2023年末建设完成， 2024年已开始投产并逐步释放产能；净化磷酸装置也已投产且上半年 已销售1000余吨。项目投产后通过新产品的导入，补强产业链，广西项目将成为新的利润增长点。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.43、11.31、13.69亿元，同比增速为23.0%、20.0%、21.0%。对应PE分别为13、11、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险； （2）项目审批进度不及预期的风险； （3）产品价格大幅下跌的风险； （4）原材料价格大幅波动的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4320 5479 6730 7363 收入同比（%） 25.3% 26.9% 22.8% 9.4% 归属母公司净利润 766 943 1131 1369 净利润同比（%） 1.0% 23.0% 20.0% 21.0% 毛利率（%） 39.0% 31.2% 31.2% 33.8% ROE（%） 13.3% 13.7% 14.1% 14.6% 每股收益（元） 1.53 1.74 2.09 2.53 P/E 12.45 12.97 10.81 8.94 P/B 1.66 1.78 1.53 1.31 EV/EBITDA 7.47 8.05 7.10 6.66 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4137 4884 6441 4794 营业收入 4320 5479 6730 7363 现金 2249 3518 4001 3120 营业成本 2633 3771 4634 4874 应收账款 250 315 388 380 营业税金及附加 123 145 183 200 其他应收款 14 18 21 21 销售费用 74 43 44 46 预付账款 58 107 127 131 管理费用 245 133 150 168 存货 776 271 887 331 财务费用 132 106 171 234 其他流动资产 789 655 1017 812 资产减值损失 -24 0 0 0 非流动资产 7888 10135 13139 16550 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 1327 1390 1449 1501 投资净收益 -23 -28 -40 -41 固定资产 4319 5615 7110 8715 营业利润 971 1134 1357 1637 无形资产 1362 1345 1328 1311 营业外收入 5 3 3 3 其他非流动资产 881 1786 3252 5024 营业外支出 10 14 15 14 资产总计 12024 15019 19580 21345 利润总额 966 1123 1345 1627 流动负债 2939 2786 4677 4027 所得税 177 146 175 211 短期借款 1008 1408 1808 2208 净利润 789 977 1170 1415 应付账款 745 303 1113 511 少数股东损益 22 34 39 47 其他流动负债 1186 1075 1756 1307 归属母公司净利润 766 943 1131 1369 非流动负债 2764 4764 6264 7264 EBITDA 1491 1859 2307 2801 长期借款 1561 3561 5061 6061 EPS（元） 1.53 1.74 2.09 2.53 其他非流动负债 1204 1204 1204 1204 负债合计 5703 7550 10941 11291 主要财务比率 少数股东权益 562 596 635 681 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 542 542 542 542 成长能力 资本公积 2714 2885 2885 2885 营业收入 25.3% 26.9% 22.8% 9.4% 留存收益 2503 3446 4577 5946 营业利润 0.2% 16.8% 19.7% 20.6% 归属母公司股东权 5759 6873 8004 9373 归属于母公司净利 1.0% 23.0% 20.0% 21.0% 负债和股东权益 12024 15019 19580 21345 获利能力毛利率（%） 39.0% 31.2% 31.2% 33.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 17.7% 17.2% 16.8% 18.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.3% 13.7% 14.1% 14.6% 经营活动现金流 528 1738 2636 2405 ROIC（%） 9.0% 8.0% 8.1% 8.5% 净利润 789 977 1170 1415 偿债能力 折旧摊销 367 590 738 888 资产负债率（%） 47.4% 50.3% 55.9% 52.9% 财务费用 169 162 259 334 净负债比率（%） 90.2% 101.1% 126.7% 112.3% 投资损失 23 28 40 41 流动比率 1.41 1.75 1.38 1.19 营运资金变动 -844 -31 417 -285 速动比率 1.06 1.55 1.12 1.03 其他经营现金流 1658 1020 766 1712 营运能力 投资活动现金流 -983 -2878 -3794 -4352 总资产周转率 0.39 0.41 0.39 0.36 资本支出 -757 -2786 -3695 -4259 应收账款周转率 18.90 19.38 19.15 19.18 长期投资 -223 -64 -59 -52 应付账款周转率 3.54 7.20 6.55 6.00 其他投资现金流 -4 -28 -40 -41 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 2410 1641 1066 每股收益 1.53 1.74 2.09 2.53 短期借款 298 400 400 400 每股经营现金流薄） 0.97 3.21 4.86 4.44 长期借款 25 2000 1500 1000 每股净资产 11.48 12.68 14.77 17.29 普通股增加 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 876 172 0 0 P/E 12.45 12.97 10.81 8.94 其他筹资现金流 -232 -162 -259 -334 P/B 1.66 1.78 1.53 1.31 现金净增加额 556 1270 484 -882 EV/EBITDA 7.47 8.05 7.10 6.66 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告