燕京啤酒：三季度量价增速环比放缓，U8势能延续

2024年10月28日 公司点评 公增持/下调 司 研燕京啤酒(000729) 究目标价:12.00 昨收盘:10.50 燕京啤酒：三季度量价增速环比放缓，U8势能延续 走势比较 20% 太10% 23/10/27 24/1/7 24/3/19 24/5/30 24/8/10 24/10/21 平0% 洋(10%) 证(20%) 券(30%) 股燕京啤酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)28.19/25.1 公总市值/流通(亿元)295.95/263.51 事件：燕京啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入128.46 亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母 净利润12.61亿元，同比+45.68%。2024Q3实现收入48.00亿元，同 比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20 亿元，同比+21.68%。 销量增速优于行业，U8全国化进程稳健推进。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比- 1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平,销量增速好于行业，吨价增速环比有所放缓，主因旺季公司积极投入，产生较多货折，大单品U8增长势能不减，全国化进程稳健推进，预计维持双位数增长，在部分区域如东北、山东、江苏提量，弱势区域如广东、四川、湖南等依靠品牌寻找突破口。 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 12.33/7.59 三季度毛销差提升，盈利能力持续改善。成本端，2024Q1-Q3吨 成本为2046元/吨，同比+1.0%，其中2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平，公司已经搭建完成首套数字化智能采购平台，今年原材料采购均价同比下滑。2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比 研<<燕京啤酒：量价逆势齐升，改革红 究利持续兑现>>--2024-08-21 报<<改革提效成果显著，利润端实现高 告弹性增长>>--2024-04-26 <<U8延续高增长势能，改革红利有望 持续兑现>>--2024-04-17 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 +1.1pct,2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct。2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/- 0.2pct,销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct或存在季度间节奏扰动，全年来看预计平稳。2024Q3公司少数股东损益1.12亿元，同比+6.8%，占净利润比重下降1.7pct至17.5%，主因漓泉等非全资子公司盈利能力改善。2024Q1-Q3净利率 11.79%，同比+2.5pct，2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善。公司持续推进产能和人员优化，提升经营效率，预计改革红利将持续释放。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为 33x/26x/22x，按照2025年业绩给予30倍，给予目标价12.00元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,213 14,961 15,889 16,824 营业收入增长率(%)7.66% 5.27% 6.20% 5.89% 归母净利（百万元）645 897 1,133 1,359 净利润增长率(%)83.02% 39.09% 26.31% 19.95% 摊薄每股收益（元）0.23 0.32 0.40 0.48 市盈率（PE）37.69 33.00 26.13 21.78 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,110 7,212 8,316 11,069 12,759 营业收入 13,202 14,213 14,961 15,889 16,824 应收和预付款项 316 354 366 384 400 营业成本 8,259 8,865 8,875 9,210 9,628 存货 4,141 3,864 5,012 3,943 5,151 营业税金及附加 1,153 1,221 1,272 1,368 1,441 其他流动资产 239 125 227 210 263 销售费用 1,634 1,575 1,646 1,716 1,783 流动资产合计 10,806 11,555 13,921 15,606 18,572 管理费用 1,413 1,620 1,496 1,541 1,598 长期股权投资 573 576 670 789 861 财务费用 -153 -168 -153 -142 -150 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -90 -58 -90 -71 -75 固定资产 8,050 7,664 7,268 6,879 6,487 投资收益 42 43 46 49 51 在建工程 58 101 99 117 137 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 894 1,002 1,034 1,086 1,150 营业利润 692 1,025 1,631 2,030 2,362 长期待摊费用 2 2 2 2 2 其他非经营损益 3 14 3 -2 -2 其他非流动资产 11,120 11,885 14,224 15,885 18,834 利润总额 695 1,039 1,634 2,028 2,360 资产总计 20,698 21,231 23,297 24,758 27,472 所得税 146 184 397 426 496 短期借款 300 540 540 540 540 净利润 549 855 1,237 1,602 1,865 应付和预收款项 1,658 1,239 1,818 1,377 1,890 少数股东损益 197 210 341 470 506 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 352 645 897 1,133 1,359 其他负债 4,474 4,674 4,817 5,025 5,267 负债合计 6,432 6,454 7,175 6,942 7,697 预测指标 股本 2,819 2,819 2,819 2,819 2,819 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,374 4,374 4,374 4,374 4,374 毛利率 37.44% 37.63% 40.68% 42.03% 42.77% 留存收益 6,298 6,717 7,721 8,946 10,398 销售净利率 2.67% 4.54% 5.99% 7.13% 8.08% 归母公司股东权益 13,426 13,845 14,849 16,074 17,526 销售收入增长率 10.38% 7.66% 5.27% 6.20% 5.89% 少数股东权益 840 932 1,272 1,742 2,248 EBIT增长率 51.54% 57.82% 92.81% 24.89% 17.44% 股东权益合计 14,266 14,777 16,121 17,816 19,775 净利润增长率 54.49% 83.02% 39.09% 26.31% 19.95% 负债和股东权益 20,698 21,231 23,297 24,758 27,472 ROE 2.62% 4.66% 6.04% 7.05% 7.75% ROA 1.70% 3.04% 3.85% 4.57% 4.95% 现金流量表（百万） ROIC 2.71% 4.24% 6.92% 8.19% 8.69% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.13 0.23 0.32 0.40 0.48 经营性现金流 1,718 1,408 1,172 2,833 1,780 PE(X) 84.96 37.69 33.00 26.13 21.78 投资性现金流 -2,001 -916 -67 -80 -91 PB(X) 2.23 1.76 1.99 1.84 1.69 融资性现金流 2 -164 0 0 0 PS(X) 2.27 1.71 1.98 1.86 1.76 现金增加额 -282 328 1,105 2,753 1,689 EV/EBITDA(X) 19.45 11.70 11.09 8.31 6.53 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。