LPR下调25BP点评：宏观类●LPR下调还有多少空间？

2024年10月21日 宏观类●证券研究报告 LPR下调还有多少空间？ 事件点评 LPR下调25BP点评（2024.10）投资要点时隔3个月LPR再迎大幅下调，有望缓和地产需求下行斜率、降低存量房贷潜在不良率、对地方加速化债起到成本缓解作用，对防范化解风险和避免去杠杆风险和金融系统性风险相互传染叠加具有积极作用。10月21日，中国人民银行宣布1Y、5YLPR等幅度下调25BP，调整后1Y、5YLPR利率分别为3.1%和3.6%，本次LPR下调距上次仅时隔3个月，调整后全年5YLPR合计下调幅度已经达到60BP，为LPR改革以来最大年内降幅。本次LPR下调之后，首先有望与2023年以来历次长端LPR下调类似，与房地产市场新一轮限购政策的放松一同对住房需求形成阶段性的促进作用，尽管考虑到当前东南沿海区域和一线城市房价收入比仍然普遍偏高、居民收入预期仍待改善等长期因素的综合影响，房地产市场需求短期内或仍存一定下行压力，但较大幅度的降息可对需求下行斜率起到一定的缓和作用，有助于地产需求尽快止跌回稳。此外随着过去三年多房地产市场量价深度调整，部分地区存量房贷潜在不良率近期有抬头迹象，近期存量房贷利率集中下调、存量利率LPR加点和重定价时段可灵活调整，加之本次LPR下调，有助于降低存量房贷潜在不良率，避免房地产市场风险向金融系统性风险传导。此外在地方政府加速化债过程中，作为重要债务重整和承接方式的银行贷款利率下调，也有助于缓解地方政府存量债务成本压力以及去杠杆所导致的银行业潜在的资本侵蚀风险。本次LPR采取1Y和5Y等幅度方式，幅度介于政策利率（20BP）和MLF利率（30BP）之间，凸显出央行提升利率传导效率的政策意图，并可一定程度缓解银行净息差进一步压降导致的资本充足率压力。今年以来，央行数度强调建立现代化中央银行体系，建立健全利率形成、调控、传导机制，并已经着手通过MLF非对称降息等方式强化7天逆回购利率作为主要政策利率、逐步淡化其他期限货币政策工具的政策利率色彩。当前我国利率曲线存在1年期偏高的阶段性特征，从9月MLF利率下调幅度大于作为政策利率的7天逆回购利率，以及此次1Y和5YLPR降幅取两者中值来看，都体现出央行试图加快建立起平坦趋升、关键期限趋于平滑的市场化利率曲线传导模式，其中长端包括LPR在内的利率市场化定价机制或将更大程度上由经济、通胀、货币政策展望所决定，短端政策利率将更好传递货币政策立场的即时变化。此外，1Y与5YLPR等幅度下调，由于前者在存款利率定价机制中具有基准性作用，此举亦可避免银行净息差因长端利率下行过快避免（甚至超过短端政策利率降幅）而进一步大幅压降，从而很大程度上可避免因降低实体经济融资成本而削弱银行系统性风险缓冲垫的风险。LPR还有多少下调空间？特别国债注资大行提供了可能性，房地产市场调整、地方加速化债带来了必要性，美联储潜在降息幅度收窄具有一定约束性。一方面，在房地产市场深度调整、地方政府加速化债的同步去杠杆深水区，经济面临一定结构调整的下行压力阵痛，货币政策应当实施支持性的合理幅度降息以防范去杠杆风险与金融系统性风险的相互传染叠加，令当前及未来一段时间LPR具有进一步下调一定幅度的必要性。另一方面，此前的LPR下调长端幅度多大于短端，而1YLPR进入存款利率自律定价机制上限，5YLPR在贷款利率中的决定性更大，降息的期限结构对银行净息差产生集中的非对称影响，近期财政部时隔26年再度启动超长期特别国债注资国有大型商业银行，这为未来一段时间缓解银行净息差不断压缩而导致的风险抵御能力下降问题具有重要作用，加之近两次LPR下调均采取同幅度模式，为进一步下调LPR提供了可能性。但目光转向海外，美国近期经济、就业、通胀数据普遍重新走强，令市场重新重视美国政府“赤字财政+货币宽松+保护主义”政策组合可能导致的高增长、高通胀持续更久的情形，美联储本轮降息的速度幅度预期均有所降温，美元指数可能重新走强，外溢性的汇率压力可能对我国当前去杠杆关键阶段的货币宽松空间形成限制，现阶段财政货币政策组合注重稳增长、优结构、稳汇率的长期平衡。预计年内不再降息，2025年LPR可能有30-40BP的进一步等幅度下调空间，预计12月支持性降准50BP以避免信用融资需求下行过快。当前中央扩张性财政政策的重要性或已经大于支持性货币政策，维持2025年财政赤字提高至4.2%左右并同步启动超长期特别国债注资国有六大行的预测不变。 风险提示：房地产市场需求改善幅度低于预期风险。 分析师秦泰 SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn 报告联系人周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告欧央行降息助推美元指数，年底前再降准符合预期——华金宏观·双循环周报（第78期）2024.10.18消费投资补贴显效，化债同时期待扩张——经济数据点评（24Q3/9月）2024.10.18加力保障供给侧，温和呵护需求侧——10.17住建部新闻发布会点评2024.10.17股市升温推升M2，强力化债仍在深水区——金融数据速评（2024.9）2024.10.14做好准备迎接冷冬——国际贸易数据点评（2024.9）2024.10.14 图1：7天逆回购利率与关键期限市场利率（%） 资料来源：CEIC，华金证券研究所 分析师声明 秦泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn