分析师：王强峰S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com

华安证券研究所华安化工团队分析师：王强峰S0010522110002邮箱：wangqf@hazq.com分析师：潘宁馨S0010524070002邮箱：pannx@hazq.com2024年10月28日华安证券研究所 ◼本周观点 ➢本周乙烷价格下降，截至10月25日来到1116元/吨，乙烷裂解价差上升，周环比+2.22%。 ➢本周原料天然气价格大幅下降，周环比为-19.27%，乙烷价格下降，周环比为-7.06%，液氯、乙烯、丙烷价格维持，布伦特原油价格下降，周环比为-1.76%。 ➢C2/C3下游主要产品聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯/丙烯酸历史分位32.48%/19.01%/34.13%/27.99%/40.26%23.59%，产品价差历史分位64.27%/33.78%/25.20%/41.10%/32.43%/30.09%。 ➢在当前节点展望后市，我们判断乙烷价格虽有所波动，但供需宽松，整体价格将继续下行。此外，我们认为下游需求端在今年仍有修复空间。 ➢我们持续推荐轻烃化工龙头企业卫星化学，乙烷价格下行，公司景气修复叠加新项目投产空间巨大。 ➢风险提示：项目投产进度不及预期；行业竞争加剧；原材料及主要产品波动引起的各项风险；装置不可抗力的风险；国家及行业政策变动风险。 01国内外新闻 CONTENTS 02 03主要产品价差情况 04 05 ◼1每周新闻 ◼2国际新闻 二、主要产品及原料价格情况 华安研究•拓展投资价值 ◼2.1 C2主要产品价格情况 ➢截至10月25日，聚乙烯/环氧乙烷/聚醚大单体/乙二醇/苯乙烯最新含税价格分别为8449/7000/8200/4658/8772元/吨，环氧乙烷、聚醚大单体价格持平，聚乙烯、乙二醇、苯乙烯价格下跌。 ◼2.1C2主要产品价格情况 ➢截至10月25日，聚乙烯/环氧乙烷最新含税价格分别为8449/7000元/吨，周环比变化-0.17%/0.00%。聚乙烯价格略降低，环氧乙烷价格基本保持平稳。 资料来源：同花顺，Choice，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼2.1C2主要产品价格情况 ➢截至10月25日，聚醚大单体/乙二醇最新含税价格分别为8200/4658元/吨，聚醚大单体和乙二醇价格周环比变化0.00%/-1.79%。 ◼2.1C2主要产品价格情况 ➢截至10月25日，苯乙烯/乙烯最新含税价格分别为8772/6430元/吨，价格周环比变化分别为-1.17%/0.00%，苯乙烯价格下降，乙烯价格持平。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼2.2 C3主要产品价格情况 ➢截至10月25日，丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯最新含税价格分别为7200/8605/7603元/吨，周环比变化0.00%/-3.21%/-1.54%。 注：资料起始：丙烯酸丁酯从2013年起，聚丙烯从2014年起，其余产品从2021年起。 资料来源：同花顺，Choice，华安证券研究所 ◼2.2C3主要产品价格情况 ➢截至10月25日，丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯最新含税价格分别为7200/8605/7603元/吨，周环比变化0.00%/-3.21%/-1.54%。丙烯酸价格持平，丙烯酸丁酯、聚丙烯价格下跌。 资料来源：Choice，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼2.3主要原料价格情况 ➢本周原料布伦特原油、天然气、石脑油、乙烷价格下跌，丙烯价格上升，液氯、乙烯、丙烷价格维持。截至10月25日，最新原油价格74.55美元/桶，周环比-1.76%，天然气价格为1.76美元/百万英热单位，周环比-19.27%。美国乙烷最新价格1116元/吨，周环比-7.06%。 注：布伦特原油单位为美元/桶，天然气单位为美元/百万英热单位。资料起始：丙烷自2020年起，其余自2012年起。 ◼2.3主要原料价格情况 ➢截至10月25日，最新原油价格74.55美元/桶，周环比-1.76%。丙烷价格维持，周环比0.00%。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼2.3主要原料价格情况 ➢截至10月25日，最新天然气价格为1.76美元/百万英热单位，周环比-19.27%。乙烷最新价格1116元/吨，周环比-7.06%。 资料来源：Bloomberg，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼2.3原材料供需情况 ➢截至10月25日，天然气钻机数量为101部，周环比+2.02%，相较于2023年同比-13.68%。截至10月23日，天然气总需求量为96.3十亿立方英尺，周环比-3.31%，相较于2023年同比-0.93%。 资料来源：EIA，华安证券研究所 ◼2.3主要原料价格情况 ➢截至10月25日，石脑油/丙烯/纯苯最新含税价格为7586/6840/7372元/吨，周环比变化-0.57%/+0.20%/-2.78%。丙烯价格上升，石脑油、纯苯价格下跌。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 资料来源：同花顺，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼3.1 C2产品价差情况 ➢截至10月25日，乙烯-乙烷/乙二醇-乙烯/环氧乙烷-乙烯/聚醚大单体-环氧乙烷/聚乙烯-乙烯/苯乙烯-纯苯-乙烯最新价差分别为+4998/+800/+2113/+1340/+2019/+1084元/吨，周环比变化分别为+2.22%/-9.57%/+0.00%/+0.00%/-0.70%/+6.18%。本周乙烯-乙烷、苯乙烯-纯苯-乙烯价差扩大，乙二醇-乙烯、聚乙烯-乙烯价差缩小，环氧乙烷-乙烯、聚醚大单体-环氧乙烷价差持平 资料来源：同花顺，Choice，华安证券研究所 ◼3.1C2产品价差情况 ➢截至10月25日，乙烷裂解价差扩大，聚醚大单体-环氧乙烷价差持平，周环比分别为+2.22%/0.00%。 华安研究•拓展投资价值 ◼3.1C2产品价差情况 ➢截至10月25日，乙二醇-乙烯价差收窄，周环比-9.57%。苯乙烯-纯苯-乙烯价差扩大，周环比+6.18%。环氧乙烷-乙烯价差持平，周环比+0.00%。 资料来源：同花顺，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼3.2 C3产品价差情况 ➢截至10月25日，丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烯/丙烯酸丁酯-丙烯酸/聚丙烯-丙烯最新价差分别为+299/+2275/+4285/+763元/吨，周环比变化分别为+4.72%/-0.43%/-6.24%/-14.76%。 图表30 C3产品价差历史分位（2012起） 注：资料起始：丙烯-丙烷价差自2020年起，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差自2013年起，聚丙烯-丙烯价差自2014年起。 资料来源：同花顺，Choice，华安证券研究所 ◼3.2C3产品价差情况 ➢截至10月25日，丙烯-丙烷价差本周上升，周环比+4.72%；丙烯酸-丙烯价差缩小，周环比-0.43%。 ◼3.2C3产品价差情况 ➢截至10月25日，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差+4285元/吨，周环比-6.24%；聚丙烯-丙烯价差+763元/吨，价差缩小，周环比-14.76%。 资料来源：Choice，同花顺，华安证券研究所 26 四、竞争路线情况及下游需求 华安研究•拓展投资价值 ◼4.1竞争路线价差情况 ➢截至10月25日，乙烯-石脑油价差为-1156元/吨，周环比+3.63%，月环比+8.01%，相较2024年初+1.93%，MTO路线价差为4314元/吨，周环比+0.20%。 ◼4.2竞争路线成本情况-乙烯 ➢乙烯方面，气头路线的完全成本和现金成本的波动明显低于油制烯烃和煤制烯烃路线，并且相较其他路线具有较突出的成本优势；近期乙烷价格下跌，乙烷裂解与其他路线成本优势拉大。 资料来源：wind，华安证券研究所 ◼4.2竞争路线成本情况-丙烯 ➢丙烯方面，pdh目前盈利不佳，但仍处于相对低位，完全成本未显示出较为明显的优势。 资料来源：wind，华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼4.3下游需求情况 ➢下游需求方面，截至2024年8月31日，汽车销量为218.14万辆，月环比+9.40%；截至2024年8月31日，房屋竣工面积8月单月值为3377.04万平方米，同比变动-36.53%。 资料来源：wind，华安证券研究所 31 ◼5相关企业估值 ◼风险提示 ➢项目投产进度不及预期；➢行业竞争加剧；➢原材料及主要产品波动引起的各项风险；➢装置不可抗力的风险；➢国家及行业政策变动风险。 华安研究•拓展投资价值 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：行业评级体系 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%以上；中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%;减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%以上;公司评级体系 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。