应收账款周转改善，布局信贷运营业务

业绩简评 2024年10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营收14.02亿元，同比下降2.01%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长20.03%。公司单Q3实现营收4.74亿元，同比下降3.67%；实现扣非归母净利润-659.59万元，上年同期为-718.71万元，亏损有所收窄。 经营分析 研发费用率降幅明显，现金流回款同比改善。公司单Q3成本及三费合计同比下降2.16%，销售/管理/研发费用率为 6.47%/7.57%/7.99%，分别同比变动1.48pct/-0.70pct/-6.20pct， 人民币(元)成交金额(百万元) 其中研发费用率下降明显主要系本期部分研发项目进入收尾阶段所致。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.36%，公司应收账款周转天数为265.23天，较上年同期减少31.41天，主要系公司持续加强应收账款管理，完善回款考核机制，加大长账龄应收账款清理力度所致。 公司基本情况（人民币） 公司在银行IT多个领域市占率较高，通过对外投资布局信贷运营业务。根据赛迪顾问统计，公司2019-2023年在信用卡解决方案领域连续5年市场份额排名第一；2023年在风险管理、非结构化数据管理解决方案份额排名第二；信贷管理系统、客户关系管理、智能营销、管理与监管类解决方案排名第三。公司于10月9日收购海南绿色数字55%的股份，将通过整合多渠道信用数据，为金融机构、企业提供准确、实时的数字信用评分和信用报告，并开展基于数字信用的信贷业务运营。 盈利预测 根据公司三季报情况，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为19.51/20.76/23.00亿元，同比增长0.80%/6.40%/10.80%；归母净利润预测调整为1.32/1.66/1.96亿元，同比增长 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 231030 9.00 240130 240430 240731 成交金额天阳科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,975 1,936 1,951 2,076 2,300 营业收入增长率 11.22% -2.01% 0.80% 6.40% 10.80% 归母净利润(百万元) 61 117 132 166 196 归母净利润增长率 -38.64% 92.17% 12.72% 26.42% 17.81% 摊薄每股收益(元) 0.150 0.289 0.291 0.368 0.434 每股经营性现金流净额 -0.54 1.00 0.51 0.50 0.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.67% 4.50% 4.99% 6.17% 7.07% P/E 86.09 47.40 58.97 46.64 39.59 P/B 2.30 2.13 2.94 2.88 2.80 12.72%/26.42%/17.81%，分别对应58.97x/46.64x/39.59xPE， 维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,776 1,975 1,936 1,951 2,076 2,300 货币资金 866 604 1,444 1,561 1,661 1,739 增长率 11.2% -2.0% 0.8% 6.4% 10.8% 应收款项 1,288 1,576 1,349 1,316 1,343 1,406 主营业务成本 -1,214 -1,428 -1,381 -1,397 -1,470 -1,610 存货 278 274 280 258 248 238 %销售收入 68.4% 72.3% 71.3% 71.6% 70.8% 70.0% 其他流动资产 151 178 200 192 204 225 毛利 562 548 555 554 606 690 流动资产 2,583 2,633 3,274 3,327 3,456 3,608 %销售收入 31.6% 27.7% 28.7% 28.4% 29.2% 30.0% %总资产 86.8% 83.4% 81.1% 84.2% 85.2% 86.1% 营业税金及附加 -13 -14 -15 -14 -15 -16 长期投资 94 196 187 187 187 187 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 122 113 247 228 210 191 销售费用 -105 -102 -112 -117 -124 -136 %总资产 4.1% 3.6% 6.1% 5.8% 5.2% 4.6% %销售收入 5.9% 5.2% 5.8% 6.0% 6.0% 5.9% 无形资产 148 173 292 170 169 167 管理费用 -132 -115 -100 -148 -152 -161 非流动资产 393 525 763 622 602 581 %销售收入 7.4% 5.8% 5.2% 7.6% 7.3% 7.0% %总资产 13.2% 16.6% 18.9% 15.8% 14.8% 13.9% 研发费用 -237 -250 -207 -144 -152 -166 资产总计 2,976 3,157 4,037 3,949 4,057 4,189 %销售收入 13.3% 12.6% 10.7% 7.4% 7.3% 7.2% 短期借款 342 496 124 0 0 0 息税前利润（EBIT） 76 67 122 131 165 212 应付款项 64 99 153 152 160 175 %销售收入 4.3% 3.4% 6.3% 6.7% 8.0% 9.2% 其他流动负债 247 274 269 278 318 361 财务费用 -3 -15 -37 -35 -37 -41 流动负债 654 869 546 430 477 535 %销售收入 0.2% 0.8% 1.9% 1.8% 1.8% 1.8% 长期贷款 0 0 48 48 48 48 资产减值损失 -24 -51 -29 -29 -26 -38 其他长期负债 7 8 850 836 835 834 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 661 878 1,444 1,313 1,360 1,418 投资收益 %税前利润 55.1% 917.6% 54.8% 64.5% 63.6% 63.0% 普通股股东权益其中：股本 2,302225 2,277404 2,594404 2,636404 2,697404 2,772404 营业利润营业利润率营业外收支 1025.8%0 492.5%0 1135.8%0 1336.8%0 1688.1%0 1988.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 464 13 2,976 5003 3,157 6400 4,037 6820 3,949 7430 4,057 8180 4,189 税前利润利润率 102 5.7% 482.5% 113 5.8% 133 6.8% 168 8.1% 198 8.6% 比率分析 所得税 0 10 1 -1 -2 -2 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.3% -20.7% -0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 102 58 114 132 166 196 每股收益 0.441 0.150 0.289 0.291 0.368 0.434 少数股东损益 3 -2 -3 0 0 0 每股净资产 10.244 5.630 6.413 5.837 5.973 6.138 归属于母公司的净利润 99 61 117 132 166 196 每股经营现金净流 -1.030 -0.538 1.005 0.509 0.500 0.483 净利率 5.6% 3.1% 6.0% 6.7% 8.0% 8.5% 每股股利 0.200 0.125 0.220 0.220 0.260 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.30% 2.67% 4.50% 4.99% 6.17% 7.07% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.33% 1.92% 2.89% 3.33% 4.10% 4.68% 净利润 102 58 114 132 166 196 投入资本收益率 2.84% 2.91% 3.41% 3.68% 4.57% 5.74% 少数股东损益 3 -2 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 38 68 51 51 48 61 主营业务收入增长率 35.03% 11.22% -2.01% 0.80% 6.40% 10.80% 非经营收益 -17 -7 37 -20 -6 -6 EBIT增长率 -53.66% -11.48% 82.19% 7.04% 26.25% 28.22% 营运资金变动 -354 -337 204 43 -6 -55 净利润增长率 -26.01% -38.64% 92.17% 12.72% 26.42% 17.81% 经营活动现金净流 -231 -217 406 206 202 195 总资产增长率 9.25% 6.08% 27.86% -2.18% 2.74% 3.25% 资本开支 -31 -5 -280 119 -2 -2 资产管理能力 投资 96 -183 41 0 0 0 应收账款周转天数 222.5 257.8 264.6 230.0 220.0 207.0 其他 8 8 32 6 6 6 存货周转天数 74.4 70.6 73.3 75.0 75.0 75.0 投资活动现金净流 73 -180 -206 125 4 4 应付账款周转天数 9.1 11.7 12.6 13.0 13.0 13.0 股权募资 4 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 25.2 20.9 46.5 42.7 36.9 30.3 债权募资 85 154 -324 -124 0 0 偿债能力 其他 -82 -47 953 -89 -105 -121 净负债/股东权益 -22.63% -4.71% -17.05% -25.90% -29.03% -31.05% 筹资活动现金净流 7 107 629 -213 -105 -121 EBIT利息保障倍数 24.1 4.3 3.3 3.7 4.4 5.1 现金净流量 -151 -290 828 117 101 78 资产负债率 22.22% 27.80% 35.76% 33.25% 33.52% 33.84% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 1 1 3 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%