PCB 在第三季度表现优于 CCL ； 余量依次提高

PCB 在第三季度表现优于 CCL ； 余量依次提高 45.8%目标价格(上一个 TP上 / 下当前价格RMB28.75RMB26.41)RMB19.72 盛益科技公布了2024年第三季度（3Q24）的财务结果。营收为51亿元人民币，同比增长14.5%，环比下降1.7%，符合彭博社的一致预期。毛利率为22.9%，较二季度上升1.1个百分点，得益于有利的产品组合和原材料成本降低。净利润为4.4亿元人民币，同比增长27.8%，环比下降18.6%。净利率降至8.6%（二季度为10.4%）。净利润低于彭博社预期26%，主要原因是销售成本（SBC）增加了1.5亿元人民币（约占收入的2.9%）。展望未来，我们预计盛益在2024和2025财年的营收将分别增长20%和16%，毛利率将提升至22.1%和23.6%。维持买入评级，目标价上调至人民币28.75元（原目标价为人民币26.41元），反映2025年预期市盈率25.5倍，接近其三年历史向前市盈率。 杨莉莉博士(852) 3916 3716 lilyyang @ cmbi. com. hk 张凯文(852) 3761 8727 kevinzhang @ cmbi. com. hk PCB 销售增长得益于强劲的 AI 需求。GPM 在年度和季度比较中均有所恢复。2024年第三季度PCB收入为人民币12亿元，同比上升49.3%，环比上升10.8%。增长主要由服务器收入显著上升（2024年前九个月同比上升20.9%，占PCB销售的42.5%）驱动。海外市场表现尤为出色，销售收入同比上升32.1%。GPM 回升至24.9%，而第三季度和第二季度分别为20.4%和14.2%，主要得益于有利的产品组合。净利润率上升至7.5%，而第三季度和第二季度分别为-3.4%和6.4%。我们上调了对2024年和2025年PCB销售的预测，分别调高5%和1%，基于相关产品在AI服务器市场更快于预期的增长。我们预计该细分市场在2024年和2025年的增长率分别为35%和20%。 CCL 收入同比增长 ， 但季度环比下降(预计下降 5 - 6%) ，非AI市场的需求弱于预期，导致ASP（平均销售价格）恢复受抑制。毛利率 sequential 下滑，因为铜价维持在高位（2024年第三季度平均价格约为每吨9.9千美元）。但盛益通过预采购活动部分抵消了原材料成本上涨的影响。然而，这导致库存环比增加8%（人民币3.65亿元）。我们因市场复苏慢于预期而下调了2024年和2025年的覆铜板销量预测，分别下调8%和6%。预计该业务板块在2024年和2025年将分别增长14%和15%。 维持买入 ， 调整后的 TP 为人民币 28.75 元。我们略微下调了2025年销售额/净利润预测，分别下调4%/6%。新目标价基于25.5倍2025年市盈率的重估，这一市盈率接近其过去3年的历史前向市盈率。潜在风险包括铜价波动以及需求复苏弱于预期。 来源 ： FactSet 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 来源 ： 公司数据 ， 彭博社 披露和免责声明 分析师认证 该研究分析师对本研究报告的内容（全部或部分）负责，并在此声明：就本报告覆盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师的任何薪酬（直接或间接）均与本报告中表达的具体观点无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布之日前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货委员会颁布的操守守则所定义）并未交易或买卖本研究报告涵盖的任何股票；在此研究报告发布之日起3个营业日后，分析师及其关联人士将不会交易或买卖本研究报告涵盖的任何股票；分析师及其关联人士并非本研究报告涵盖的任何香港上市公司之董事；并且分析师及其关联人士并无任何在香港上市公司中的财务利益。 CMBIGM 额定值 BUY： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票HOLD： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票SELL： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票未评级： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司跑赢大盘市场表现: 行业预计在未来12个月内将优于相关的宽基市场基准: 行业预计在未来12个月内将与相关的宽基市场基准持平性能欠佳： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchant 银行国际资本有限公司全资拥有的子公司中国 Merchant 国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是中国 Merchant 银行国际资本有限公司全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适合所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM单独准备，仅供分发给CMBIGM或其附属公司的客户使用。本报告不应被视为购买、出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其附属公司、股东、代理、咨询人员、董事、高级职员或雇员对任何人因依赖本报告中包含的信息而遭受的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）均不承担责任。任何人完全自行承担风险使用本报告中的信息。 本报告所含的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的资料进行分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时性和正确性，但不对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会随时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会根据自身及/或关联方的投资决策或持有相关公司的证券仓位，采取与本报告中的建议或观点不一致的行动。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中存在或寻求与该公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响该报告的客观性，且CMBIGM对此不负任何责任。本报告仅供指定接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或部分复制、重新印刷、销售、分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员阅读：（I）根据《金融服务和市场法2000年》（金融推广）2005年命令（不时修订）第19条第5款（“该命令”）规定的人员；或（II）根据该命令第49条第2款（a）至（d）项（高净值公司、未 incorporatated 组织等）规定的人员。未经招商银行国际有限公司（CMBIGM）的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非在美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受关于研究报告准备和研究分析师独立性的美国相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在美国金融行业监管局（FINRA）注册或获得分析师资格。该分析师不受适用于确保分析师不受潜在利益冲突影响的相关FINRA规则的限制。本报告旨在仅向“主要美国机构投资者”分发，这些投资者根据《1934年美国证券交易法》第15a-6条定义。任何在美国收到此报告的其他人士均不得使用此报告。每个接收此报告的主要美国机构投资者在此接受时声明并同意，其不会将此报告分发或提供给任何其他人士。任何基于此报告提供的信息希望执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商或交易商进行此项操作。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给不符合《新加坡证券与期货法》（章节289）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。