制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持高增势

三美股份(603379.SH) 制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持高增势 有色与新材料 2024年10月28日 推荐（维持） 现价：32.40元 主要数据 行业基础化工 事项： 公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收9.99亿元，yoy+14.48%；实现归母净利润1.77亿元，yoy+63.55%；归母扣非净利润1.74亿元，yoy+292.89%。2024年前三季度实现营收30.39亿元，yoy+16.50%；实现归母净利润5.61亿 元，yoy+135.63%；归母扣非净利润5.49亿元，yoy+222.66%，销售毛利率为 28.28%，较2023年同期提升15.86个百分点。 公司网址www.sanmeichem.com 大股东/持股胡荣达/37.83% 实际控制人胡荣达,胡淇翔 总股本(百万股)610 流通A股(百万股)610 流通B/H股(百万股)-- 总市值（亿元）198 流通A股市值(亿元)198 每股净资产(元)10.20 资产负债率(%)9.26 平安观点： 制冷剂价格持续高涨，公司业绩保持增长。2024年第三季度，公司氟制冷剂价格高位续涨，同环比分别上涨37.1%和2.0%，产销量同环比有所下滑，24Q3制冷剂营收为8.26亿元，同增22.1%，环降6.1%；前三季度制冷剂 产销量分别达12.7万吨和9.7万吨，同比增加6.4%和同比下降0.2%，销售均价同比上涨23.0%，制冷剂整体营收达24.7亿元、同增22.7%。公司氢氟酸价涨量减，整体收入下滑，24Q3氢氟酸产量和外销量同比减少 13.3%和26.0%，销售均价同比提高10.7%，营收为1.2亿元、同比减少 行情走势图 40% 20% 0% -20% -40% 三美股份沪深300 18.1%，前三季度氢氟酸营收为3.9亿元、同比小幅下降3.3%。行业层面，供应端，各工厂年度制冷剂配额余量有限，四季度装置集中检修，整体货源将延续偏紧态势，2025年二代制冷剂配额将进一步削减，行业格局有望再改善；需求端，国内以旧换新政策促进家电汽车存量置换需求释放，海外东南亚等国家经济上行、家电进口高增，带动我国空调出口表现亮眼，据wind数据，2024年1-9月我国空调产量同增8.0%、出口同增25.5%。 公司拟加大氟精细化学品和第四代制冷剂建设力度。2024年9月19日公司发布对外投资公告，拟投资15.7亿元用于9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、 24-0124-0324-0524-0724-09 相关研究报告 《三美股份(603379.SH)首次覆盖：纯粹的制冷剂龙头，落定三代高配额》2024-03-05 《三美股份(603379.SH)2023年报和2024年一季报点评：2023年业绩承压，2024Q1量价齐升》2024-04-30 《三美股份(603379.SH)2024年中报点评：制冷剂基本面转好，公司业绩增长兑现》2024-08-26 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060523110001 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾投资咨询资格编号 S1060524070002 mashulei362@pingan.com.cn 1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）项目建设，建设周期4年，分三期进行，一期包括5万吨/年ECH、3万吨/年LNG气站等，其中，ECH是生产环氧树脂、氯醇橡胶等的重要有机化工原料，HFO-1234yf是第四代制冷剂，具环保、高效等特点，PVDF根据不同加工工艺可用于涂料、注塑、锂电池、水处理膜和光伏背板膜等领域。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4771 3334 4171 4994 5583 YOY(%) 17.8 -30.1 25.1 19.7 11.8 归母净利润(百万元) 486 280 715 791 808 YOY(%) -9.4 -42.4 155.8 10.6 2.1 毛利率(%) 16.1 13.4 23.8 22.5 20.4 净利率(%) 10.2 8.4 17.2 15.8 14.5 ROE(%) 8.5 4.7 11.2 11.5 10.9 EPS(摊薄/元) 0.80 0.46 1.17 1.30 1.32 P/E(倍) 40.7 70.7 27.6 25.0 24.5 P/B(倍) 3.5 3.4 3.1 2.9 2.7 资料来源：ifind，平安证券研究所 公 司报告 公 司季报点评 证券研究报告 三美股份·公司季报点评 投资建议：公司作为国内制冷剂主要供应商之一，三代制冷剂HFCs配额量领先，据生态环境部，公司HFCs总配额量位居全国第二。2024年HFCs供应总量锁定，2025年二代制冷剂HCFCs受控用途生产量和使用量再缩减，整体供应趋减态势明确，叠加家电出海需求增长带动国内空调等家电排产增加，氟制冷剂基本面好转，公司相关产品价格持续上涨，业绩维持较好 增势，预计2024-2026年有望实现归母净利润7.15、7.91、8.08亿元（较原值保持不变），对应2024年10月28日收盘价 PE分别为27.6、25.0、24.5倍。供需基本面改善，氟制冷剂价格高位续涨，公司业绩维持较好增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）供应过剩的压力：前期企业为竞争配额大幅扩产致市场产能有所过剩，后续配额管控正式实施，若市场供应仍显宽松，则可能对企业盈利能力改善预期形成一定冲击。2）下游需求不及预期的风险：终端空调、冰箱、汽车等需求若处持续疲软状态，则对氟化工制冷剂产业造成不利影响。3）原材料萤石等价格大幅波动的风险：若上游核心原料萤石价格大幅波 动，则可能会对制冷剂产品利润造成较大影响。4）制冷剂价格回落的风险：若市场供需结构未如预期改善，制冷剂前期价格超涨可能在后续快速回落，从而影响公司业绩。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 三美股份·公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产4283486658006572 现金3187346241484730 应收票据及应收账款426592709792 预付账款25445258 其他应收款13141618 存货543516628721 其他流动资产88239247253 非流动资产2446226320181917 长期投资402394386377 固定资产11131013857737 无形资产340284227212 其他非流动资产590573548591 资产总计6729712978188489 流动负债8207429031035 短期借款0000 应付票据及应付账款608424516593 其他流动负债212319387442 非流动负债16161616 长期借款0000 其他非流动负债16161616 负债合计8367599191051 少数股东权益0000 股本610610610610 资本公积1584158415841584 留存收益3698417647045244 归属母公司股东权益5892637068997438 负债和股东权益6729712978188489 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流483664854874 净利润280715791808 折旧摊销127275287292 财务费用-124-130-148-173 投资损失1325-2 营运资金变动59-206-88-58 其他经营现金流129877 投资活动现金流-715-281-54-197 资本支出65110050200 长期投资-116000 其他投资现金流-1251-381-104-397 筹资活动现金流-147-108-114-95 短期借款0000 长期借款-0-0-0-0 其他筹资现金流-147-108-114-95 现金净增加额-361275686582 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3334 4171 4994 5583 营业成本 2887 3180 3873 4447 税金及附加 20 21 23 25 销售费用 56 50 58 64 管理费用 163 147 176 197 研发费用 53 71 80 81 财务费用 -124 -130 -148 -173 资产减值损失 0 0 0 0 信用减值损失 16 21 25 28 其他收益 12 13 13 13 公允价值变动收益 2 15 18 20 投资净收益 -13 -2 -5 2 资产处置收益 2 5 2 2 营业利润 299 884 985 1008 营业外收入 86 86 86 86 营业外支出 9 9 9 9 利润总额 375 960 1062 1085 所得税 96 245 271 277 净利润 280 715 791 808 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 280 715 791 808 EBITDA 378 1105 1201 1204 EPS（元） 0.46 1.17 1.30 1.32 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) -30.1 25.1 19.7 11.8 营业利润(%) -53.9 195.9 11.5 2.3 归属于母公司净利润(%) -42.4 155.8 10.6 2.1 获利能力毛利率(%) 13.4 23.8 22.5 20.4 净利率(%) 8.4 17.2 15.8 14.5 ROE(%) 4.7 11.2 11.5 10.9 ROIC(%) 2.3 10.2 10.1 9.2 偿债能力资产负债率(%) 12.4 10.6 11.8 12.4 净负债比率(%) -54.1 -54.3 -60.1 -63.6 流动比率 5.2 6.6 6.4 6.4 速动比率 4.5 5.8 5.7 5.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 应收账款周转率 7.8 7.0 7.0 7.0 应付账款周转率 11.0 15.6 15.6 15.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.46 1.17 1.30 1.32 每股经营现金流(最新摊 0.79 1.09 1.40 1.43 每股净资产(最新摊薄) 9.65 10.44 11.30 12.18 估值比率P/E 70.7 27.6 25.0 24.5 P/B 3.4 3.1 2.9 2.7 EV/EBITDA 53.5 17.6 16.2 16.0 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向