【宏观快评】买断式逆回购对银行间利率的影响

核心观点

1. 买断式逆回购操作工具的启用：可有效熨平银行间利率的过度波动。在政府债大量发行时向市场提供流动性，防止流动性过度紧缺；在财政大规模支出时回收市场冗余流动性，防止利率过低。
2. MLF变化与央行支持：MLF存量占央行资产负债表比例预计持续下降，但MLF缩量不代表央行对实体支持减少，央行将通过再贷款、购买国债及买断式逆回购等多维度投放流动性，MLF的跟踪观察意义降低。
3. 宽信用与宽货币：宽信用离不开宽货币，预计后续降准降息仍可期待；但宽货币不等于松监管，政策利率下调期间DR007预计围绕逆回购7天利率窄幅波动，银行间利率过度宽松概率较低。

研究细节

买断式逆回购工具理解

• 定义：逆回购是央行向操作对象融出资金，买断式与质押式区别在于回购标的所有权变化，买断式央行获得所有权并可动用。
• 多重价位中标：以募满发行额为止中标者各自的投标价格作为最终中标价，各中标者认购价格不同。

政策含义

• 创设背景：四季度专项债使用、未来化债与特别国债投放可能影响银行间流动性。
• 作用机理：假设银行购买政府债导致基础货币减少，央行通过公开市场操作呵护流动性；财政支出则释放流动性，可能导致银行间利率过低。买断式逆回购工具可在流动性过度宽松时回收流动性，防范利率过度宽松。

后续货币政策展望

• 降准降息：宽信用离不开宽货币，预计后续降准降息仍可期待。
• 利率波动：政策利率下调期间DR007预计围绕逆回购7天利率窄幅波动，银行间利率过度宽松概率较低。
• MLF变化：MLF缩量不代表央行支持减少，将通过再贷款、购买国债及买断式逆回购等多维度投放流动性，MLF跟踪观察意义降低。