收入增速环比放缓，静待新品势能释放

投资要点 事件：公司2023年前三季度实现收入44.5亿元，同比+18.2%，归母净利润13.5亿元，同比+12.2%；其中单Q3实现收入15.3亿元，同比+4.7%，归母净利润5.0亿元，同比+8.4%，单Q3业绩符合市场预期。 省内竞争有所加剧，收入增速环比放缓。1、三季度外部消费环境相对疲软，公司兼系列新产品还处在培育期，新品贡献的增量较为有限；叠加古井、迎驾在合肥市场表现强势，市场竞争加剧，综合作用下，三季度增速环比有所放缓。2、分产品，单Q3高档白酒实现收入14.7亿，同比+5.8%，百元价位口子5年/6年动销顺畅，中档/低档白酒收入增速同比-22.0%/-24.9%。3、分区域，单Q3省内收入12.2亿元，同比+5.3%，主要系安徽白酒市场竞争激烈，公司还处在新品培育和渠道调整期，省内增速阶段性承压；省外收入3.0亿元，同比+1.9%，表现较为平稳。4、公司前三季度省内净增经销商8家至486家，省外经销商净增53家至434家，公司积极开拓团购渠道，充分利用好渠道杠杆资源。 毛利率提升明显，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升5.0个百分点至77.8%，预计主要系新品兼系列升级换代带动产品结构优化。费用率方面，销售费用率提高3.3个百分点至15.4%，管理费用率提高1.8个百分点至5.8%。此外，单Q3税金及附加率同比下降2.3个百分点至13.5%；综合作用下，单Q3净利率同比提高1.1个百分点至32.7%，盈利能力稳步提升。现金流方面，单Q3销售收现14.0亿元，同比+20.3%，三季度末合同负债3.8亿元，同比-0.4%，现金流表现稳健。 积极培育兼系列新品，静待改革成效兑现。1、今年消费环境复苏缓慢，公司兼系列新品定价较高，消费氛围还需要时间培育，因此三季度新品动销阶段性承压；此外，二季度经销商对口子系列老品打款量较大，对于Q3打款有一定透支，造成三季度收入增速环比放缓。2、公司正积极推动兼系列招商铺货，兼系列包装和酒体全面升级，渠道利润较竞品优势明显，叠加公司正持续加大对宴席、品鉴会的投入，积极营造新品消费氛围，预计未来伴随着经济复苏和执行落地，兼系列新品有望逐步起势。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.90元、3.44元、4.08元，对应动态PE分别为16倍、14倍、12倍。安徽经济活跃度高，公司多维度推动改革，经营势能向上可期，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期。 指标/年度