解读Q3需求结构财政数据LPR下调还有多少空间20241027

解读Q3需求结构、财政数据、LPR下调还有多少空间？20241027_导读2024年10月27日23：01 关键词 华金宏观平台财政数据LPR下调投资进出口实际GDP商品消费服务消费房地产市场赤字率专项债消费补贴保交付财富效应经济增长资本形成地方政府基建投资固定投资库存 全文摘要 华金证券专家分析指出，第三季度中国经济面临的主要问题是内需不足，特别是在消费和投资方面的疲软，以及进出口的阶段性增长不可持续。专家强调，政府应通过增加赤字率和加大财政刺激措施来改善内需，特别是在房地产市场方面，认为扩大公共预算赤字能维持对耐用消费品的补贴，并期待政府对保障房和闲置土地的利用进行结构性优化。在财政政策方面，虽然9月财政数据有所改善，但专家强调需要进一步的财政融资加码来支持经济增长，特别提到了专项债和特别国债在刺激投资方面的作用。 解读Q3需求结构、财政数据、LPR下调还有多少空间？20241027_导读2024年10月27日23：01 关键词 华金宏观平台财政数据LPR下调投资进出口实际GDP商品消费服务消费房地产市场赤字率专项债消费补贴保交付财富效应经济增长资本形成地方政府基建投资固定投资库存 全文摘要 华金证券专家分析指出，第三季度中国经济面临的主要问题是内需不足，特别是在消费和投资方面的疲软，以及进出口的阶段性增长不可持续。专家强调，政府应通过增加赤字率和加大财政刺激措施来改善内需，特别是在房地产市场方面，认为扩大公共预算赤字能维持对耐用消费品的补贴，并期待政府对保障房和闲置土地的利用进行结构性优化。在财政政策方面，虽然9月财政数据有所改善，但专家强调需要进一步的财政融资加码来支持经济增长，特别提到了专项债和特别国债在刺激投资方面的作用。对于LPR下调的空间，专家认为存在可能性，考虑到支持性政策和房地产市场调整的需要，但受到美联储降息幅度可能收窄的外部约束。整体而言，专家强调政府需在稳增长、优化结构和稳定汇率之间寻求平衡，通过增加财政支出和调整政策工具来应对当前经济挑战的重要性。 章节速览 ●00：00华金宏观周日下午茶第67期：解读Q3需求结构与财政数据 在华金宏观周日下午茶第67期的讨论中，主要分析了2024年第三季度的经济需求结构，指出消费和投资内需显著 下滑，而进出口阶段性冲高，导致需求结构的可持续性较弱。尽管实际GDP同比增速仅小幅下滑，但内需对经济增速的贡献明显下降，反映出经济下行压力。讨论还涉及了未来LPR下调的空间，强调了政策应侧重于拉动有效内需，而非仅关注供给侧或政府投资。 ●04：34中国消费市场面临的挑战及应对策略 在2024年第三季度，中国的最终消费贡献率从2.1%下降到1.3%，显示了消费市场的疲软。尽管居民可支配收入有 所改善，但商品消费意愿持续下降，这与房地产市场的深度调整、预售住宅交付放缓及居民集中偿还房贷有关。预计2025年需要大幅扩大一般公共预算赤字率，通过加大耐用消费品补贴和使用政府性基金预算资金来提振消费。居民人均可支配收入和消费支出的增速显示，消费意愿在疫情后逐步恢复但目前再次回落。服务消费虽受到高温和台风的影响，但国庆假期旅游消费数据表明其正重回稳定增长。商品消费下滑趋势明显，与房地产市场的深度调整及房价下跌带来的财富效应收缩有关，影响了居民的消费意愿和行为。因此，建议加大政策支持，促进消费市场回暖。 ●12：05四季度经济展望：消费期待改善，房地产市场望止跌企稳 展望四季度，特别国债加码、降息降首付比例等措施加速实施，预计汽车、家电等大宗商品消费将有所改善。同时，房地产市场有望在保交付加速和消费补贴加大的支持下止跌企稳，预计这一趋势将在2025年年中左右显现。 消费补贴、专项债等政策的持续优化和调整，有望增强内需和资本形成，促进经济平稳发展。 ●16：41经济增长拖累因素及政策展望 当前经济增长面临军工转跌、地方政府加速化债以及库存问题等拖累因素，导致基建投资增速下行，房地产市场表现不佳。为改善经济状况，2025年需关注保障房收储力度、基建投资支持强度及房地产市场拐点。通过这些措施，预期能够提振内需、改善开发商流动性并促进消费，同时在稳汇率目标下，地方政府需加速化解低效隐性债务，推动财政政策优化。 ●20：55九月份企业利润受PPI影响下滑，未来经济政策加码以应对外部压力 九月企业利润下滑，主要受PPI跌幅扩大影响，表明工业企业经营状况及通胀情况与内需消费、投资密切相关。当 前需要加码政策以推升消费与投资，强化内循环。同时，进出口在短期内因‘抢出口’现象得到提振，但面临复杂外部环境与长期不确定性的挑战。政策倾向于稳定增长、优化结构、稳定汇率，同时关注经济结构转型。预计四季度GDP增速略有下降，但全年有望实现既定增长目标。 ●25：41海外经济波动对国内政策的影响分析 美联储即将召开的11月会议及美元指数的波动，加之日本、欧元区和英国面临内需不足导致的经济挑战，凸显出 全球经济发展不平衡。日本因财政收缩、老龄化加剧等因素，面临消费需求长期疲软，即使日本央行已实施两轮加息，仍难以避免对内需的进一步压力，暗示日本央行未来货币紧缩政策的可能减弱。同时，欧元区和英国也面临由内需乏力引起的通胀加速回落风险，而美国在财政宽松和货币保护主义政策影响下，可能维持高增长、高通胀的经济表现。美国制造业PMI的反弹和劳动力市场的恢复，与非美发达经济体形成鲜明对比，预示着美联储可能实施的降息幅度将小于市场预期。在全球经济环境下，美元指数的阶段性上行可能对外汇市场产生进一步压力，这对国内经济政策制定，尤其是内需刺激策略提出了新的挑战。 ●28：32九月份财政数据解读：收入改善源于非税增长，支出加速但可持续性存疑 九月财政数据显示，一般公共预算收入同比增长2.5%，主要受非税收入影响，税收增速低迷。支出端增速达到 5.2%，显示基建、农林水等投资相关领域支出增加，但收入端增长乏力，税收收入下降，反映经济内需不足。非税收入的冲高虽提升收入，但税收收入的持续低增长和企业盈利不佳问题未得到根本改善，支出的加快增长使得财政可持续性存疑，需要财政融资进一步加码以维持当前财政状况。 ●32：38九月财政数据解析：土地出让金跌幅收窄，专项债集中发行 九月份政府性基金收入同比跌幅显著收窄，专项债大规模集中发行拉动政府投资支出。尽管土地出让金收入跌幅 有所收窄，但仍旧处于深度收缩区间。房地产市场的放松政策短期内刺激了土地成交市场的活跃度，但长期需求不足问题依旧显著。专项债发行加速，但使用缓慢，显示资金利用率不高。财政政策面临稳增长与优化结构、稳汇率之间的平衡挑战。 ●38：30LPR下调对房地产市场的影响及政策意图分析 近期LPR的大幅下调旨在缓和房地产需求的下行压力，降低存量房贷的潜在不良率，以及缓解地方政府的债务成 本压力。此次调整显示出央行提升利率传导效率的意图，同时也反映了对利率曲线平坦化的追求，以更好地适应经济通胀和货币政策前景。然而，考虑到东南沿海省份及一线城市的房价收入比仍高，居民收入预期待改善，房地产市场的长期需求压力仍然存在。 ●43：53LPR进一步下调可能性分析 讨论了LPR进一步下调的可能性，考虑到特别国债注资大行带来的降息空间，房地产市场调整对政策的迫切需求，以及美联储降息幅度收窄对国内政策的约束。同时，分析了降息对银行净息差的影响，以及近期财政部启动特别国债对银行资本补充能力的积极影响。此外，提及了海外因素，特别是美国经济数据变化和美联储政策对国内货币宽松空间的潜在限制。 ●46：48预期年内不降息，2025年或有空间下调LPR 预计年内不会降息，但2025年LPR可能下调30到40BP。12月支持性降准50BP，以避免信用融资需求过快下降。强 调中央扩张性财政政策的重要性，预计2025年财政赤字率提高至4.2%，并启动特别国债注资。财政政策不预期明年规模扩大，关注于保障房收储和闲置土地盘活，以支持房地产市场稳定。呼吁财政货币政策结合，稳增长、优化结构、稳汇率。 要点回顾 在刚刚公布的三季度经济数据中，消费和投资内需的表现如何，以及其对经济增长的拉动情况？ 在24年三季度，消费和投资内需出现了大幅走低的现象，而出口阶段性冲高。实际GDP同比增速为4.6%，相较于二季度仅下滑0.1个百分点。然而，从支出法GDP数据来看，消费和投资内需对当季实际GDP的拉动贡献只有1.3个百分点，远低于二季度的4.1个百分点。这意味着内需下滑明显，且出口的冲高不具备可持续性，因此需要关注未来政策如何从需求侧有效拉动消费和投资内需。 对于最终消费的情况，为何二季度的消费贡献还相对较强，而到了三季度就出现了显著下降？尽管居民可支配收入有所改善，但商品消费倾向连续几个季度下降，特别是房地产市场深度调整导致预售住宅交付放缓及居民提前偿还房贷，产生了内生性的消费抑制效应。预计在2025年，一般公共预算内将大幅扩张赤字率以维持耐用 消费品较大的补贴强度，并通过扩大赤字来保障政府性基金预算资金的使用，尤其是专项债的结构上，更多地用于保障房收储、闲置土地盘活等方面。 从具体数据看，三季度居民人均可支配收入和消费支出的增速表现如何？ 24年三季度，居民人均可支配收入同比增速为5%，较二季度上行0.5个百分点，对消费有一定积极拉动作用。然而，人均消费支出同比增速却下行了1.5个百分点至3.5%，并且平均消费倾向四个季度移动平均后也下降了0.2个百分点至68.4%，低于疫情前的稳定水平。总体来看，居民消费意愿在经历疫后恢复阶段的高峰后，已经开始回落。其中，商品性和服务性消费同比增速分别为2.3%和4.8%，均出现了下滑，但服务消费增速仍相对稳健，商品消费则呈现连续降温态势。 在房地产市场深度调整的背景下，是什么原因导致居民消费习惯在短期内没有快速转变？ 居民消费习惯在一两年的时间维度内未发生显著改变，这主要是由于房地产市场深度调整的影响。具体来说，前期预售住宅的竣工增速变化对可选商品消费和耐用消费品需求产生了直接影响。2023年竣工整体呈现正增长，但到2024年初开始增速转负，并且逐季度下跌幅度加大，从而对可选商品消费和耐用品消费的内生性拉动作用逐渐减弱。 房价连续下跌如何影响居民的消费行为和财富效应？ 房价连续下跌对居民的财富效应带来收缩感。在房价上涨阶段，尽管居民可能会因较高的金融杠杆而有所顾虑，但房价上涨预期支撑了他们对未来房贷偿还能力的信心，使得他们更倾向于增加消费贷款，如消费贷，形成正向扩张效应。然而，当房价转为下跌后，居民财富效应转为负值，导致收入预期下 降，居民开始提前偿还房贷，减少了其他消费贷款的使用，进而抑制了商品消费尤其是耐用品消费的增长。房地产市场深度调整对消费拖累程度的影响为何比预期更深？ 房地产市场的深度调整对消费的拖累程度超过预期，原因在于房价下跌不仅改变了居民的财富预期，还加剧了居 民总杠杆率的上升以及财务效应转负带来的消费收缩效应。这些因素在商品消费领域表现得尤为明显，因为服务消费受社交属性影响，增长更为稳健且粘性较大。此外，政策层面对房地产市场的支持措施有望在四季度改善消费形势，但能否延续回升势头还需关注保交付进度和预算赤字率的提升情况。 对于明年消费形势的展望有哪些关键因素？ 明年消费形势的关键看点包括：1)保交付进度加速；2)预计财政赤字率会扩大以增加消费补贴或延长补贴持续时间；3)专项债将更多用于保障房收储、闲置土地盘活等，以改善房地产开发商项目流动性并加快保交付进度；4)不再需要大幅增加政府债务投资额度，而是优化结构，更多向有利于消费政策倾斜。 军工转跌等因素对三季度资本形成的影响是什么？ 军工领域的转跌以及地方政府加速化债是导致三季度资本形成贡献大幅缩减的主要因素。军工领域的转跌影响了地产的增值部分，这部分虽然不在月度固定投资数据中体现，却会直接影响当季度GDP。同时，地方政府为化解债务加速基建投资，这不仅没有带来预期中的稳增长效果，反而导致基建投资增速逐步下行，进一步拖累了资本形成对经济增长的拉动作用。