玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础

2024年10月29日 公司报告 中国巨石 强烈推荐/维持 中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础 公司发布2024年三季报：前三季度实现营业收入116.32亿元，同比增长1.81%；归属于上市公司股东的净利润为15.33亿元，同比下降42.66%。扣非后归母净利润为11.56亿元，同比下降28.81%，实现EPS为0.38元。点评： “复价”和销量齐发力，三季度营业收入同比转正和单季毛利率同比改善。公 司从2024年二季度以来，开始“复价”。在长期持续不断地价格下跌后，二季度产品销售价格较一季度有所提升。销量上，风电和热塑短切产品保持了较高的增速，这和国内风电“抢装”有关，2024年1-9月风电累计装机3912万千瓦，同比增长16.85%。另外，新能源汽车等也拉动了热塑短切的需求，2024年1-9月新能源汽车产量同比增长33.8%，这些成为国内需求增长较好的方向。同时，在出口需求较好的带动下，公司海外需求增长较好，外销保持了高增长的态势，特别是欧美和中东地区需求增长最大，东南亚等新兴市场增长也比较明显。在量价共同推动下2024年前三季度营业收入同比转正，其中第三季度单季营业收入同比增速为8.27%，较第二季度提高3.50个百分点。公司毛利率水平从2021年的高位持续同比下跌后，2024年第三季度企稳，综合毛利率为28.18%，同比提高1.04个百分点。 公司营运能力改善明显，价格仍处低位拖累盈利水平。2024年前三季度公司营业周期为175.10天，同比减少10.35天，净营业周期同比减少9.83天，主要是公司存货周转天数同比减少较多。2024年前三季度公司存货周转天数为 129.91天，同比减少10.08天，体现了销售上公司销量的情况较好。由于价格的持续下跌，虽然经过“复价”，但是价格水平仍处于较低水平，盈利水平仍处于较低水平。2024年前三季度公司毛利率为23.74%，同比下降4.93个百分点，较五年来的高点水平2021年前三季度的毛利率46.21%大幅同比下滑，下降幅度有22.47个百分点。 玻纤龙头抗风险能力强，需求低迷有助公司产品优化和市场份额提升。公司作为全球玻纤龙头，在需求低迷环境下规模成本优势提升其抗风险能力。同时，也会加快公司产品结构向需求稳定和较好需求方向的转变，有利公司产品结构 优化，比如公司风电产品的提升以及海外产品比例的提升等，使得公司产品更能匹配市场的需求方向。低迷行业环境也有助于公司能够在其他高成本企业退出市场后获得更大的市场份额。这些会进一步助力公司技术、规模成本优势的持续提升，进一步提升公司发展成长的确定性。一旦行业供需格局发生变化，业绩弹性较好。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为21.19、 27.00和36.98亿元，对应EPS分别为0.53、0.67和0.92元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为21.18、16.62和12.14倍。公司作为全球玻纤行业龙头，抗风险能力强，低迷环境下反而使得公司能够积蓄扎实的发展基础，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：需求低迷持续时间超出预期。 公司简介： 中国巨石是全球玻纤行业龙头，公司成本优势突出，发力高端品，优化产品结构，产能海外布局，进一步提升国际市场竞争力。资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 发债及交叉持股介绍：交易数据 52周股价区间（元）13.07-8.72 总市值（亿元）448.75 流通市值（亿元）448.75 总股本/流通A股（万股）400,314/400,314 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 中国巨石 沪深300 24.5% 12.4% 0.4% -11.6% -23.6% -35.7% 10/271/264/267/2610/25 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础 财务指标预测 指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）20,192.22 14,875.80 15,672.95 17,703.72 20,488.68 增长率（%）2.46 (26.33) 5.36 12.96 15.73 归母净利润（百万元）6,610.02 3,044.44 2,118.59 2,700.16 3,697.68 增长率（%）9.65 (53.94) (30.41) 27.45 36.94 净资产收益率（%）23.95 10.63 7.05 8.47 10.77 每股收益（元）1.65 0.76 0.53 0.67 0.92 PE6.79 14.74 21.18 16.62 12.14 PB1.63 1.57 1.49 1.41 1.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 中国巨石（600176.SH）：玻纤龙头优势引领，低迷期夯实新发展基础 长期借款 4312 5254 4888 3706 1984 主要财务比率 应付债券 1499 800 800 700 -100 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 11917 13388 11050 12327 13964 营业收入 20192 14876 15673 17704 20489 货币资金 2636 3126 1567 1770 2049 营业成本 13004 10710 12292 13393 14543 应收账款 3148 2884 3622 4091 4735 营业税金及附加 170 222 182 215 255 其他应收款 1425 1412 1248 1410 1632 营业费用 158 173 170 175 204 预付款项 61 72 92 104 120 管理费用 685 703 724 788 933 存货 4129 4533 3871 4218 4580 财务费用 266 232 405 308 322 其他流动资产 234 374 229 259 299 研发费用 577 519 502 570 660 非流动资产合计 36717 38686 39063 40121 42576 资产减值损失 -35 -5 -12 -14 -16 长期股权投资 1419 1652 1706 1761 1816 公允价值变动收益 -19 14 -35 -30 -30 固定资产 28907 31883 32725 34653 36040 投资净收益 -32 209 77 77 77 无形资产 945 1065 1139 1333 1571 加：其他收益 276 322 271 271 271 其他非流动资产 457 526 525 524 524 营业利润 8124 3776 2628 3335 4547 资产总计 48634 52074 50114 52448 56540 营业外收入 17 27 30 30 30 流动负债合计 12767 14453 12182 13816 17054 营业外支出 102 95 83 83 83 短期借款 4360 6246 2821 3598 5892 利润总额 8039 3708 2574 3281 4493 应付账款 2803 2828 2807 3059 3321 所得税 1219 550 394 503 688 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 6820 3157 2180 2778 3805 一年内到期的非流动负债 2404 1830 1719 1912 2216 少数股东损益 210 113 61 78 107 非流动负债合计 19836 22076 18639 19091 20606 归属母公司净利润 6610 3044 2119 2700 3698 负债合计 32604 36528 30821 32907 37660 成长能力 少数股东权益 1200 1356 1418 1496 1603 营业收入增长 2.46% -26.33% 5.36% 12.96% 15.73% 实收资本（或股本） 4003 4003 4003 4003 4003 营业利润增长 11.13% -53.52% -30.40% 26.89% 36.35% 资本公积 3195 3195 3195 3195 3195 归属于母公司净利润增长 9.65% -53.94% -30.41% 27.45% 36.94% 未分配利润 20400 21444 22859 24663 27133获利能力 归属母公司股东权益合计 28797 29998 31475 33357 35934 毛利率(%) 35.60 28.00 21.57 24.35 29.02 负债和所有者权益 48634 52074 50114 52448 56540 净利率(%) 33.78 21.22 13.91 15.69 18.57 经营活动现金流 4124 857 5289 3933 5012 偿债能力 净利润 6820 3157 1156 1877 2988 资产负债率(%) 40.79 42.39 37.19 36.40 36.44 折旧摊销 1734 2060 1578 1748 1900 流动比率 0.93 0.93 0.91 0.89 0.82 财务费用 266 232 405 308 322 速动比率 0.59 0.58 0.56 0.56 0.53 应收帐款减少 3622 263 -738 -469 -644 营运能力 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.42 0.29 0.31 0.34 0.36 投资活动现金流-1247 98 -1148 -2121 -3756 应收账款周转率 6.42 5.16 4.33 4.33 4.33 公允价值变动收益-19 14 -35 -30 -30 应付账款周转率 4.64 3.79 4.38 4.38 4.38 长期投资减少 -2155 1600 -481 0 0 每股指标（元） 投资收益 -32 35 77 77 77 每股收益(最新摊薄) 1.65 0.76 0.53 0.67 0.92 筹资活动现金流 -2467 -470 -5700 -1609 -978 每股净现金流(最新摊薄) 0.10 0.12 -0.39 0.05 0.07 应付债券增加 787 -699 -800 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.19 7.49 7.86 8.33 8.98 长期借款增加 285 243 -1166 -1182 -1722 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 6.79 14.74 21.18 16.62 12.14 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/B 1.63 1.57 1.49 1.41 1.31 现金净增加额 403 486 -1559 203 278 EV/EBITDA 6.54 8.56 11.85 10.06 8.10 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 13.59 5.85 4.23 5.15 6.54 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.95 10.63 7.05 8.47 10.77