基础化工行业专题研究：双碳若加速，化工看点足

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|基础化工 双碳若加速，化工看点足 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月28日 证券研究报告 |报告要点 2024年以来，节能降碳、优化产能相关政策陆续出台，有望引领新能源行业高质量发展。我们认为，对于产能富裕的行业，供给端有望发生一些良性变化，如行业产能富裕触发一系列负反馈调节机制、政府出台供给侧改革政策、企业联合限产等，有望带动行业供需格局改善。本篇报告旨在梳理大化工行业供给相对受限和潜在受限的磷化工、氟化工、硅化工、涤纶长丝及其他细分产业。 |分析师及联系人 许隽逸 张玮航 申起昊 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524090003SAC：S0590524070002SAC：S0590524080002 陈康迪 请务必阅读报告末页的重要声明1/17 行业研究|行业专题研究 2024年10月28日 基础化工 双碳若加速，化工看点足 基础化工 沪深300 30% 10% -10% -30% 2023/102024/22024/62024/10 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《基础化工：当下化工怎么看？》 2024.10.23 2、《基础化工：大化工28大细分高频估值监 测（2024/10/18）》2024.10.18 扫码查看更多 2024年以来，节能降碳、优化产能相关政策陆续出台，有望引领新能源行业高质量发展。对于高耗能、产能富裕的行业，供给端有望发生一些良性变化，如行业产能富裕触发一系列负反馈调节机制、政府出台能效相关的政策、企业联合限产等有望带动行业供需格局改善。本篇报告旨在梳理大化工行业有哪些供给相对受限以及潜在受限产品？我们认为若未来双碳政策加速推进，化工看点足。 磷化工：供给侧改革将持续推进 磷化工产业上游磷矿在资源保护、环保限制下供给较紧缺。黄磷为高能耗、高污染产品，直接受产能限制，政策鼓励黄磷行业设备节能绿色发展、产品梯级并综合利用。磷铵产能利用率有所提升，未来政策将继续严格控制磷铵行业新增产能。湿法净化磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂供给相对宽松，景气或见底。在双碳和高质量发展背景下，我们看好行业供给侧改革持续推进。 氟化工：PVDF产能富裕 受锂电池用量驱动，国产PVDF供给快速扩张，2022/2023年产能分别为11.6/14.6万吨，产能增速分别为56.1%/26.4%，产能利用率在60%左右。2023年受国内新能源汽车需求增速放缓及国内竞争激烈影响，碳酸锂价格一度下滑。PVDF在2021/2022年均价分别为25.0/40.2万元/吨，2023年均价下滑至10.9万元/吨。 硅化工：看好三氯氢硅行业强化优胜劣汰机制 近年来光伏行业高速发展带动三氯氢硅产能加速投放，目前产能利用率在50%以下，同时价格、价差处于历史底部区间。在国家高度重视高质量发展的背景下，盈利能力较差、产能利用率不高的行业有望强化优胜劣汰机制，推动供给加速改善 其他可能减产的细分行业 涤纶长丝供应端边际增量减少，龙头企业在一定程度上主动降低开工负荷或能够有效优化产品盈利水平。电石、聚碳酸酯、碳纤维等行业具有较为突出的能耗水平，而产能利用率不高。环氧丙烷、粘胶等行业具有较高污染属性。粘胶短纤和长丝产业均已有着较为严格的产能扩张限制。未来这些高污染而产能利用率不高的 产业有望受到更为严格的政策限制，推动供给加速改善。若“双碳”政策有望加速，其余新能源相关行业如纯碱、EVA、POE、环氧树脂、聚醚胺、锂电级芳纶、光伏/风电涂料、生物柴油的景气度有望提振。 投资建议：关注磷/氟/硅化工产业及其他可能减产的细分行业1）磷化工：关注供给侧改革持续推进的磷矿、黄磷、磷铵行业，供需有望改善的湿法净化磷酸、磷酸铁、磷酸铁锂行业。2）氟化工：建议关注在产业链整合、基础设施完善、规模优势和技术工艺方面表现突出的氟化工企业，标的巨化股份、东 岳集团。3）硅化工：关注具有规模、成本优势的硅化工企业。4）其他：关注新增产能减少、龙头议价能力强的涤纶长丝行业，标的桐昆股份、新凤鸣；关注电石聚碳酸酯、碳纤维、环氧丙烷、粘胶短纤和长丝、纯碱、EVA、POE、环氧树脂、聚 醚胺、锂电级芳纶、光伏/风电涂料行业的头部优秀企业。 风险提示：限产力度不达预期风险；市场需求不及预期风险；环保成本提升风险。 正文目录 1.双碳若加速，化工看点足4 1.1磷化工：供给侧改革将持续推进5 1.2氟化工：PVDF产能富裕7 1.3硅化工：看好三氯氢硅行业强化优胜劣汰机制8 1.4其他可能减产的化工细分产业9 2.投资建议：关注产能受限及潜在受限的细分行业15 2.1磷化工：关注产业链配套完善的磷化工龙头企业15 2.2氟化工：关注巨化股份、东岳集团16 2.3硅化工：关注具有规模、成本优势的硅化工企业16 2.4其他可能减产的细分行业16 3.风险提示16 图表目录 图表1：供给受限或潜在供给受限产品汇总表4 图表2：2010-2019年我国硫铁矿、磷矿和钾盐资源储量变化（自然资源部数据，百万吨）5 图表3：我国磷矿石产量变化趋势5 图表4：我国黄磷产量、产能利用率变化趋势6 图表5：黄磷装置利润测算6 图表6：国内磷酸一铵产量、产能利用率变化趋势7 图表7：国内磷酸二铵产量、产能利用率变化趋势7 图表8：2019-2024年9月PVDF月均价（万元/吨）8 图表9：PVDF产能、产量（万吨）以及产能利用率（%）8 图表10：2019-2024年9月三氯氢硅月均价（元/吨）9 图表11：三氯氢硅产能、产量（万吨）以及产能利用率（%）9 图表12：涤纶长丝行业集中度较高9 图表13：涤纶长丝后续拟在建产能10 图表14：涤纶长丝新增产能（年度口径）10 图表15：涤纶长丝表观消费量（万吨）11 图表16：涤纶长丝库存天数（天）11 图表17：涤纶长丝-PTA&MEG产品价差（元/吨）12 图表18：涤纶长丝开工率与POY-PTA&MEG价差对比12 图表19：涤纶长丝开工负荷率13 图表20：电石的产能、产量及产能利用率14 图表21：聚碳酸酯（PC）的产能、产量及产能利用率14 图表22：碳纤维的产能、产量及产能利用率14 图表23：环氧丙烷（PO）的产能、产量及产能利用率14 图表24：粘胶短纤的产能、产量及产能利用率15 图表25：粘胶长丝的产能、产量及产能利用率15 1.双碳若加速，化工看点足 2024年以来，关于引导新能源行业高质量发展的政策陆续出台。2024年5月，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，方案提到“新建多晶硅项目能效须达到先进水平”；2024年7月，工信部对《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）公开征求意见，引导光伏减少单纯扩大产能的光伏制造项目，有望带动新能源产业供需格局改善，进而带动相关产品价格、价差回暖。我们认为，对于高耗能、竞争激烈、产能富裕的行业，供给端有望发生一些良性变化，如行业产能富裕触发一系列负反馈调节机制、政府出台相关政策引领行业高质量发展、企业联合限产等，有 望带动行业供需格局改善。本篇报告旨在梳理大化工行业有哪些供给相对受限以及 潜在受限产品。我们认为若未来双碳政策加速推进，化工看点足。 图表1：供给受限或潜在供给受限产品汇总表 分类 产品 产能（万吨） 产量（万吨） 产能利用率 现价（元/吨） 现价同比 估值分位数 相关政策/限产措施 磷化工 磷矿石 12191 10531 86% 1018 5.9% 磷肥及磷化工75% 支持优强企业兼并整合中小磷矿；以开阳、瓮福为磷矿重点开采区，严格控制富磷矿开采 黄磷 159 61 38% 23586 -7.0% 限电、能耗双控、环保督查、优化产能结构 工业级磷铵 330 146 44% 5549 3.6% 严控新增产能、加快淘汰落后产能、鼓励引导企业兼并重组 磷酸一铵 2148 1019 47% 3092 -0.3% 磷酸二铵 2489 1397 56% 3651 0.8% 磷酸铁 411 144 35% 10450 -15.7% 鼓励发展高附加值磷化学品：稳妥有序发展磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂、双（氟磺酰）亚胺锂等新能源材料，引导磷酸铁锂等电池原料装置与磷酸、磷肥等装置一体化建设，促进磷资源 梯级利用 磷酸铁锂 513 167 33% 33700 -44.8% 六氟磷酸锂 36 14 39% 54000 -42.6% 氟化工 萤石 775 570 / 3550 -3.9% 氟化工36% 国内供给收紧 PVDF（粒料） 15 9 64% 60000 -27.3% 无水氢氟酸 328 199 61% 10914 -8.2% 制冷剂R22 101 69 69% 30750 57.0% 蒙特利尔议定书和基加利修正案 制冷剂R32 44 25 57% 38750 132.8% 蒙特利尔议定书和基加利修正案 硅化工 三氯氢硅 92 44 48% 3500 -46.2% 有机硅99% 有机硅中间体 272 181 66% 13300 -10.1% 多晶硅 241 140 58% 35000 -40.5% 其他 涤纶长丝 4316 3215 74% 7883 -3.9% 涤纶14% 企业主动降低负荷 碳纤维 12.0 5.5 45% 85 -10.2% 其他化学纤维69% 计划形成若干家具有国际竞争力的碳纤维大型企业集团及若干创新能力强、特色鲜明、产业链完善的碳纤维及其复合材料产业集 聚区 环氧丙烷 622 415 67% 8623 -9.3% 其他化学原料72% 高能耗的传统氯醇法环氧丙烷被列入淘汰类工艺技术，未来将逐步退出环氧丙烷行业 聚碳酸酯 348 214 61% 15462 -3.8% 非光气酯交换法成为发展方向，政策鼓励原料苯酚的循环利用，推动技术升级，淘汰落后产能 电石 4093 2768 68% 3159 -4.0% 综合能耗应不高于823千克标准煤/吨，电炉电耗应不高于 3080千瓦时/吨 BDO 358 188 52% 8200 -16.3% 高质量、绿色化、数字化方向发展为政策导向 氨纶 124 89 72% 24300 -22.4% 氨纶20% 新建或改、扩建项目的单位能耗准入值不大于1450kgce/t 钛白粉 589 400 68% 14940 -10.6% 钛白粉99% 鼓励企业优先采用氯化法，优先建设3万吨/年以上的氯化法钛白粉产能。针对硫酸法，限制并淘汰3万吨/年以下硫酸法产能 粘胶短纤 513 383 75% 13850 -67.0% 粘胶100% 原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目 粘胶长丝 28 21 75% 43500 222.2% 原则上不再新建常规粘胶短纤、长丝项目 纯碱 3658 3215 88% 1458 -46.1% 纯碱12% 纯碱单位产品综合能耗最高不超过490kgce/t EVA 245 208 85% 10670 -8.3% 其他化学原料 POE - - - 17000 -8.1% 72% 环氧树脂 325 157 48% 14200 4.8% 单位产品综合能耗最高不超过250kgce/t 聚醚胺 18 12 67% 13000 -21.2% 生物柴油 221 129 58% 6500 -18.8% 资料来源：百川盈孚、卓创资讯、Wind，国联证券研究所 注：产能、产量为2023年数据；现价为10月24日数据；估值分位数为10月25日数据 1.1磷化工：供给侧改革将持续推进 磷矿石：供给限制下磷矿有望中长期呈现短缺态势 早期我国磷矿石开采为粗放式发展，2016年成为我国磷矿石供给的转折点。矿产资源安全事关国家发展，磷矿资源保护逐渐受到重视，从2005年起，国内逐渐开始出台政策以提高磷矿开采行业准入门槛、控制磷矿开采量、限制磷矿石出口。根据百川盈孚数据，由于在供给侧改革及环保压力下中小企业持续出清，2016-2020年我国