国债期货周度跟踪：TL合约“暗弱”中隐含的预期与机会

TL合约“暗弱”中隐含的预期与机会

核心观点：

• 近期TL合约整体走势偏弱，主要受三方面因素影响：投机资金参与度边际弱化、技术形态看多头回升存在阻力、商品期货反弹压制市场情绪。
• 政策预期仍在发酵，股市与商品较难出现单边走弱，TL合约的领涨效果预计偏弱。
• 建议关注TL合约相较现券超跌修复的可能以及做平曲线的跨品种策略。

关键数据：

• 9月末私募与外资资金对TL合约净持仓迅速下降，整体来看当前投机类资金净持仓处于高波动状态。
• TL合约成交持仓比明显处于历史偏高水平，表明投资者日内博弈情绪相对浓厚但保持仓位的意愿不足。
• TL合约已跌破60日均线，指向当前多头情绪处于相对弱势。
• 9月末以来，部分商品期货（如螺纹钢、玻璃等）与TL合约保持负相关走势，商品期货强势反弹对TL合约情绪形成压制。

研究结论：

• TL合约的博弈机会主要体现在两方面：
  1. TL合约相较现券超跌修复的可能：考虑到当前TL合约基差已有所走扩，且距离合约切换不足1个月，基差收敛动能较足，11月重要会议后随着政策预期逐步落地，TL合约或相较现券超跌修复，带动基差逐步收敛。
  2. 做平曲线的跨品种策略：经济复苏期货币政策持续呵护的背景下，资金走松带动收益率曲线下移的可能性客观存在，届时在久期影响下长端国债期货走强幅度或相较短端更高，建议观察存单发行情况与理财赎回波动，考虑TL-TF做平曲线策略。

风险提示：

• 债基赎回压力超预期增加。
• 流动性超预期收紧。
• 经济修复速度显著提升。
• 债券供给超预期放量。