业绩表现向好，坚持产品结构升级修复盈利

中国巨石（600176.SH） 业绩表现向好，坚持产品结构升级修复盈利 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 事件：中国巨石发布2024三季报。公司前三季度实现营收116.32亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润15.33亿元，同比下滑42.66%，其中非流动资产处置收益、政府补助等非经常性损益金额为3.77亿元，去年 同期为10.5亿元，扣非归母净利润11.56亿元，同比下滑28.81%。单季度来看，Q3公司收入38.93亿元，同比增长8.27%，归母净利润5.72亿元，同比下滑6.38%，扣非后归母净利润5.28亿元，同比增长49.18%。Q3业绩表现逐步企稳。单三季度公司营收及扣非净利润同比均回到正增长，主要系粗纱销量增长及电子布价格提涨所致。环比来看，Q3公司收入下降10.64%，推测主要系销量环比有缩（Q2玻纤行业复价刺激中下游积极提货，出货量基数较高）；价格方面推测环比继续上涨，主要系公司5-6月陆续发布针对风电纱及短切纱产品的涨价函，或在Q3有所体现。展望Q4，作为玻纤传统旺季，预计粗纱销量环比或继续增长；且基于供给稳定、需求回暖的判断，电子布价格或存提涨预期，公司整体业绩环比有望继续改善。 利润率稳步提升，现金流表现转好。2024年Q1-Q3中国巨石综合毛利率分别为20.13%、22.57%、28.18%，单三季度毛利率同环比分别增加1.04pct和5.61pct，推测主要系产品价格持续企稳带来的公司盈利改善。费用率方面，单三季度公司期间费用率为10.94%，同比减少1.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.18pct、0.35pct、0.19pct、0.57pct。对应本期公司销售净利率15.38%，同比减少2.33pct，环比增加1.08pct。现金流方面，单Q3公司经营性现金流量净额8.45亿元，同环比均有大幅改善；净利润现金含量1.41，较去年同期的0.19提升显著；本期销售收现比90.24%，同比增加17.05pct。 盈利预测与投资建议：中国巨石是全球玻纤龙头企业，同时具备周期品竞争的核心要素-成本以及差异化竞争力，优势全面。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20亿、28亿、35亿，对应PE分别为22倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期风险；市场格局恶化风险；原材料价格大幅波动风险。 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 玻璃玻纤买入 10月25日收盘价（元） 11.21 总市值（百万元） 44,875.16 总股本（百万股） 4,003.14 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 36.20 股价走势 中国巨石 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《中国巨石（600176.SH）：价格底部逐步确立，巨 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 石结构优势依然构筑超额利润》2024-10-06 营业收入（百万元） 20,192 14,876 15,275 17,808 19,590 增长率yoy（%） 2.5 -26.3 2.7 16.6 10.0 归母净利润（百万元） 6,610 3,044 2,034 2,788 3,549 增长率yoy（%） 9.6 -53.9 -33.2 37.1 27.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.65 0.76 0.51 0.70 0.89 净资产收益率（%） 24.0 10.6 6.8 8.8 10.5 P/E（倍） 6.8 14.7 22.1 16.1 12.6 P/B（倍） 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11917 13388 14389 15951 19724 营业收入 20192 14876 15275 17808 19590 现金 2636 3126 4518 4283 7310 营业成本 13004 10710 11645 13241 13996 应收票据及应收账款 1875 2463 2141 2623 2816 营业税金及附加 170 222 221 261 286 其他应收款 1425 1412 1326 1594 1736 营业费用 158 173 199 223 235 预付账款 61 72 70 83 86 管理费用 685 703 741 855 931 存货 4129 4533 4453 5178 5385 研发费用 577 519 481 552 597 其他流动资产 1791 1782 1881 2190 2390 财务费用 266 232 308 281 299 非流动资产 36717 38686 39070 40604 39999 资产减值损失 -35 -5 -29 -14 -10 长期投资 1419 1652 1722 1772 1822 其他收益 276 322 313 312 313 固定资产 28903 31859 31911 32306 32218 公允价值变动收益 -19 14 0 0 0 无形资产 945 1065 1174 1292 1407 投资净收益 -32 209 69 62 59 其他非流动资产 5450 4111 4263 5234 4552 资产处置收益 2573 935 519 712 784 资产总计 48634 52074 53459 56555 59723 营业利润 8124 3776 2534 3448 4371 流动负债 12767 14453 15278 16092 16462 营业外收入 17 27 30 35 40 短期借款 4360 6246 5946 5696 5496 营业外支出 102 95 89 90 92 应付票据及应付账款 3676 3381 3548 4083 4299 利润总额 8039 3708 2475 3393 4319 其他流动负债 4731 4825 5784 6312 6667 所得税 1219 550 368 504 641 非流动负债 7069 7623 6860 7258 7655 净利润 6820 3157 2108 2889 3678 长期借款 4309 5241 4351 4551 4751 少数股东损益 210 113 74 101 129 其他非流动负债 2760 2382 2510 2707 2905 归属母公司净利润 6610 3044 2034 2788 3549 负债合计 19836 22076 22138 23349 24117 EBITDA 7602 4920 4435 5463 6546 少数股东权益 1200 1356 1430 1531 1660 EPS（元/股） 1.65 0.76 0.51 0.70 0.89 股本 4003 4003 4003 4003 4003 资本公积 3195 3195 3196 3196 3196 主要财务比率 留存收益 20255 21214 22518 24302 26574 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 27598 28642 29890 31675 33946 成长能力 负债和股东权益 48634 52074 53459 56555 59723 营业收入(%) 2.5 -26.3 2.7 16.6 10.0 营业利润(%) 11.1 -53.5 -32.9 36.0 26.8 归属母公司净利润(%) 9.6 -53.9 -33.2 37.1 27.3 获利能力毛利率(%) 35.6 28.0 23.8 25.6 28.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 32.7 20.5 13.3 15.7 18.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 24.0 10.6 6.8 8.8 10.5 经营活动现金流 4124 867 4282 3414 4838 ROIC(%) 12.2 5.5 5.3 6.7 8.0 净利润 6820 3157 2108 2889 3678 偿债能力 折旧摊销 1734 2070 1651 1790 1927 资产负债率(%) 40.8 42.4 41.4 41.3 40.4 财务费用 382 326 234 222 226 净负债比率(%) 32.5 36.3 28.3 27.8 18.0 投资损失 32 -209 -69 -62 -59 流动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.2 营运资金变动 -2322 -3644 777 -801 -233 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.8 其他经营现金流 -2523 -833 -420 -623 -702 营运能力 投资活动现金流 -1247 98 -1425 -2568 -502 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 -2301 83 -1365 -2580 -511 应收账款周转率 12.1 9.7 10.6 11.7 11.4 长期投资 1132 -473 -40 -20 -20 应付账款周转率 5.2 3.8 4.1 4.2 4.1 其他投资现金流 -78 488 -20 32 29 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2467 -470 -1468 -1081 -1309 每股收益(最新摊薄) 1.65 0.76 0.51 0.70 0.89 短期借款 426 1887 -300 -250 -200 每股经营现金流(最新摊薄) 1.03 0.22 1.07 0.85 1.21 长期借款 -500 932 -890 200 200 每股净资产(最新摊薄) 6.89 7.15 7.47 7.91 8.48 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 1 0 0 P/E 6.8 14.7 22.1 16.1 12.6 其他筹资现金流 -2393 -3288 -279 -1031 -1309 P/B 1.6 1.6 1.5 1.4 1.3 现金净增加额 403 496 1391 -235 3027 EV/EBITDA 8.5 10.2 12.1 9.9 7.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只