三季度产品集成业务与功率半导体业务同频改善

浦银国际研究 公司研究|科技行业 闻泰科技（600745.CH）：三季度产品集成业务与功率半导体业务同频改善 调整目标价至人民币41.6元，潜在升幅15%，维持“买入”评级。 重申闻泰科技的“买入”评级：闻泰科技三季度的净利润为人民币 2.7亿元，环比扭亏，业绩符合此前管理层对于公司基本面的判断，即今年产品集成业务盈利能力逐季改善，功率半导体业务基本面在二季度触底并向上。公司半导体业务触底上行幅度高于我们此前预期，因此我们上调2025年盈利增速预测至127%。当前，闻泰科技市盈率为22.2x，略低于过去5年历史均值水平，仍然具备上行空间。因此，我们对闻泰保持乐观判断。 产品集成业务扭亏在即。公司产品集成业务三季度录得收入157亿元，毛利率3.8%，净亏损3.6亿元，均实现环比增长或改善。主要得益于：1）手机ODM等供应链上游零部件成本改善；2）大客户产品规模提升；3）公司持续的降本增效。我们预期该业务有望在今年四季度实现扭亏，并在2025年贡献约1.3亿元的盈利增量。 安世半导体基本面周期开启上行，超出我们预期。安世半导体三季度录得收入38.3亿元，毛利率40.5%，净利润6.7亿元，同样均实现环比增长和改善。与我们此前判断一致，安世在本轮半导体下行周期中的下行空间较有限。而半导体业务毛利率恢复的程度好于我们此前判断，优于2021年水平，大幅高于2020年的低点。进一步看，临港晶圆厂有望承接安世功率半导体的制造，提供更加有成本竞争力的产品，抢夺国内市场份额。因此，我们上调安世半导体2025年盈利预测至25.3亿元，同比增长9%。 估值：结合闻泰3Q24业绩及展望，我们下调2024年的业绩预测至人民币11.5亿元，上调2025年盈利预测至26.1亿元。上调目标 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年10月28日 公司研究 评级 目标价（人民币）41.6 潜在升幅/降幅+15% 目前股价（人民币）36.2 52周内股价区间（人民币）24.06-54.2 总市值（百万人民币）45,959 近3月日均成交额（百万人民币）593 注：截至2024年10月25日收盘价 市场预期区间 CNY30.5CNY46.7 CNY36.2CNY41.6 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 闻泰科技（600745.CH） 股价表现 闻泰科技股份有限公司股价（人民币）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 价至人民币41.6元，潜在升幅15%，对应2025年目标市盈率19.8x。60 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。半导体行40业基本面周期上行动能不足。国内或海外新能源车行业增长弱于预20期。功率行业竞争加剧。公司投入较大，利润承压。 0 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） 0% (25%) (50%) (75%) (100%) 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资料来源：Bloomberg、浦银国际 营业收入 58,079 61,213 71,623 75,007 85,043 营收同比增速 10% 5% 17% 5% 13% 毛利率 18.2% 16.1% 10.8% 13.6% 13.6% 净利润 1,460 1,181 1,149 2,611 3,208 净利润同比增速 (44%) (19%) (3%) 127% 23% 基本每股收益（元） 1.18 0.95 0.92 2.10 2.58 目标P/E(x) 35.3 43.8 45.0 19.8 16.1 扫码关注浦银国际研究 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表 财务报表分析与预测 利润表 资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 58,079 61,213 71,623 75,007 85,043 货币资金和受限制现金 8,828 5,545 2,975 2,673 1,297 销货成本 (47,534) (51,369) (63,877) (64,797) (73,496) 短期投资 843 1,220 1,428 1,495 1,695 毛利润 10,545 9,844 7,745 10,210 11,547 应收账款和应收票据 8,270 10,094 11,811 12,369 14,024 经营支出 (6,633) (6,220) (7,578) (7,476) (7,939) 存货 10,132 9,331 11,603 11,770 13,350 销售费用 (919) (886) (956) (996) (1,090) 其他流动负债 1,755 1,728 2,022 2,117 2,401 管理费用 (2,320) (2,277) (2,536) (2,472) (2,663) 流动资产合计 29,829 27,918 29,839 30,425 32,767 研发费用 (3,394) (3,057) (4,086) (4,008) (4,185) 物业、厂房及设备 14,546 14,920 18,646 22,117 25,594 经营利润 3,912 3,623 168 2,733 3,608 无形资产 4,991 5,551 4,078 2,997 2,202 非经营收入 (1,805) (1,643) 2,002 991 796 商誉 22,188 21,697 21,697 21,697 21,697 财务费用 (560) (570) (667) (699) (792) 长期股权投资 276 277 324 340 385 投资收益 61 25 25 25 25 其他资产 4,859 4,900 4,900 4,900 4,900 其他 (1,305) (1,098) 2,644 1,664 1,563 总资产 76,690 75,263 79,484 82,475 87,545 税前利润 2,107 1,980 2,170 3,724 4,404 短期借款 7,951 7,977 7,466 7,980 8,137 税务费用 (747) (1,014) (991) (1,083) (1,166) 应付账款和应付票据 14,037 14,289 17,768 18,024 20,444 税后利润含少数股东权益 1,360 967 1,179 2,641 3,238 其他流动负债 4,686 3,235 3,786 3,964 4,495 少数股东权益 (100) (215) 30 30 30 流动负债 26,674 25,501 29,020 29,968 33,075 净利润 1,460 1,181 1,149 2,611 3,208 长期债款 2,617 428 428 428 428 基本股数（百万） 1,237 1,243 1,243 1,243 1,243 其他负债 10,785 11,503 11,503 11,503 11,503 摊销股数（百万） 1,237 1,243 1,243 1,243 1,243 总负债 40,076 37,433 40,951 41,900 45,006 基本每股收益（元） 1.18 0.95 0.92 2.10 2.58 股本 1,246 1,243 1,243 1,243 1,243 摊销每股收益（元） 1.18 0.95 0.92 2.10 2.58 储备 25,304 25,233 25,728 27,703 29,466 少数股东权益 715 513 513 513 513 其他股东权益 9,349 10,841 11,048 11,116 11,316 股东权益总额 36,614 37,830 38,533 40,575 42,538 负债和股东权益总计 76,690 75,263 79,484 82,475 87,545 现金流量表 主要财务比率 人民币百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,664 5,824 3,884 5,201 5,681 营运指标增速% 税前利润 2,107 1,980 2,170 3,724 4,404 营业收入增速 10.1% 5.4% 17.0% 4.7% 13.4% 折旧 1,378 1,478 1,516 1,894 2,247 毛利润增速 23.6% (6.6%) (21.3%) 31.8% 13.1% 摊销 1,123 1,324 1,472 1,082 795 营业利润增速 28.1% (7.4%) (95.4%) 1530.7% 32.0% 其他营业活动现金流 4,321 6,006 (697) (729) (822) 净利润增速 (44.1%) (19.1%) (2.7%) 127.2% 22.9% 营运资金变动 (4,417) (2,193) (253) (386) (568) 应收账款减少（增加） 1,027 (1,824) (1,717) (558) (1,655) 盈利能力% 库存减少（增加） (3,833) 801 (2,272) (167) (1,580) 净资产收益率(平均) 4.1% 3.2% 3.0% 6.6% 7.7% 应付账款增加（减少） (1,345) 252 3,479 256 2,420 总资产报酬率 2.0% 1.6% 1.5% 3.2% 3.8% 其他经营资金变动 (266) (1,423) 256 83 247 投入资本回报率 6.7% 5.6% (1.8%) 3.4% 4.8% 税务费用 (2,242) (2,045) (991) (1,083) (1,166) 利息收入（支出） (607) (725) 667 699 792 利润率% 投资活动现金流 (7,149) (5,129) (5,288) (5,380) (5,770) 毛利率 18.2% 16.1% 10.8% 13.6% 13.6% 资本支出 (6,914) (4,831) (5,241) (5,365) (5,724) 营业利润率 6.7% 5.9% 0.2% 3.6% 4.2% 取得或购买长期投资 (380) (483) (47) (15) (45) 净利润率 2.5% 1.9% 1.6% 3.5% 3.8% 其他投资活动现金流 145 185 - - - 融资活动现金流 2,008 (2,964) (1,165) (122) (1,288) 营运能力 借款 2,671 (2,018) (511) 514 157 现金循环周期 5 23 24 24 23 发行股份 - - - - - 应收账款周转天数 55 55 56 59 57 股息 (449) (303) (654) (636) (1,445) 存货周期天数 63 69 60 66 62 其他融资活动现金流 (214) (643) - - - 应付账款周转天数 113 101 92 101 96 外汇损益 100 32 - - - 现金及现金等价物净流量 (3,377) (2,236) (2,569) (302) (1,376) 净债务（净现金） 1,740 2,861 4,919 5,735 7,268 期初现金及现金等价物 8,498 6,820 3,537 968 666 自由现金流 (7,159) (2,644) (