业绩增长强劲，关注新产品周期的释放

2024年10月29日恺英网络(002517.SZ) 998345879 公司快报 证券研究报告游戏投资评级买入-A维持评级 12个月目标价18.60元股价(2024-10-28)13.29元 业绩增长强劲，关注新产品周期的释放 事件： 交易数据总市值(百万元) 28,606.96 流通市值(百万元) 25,440.49 总股本(百万股) 2,152.52 流通股本(百万股) 1,914.26 12个月价格区间8.4/13.32元 公司发布2024年三季报：前三季度公司实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%；扣非后归母净利润12.81亿元，同比增长23.43%。 营收与净利润增势强劲，Q3单季业绩环比增长。 分季度看，2024Q1-Q3公司实现营收为13.08/12.48/13.72亿元，归母净利润为4.26/3.83/4.71亿元，其中第三季度单季营收与净利润分别同比增长30.33%、31.52%，环比增长10.00%、22.97%。利润率与费用率方面，前三季度公司毛利率为82.21%，基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.13%/3.56%/10.16%/-1.02%，分别同比+9.58/-3.24/-0.80/+0.50pct，主要源于第三季度公司加大对小游戏的推广力度，以及新游戏上线所带来的市场推广成本增加。 持续加码出海，同时深度挖掘存量IP价值。 从2024年第三季度来看，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版于7月21日在中国香港、中国澳门、中国台湾、新加坡和马来西亚地区上架以来，持续三天霸榜台湾地区iOS免费榜第一，其他《新倚天屠龙记》 《天使之战》等游戏在海外表现出色。IP方面，公司储备了包括“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“封神系列”、“倚天屠龙记”等在内的丰富IP矩阵，为公司在非传奇领域拓展保驾护航；同时，公司尝试跨界合作，持续打造多元化产品矩阵，致力于将IP的商业价值最大化，9月，恺英网络旗下宋韵IP《上元欢》顺利开机，展现恺英网络全方位挖掘IP商业价值，引领IP影视化新纪元。 多款游戏获版号，关注新产品周期的释放。 公司旗下游戏产品储备丰富，8-10月，公司新增《开心小矿工》《原始觉醒》《蓝月纪元》《王国危机》《布衣战神》《永恒龙族》《黑龙风暴》这7款游戏获得版号；另《龙之谷世界》在十一测试期间取得了优异的数据表现，或将年底上线，《斗罗大陆：诛邪传说》《彩虹橙》已开启测试；《百工灵》小游戏已于10月11日上线。新游上线有望贡献业绩增量，公司长期增长动能充沛。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润为17.08/19.98/23.14亿元，对应EPS为0.79/0.93/1.07元。考虑公司产品储备丰富，诸多新游戏在测，新游顺利上线有望驱动业绩持续增长，我们给予公司2025年20倍PE估值，对应目标价18.6元，维持“买入-A”评级。 风险提示：行业监管政策变化，老产品流水下滑超预期，新品上线不及预期等。 恺英网络 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益15.9 绝对收益22.9 3M 33.1 49.3 12M 17.5 28.8 焦娟分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 冯静静分析师 SAC执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告海外新游起量，下半年产品 2024-08-26 储备丰富Q2单季利润创新高，长期增 2023-08-29 长动能充沛连续获批版号，强化2023年 2023-01-18 Pipeline确定性传奇与创新品类双轮驱动， 2022-11-30 2023年产品确定性高 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,725.5 4,295.4 5,072.5 5,714.3 6,249.9 净利润 1,025.2 1,461.7 1,708.1 1,998.0 2,313.6 每股收益(元) 0.48 0.68 0.79 0.93 1.07 每股净资产(元) 2.08 2.44 3.64 4.45 5.34 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.9 19.6 16.7 14.3 12.4 市净率(倍) 6.4 5.5 3.6 3.0 2.5 净利润率 27.5% 34.0% 33.7% 35.0% 37.0% 净资产收益率 22.9% 27.9% 21.8% 20.9% 20.1% 股息收益率 0.0% 1.5% 0.6% 0.9% 1.4% ROIC 64.5% 103.0% 92.6% 72.5% 148.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,725.5 4,295.4 5,072.5 5,714.3 6,249.9 成长性 减:营业成本 930.8 710.0 986.0 1,076.5 1,143.2 营业收入增长率 56.8% 15.3% 18.1% 12.7% 9.4% 营业税费 17.5 19.0 23.9 26.4 28.7 营业利润增长率 47.9% 26.6% 8.6% 17.0% 15.8% 销售费用 803.3 1,176.6 1,521.8 1,600.0 1,687.5 净利润增长率 77.8% 42.6% 16.9% 17.0% 15.8% 管理费用 163.9 286.5 304.9 325.3 382.7 EBITDA增长率 46.2% 28.9% 5.8% 16.9% 15.1% 研发费用 511.3 526.7 452.6 550.6 579.6 EBIT增长率 46.3% 28.5% 5.7% 17.1% 16.0% 财务费用 -34.2 -58.1 -50.7 -57.1 -62.5 NOPLAT增长率 59.0% 18.9% 9.3% 17.1% 16.0% 资产减值损失 -35.6 -30.4 - - - 投资资本增长率 -25.6% 21.5% 49.6% -43.4% 79.6% 加:公允价值变动收益 -2.4 9.3 9.3 -36.3 6.1 净资产增长率 21.2% 15.3% 49.7% 22.3% 20.1% 投资和汇兑收益 -12.4 78.9 - - - 营业利润 1,340.6 1,697.7 1,843.3 2,156.2 2,496.8 利润率 加:营业外净收支 43.7 -0.4 - - - 毛利率 75.0% 83.5% 80.6% 81.2% 81.7% 利润总额 1,384.3 1,697.2 1,843.3 2,156.2 2,496.8 营业利润率 36.0% 39.5% 36.3% 37.7% 39.9% 减:所得税 23.0 116.6 126.7 148.2 171.6 净利润率 27.5% 34.0% 33.7% 35.0% 37.0% 净利润 1,025.2 1,461.7 1,708.1 1,998.0 2,313.6 EBITDA/营业收入 35.7% 39.9% 35.8% 37.1% 39.1% EBIT/营业收入 35.4% 39.5% 35.3% 36.7% 38.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 2 2 1 0 0 货币资金 2,551.0 2,806.9 4,644.7 7,645.6 8,394.1 流动营业资本周转天数 50 26 62 48 46 交易性金融资产 - - 54.5 18.2 24.2 流动资产周转天数 323 356 407 518 592 应收帐款 897.4 1,120.6 1,478.0 1,286.4 1,767.4 应收帐款周转天数 84 85 92 87 88 应收票据 - - - - - 存货周转天数 1 1 1 1 1 预付帐款 229.1 252.0 460.4 254.6 532.1 总资产周转天数 492 519 546 633 694 存货 10.5 19.6 13.2 24.2 17.8 投资资本周转天数 168 138 160 133 123 其他流动资产 259.7 350.7 272.5 294.3 305.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 22.9% 27.9% 21.8% 20.9% 20.1% 长期股权投资 397.8 518.4 518.4 518.4 518.4 ROA 23.6% 23.9% 19.5% 17.7% 18.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 64.5% 103.0% 92.6% 72.5% 148.7% 固定资产 21.1 17.5 9.0 0.6 -3.7 费用率 在建工程 - - - - - 销售费用率 21.6% 27.4% 30.0% 28.0% 27.0% 无形资产 27.7 30.6 17.1 3.7 - 管理费用率 4.4% 6.7% 6.0% 5.7% 6.1% 其他非流动资产 1,382.3 1,494.1 1,313.5 1,270.6 1,226.4 研发费用率 13.7% 12.3% 8.9% 9.6% 9.3% 资产总额 5,776.4 6,610.4 8,781.3 11,316.5 12,782.6 财务费用率 -0.9% -1.4% -1.0% -1.0% -1.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 38.8% 45.0% 43.9% 42.3% 41.4% 应付帐款 787.3 931.4 526.4 1,292.6 837.1 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.4% 20.8% 10.7% 15.3% 9.9% 其他流动负债 413.8 418.2 373.1 401.5 397.5 负债权益比 27.2% 26.2% 12.0% 18.0% 11.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.29 3.37 7.70 5.62 8.94 其他非流动负债 33.0 22.2 40.8 32.0 31.7 速动比率 3.28 3.36 7.68 5.61 8.93 负债总额 1,234.1 1,371.9 940.4 1,726.1 1,266.3 利息保障倍数 -38.60 -29.18 -35.34 -36.73 -38.95 少数股东权益 70.4 -5.6 3.0 13.0 24.7 分红指标 股本 1,515.2 1,515.2 2,152.5 2,152.5 2,152.5 DPS(元) - 0.20 0.08 0.12 0.19 留存收益 3,131.9 4,143.2 5,685.4 7,424.8 9,339.1 分红比率 0.0% 29.1% 9.7% 12.9% 17.3% 股东权益 4,542.3 5,238.5 7,840.9 9,590.4 11,516.3 股息收益率 0.0% 1.5% 0.6% 0.9% 1.4% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,361.3 1,580.6 1,708.1