业绩逐步复苏，产品管线持续布局

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入7.30亿元，同比增长8.38%； 归母净利润2.72亿元，同比增长0.78%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长0.31% 收入恢复性增长，黄花蒿花粉滴剂加速放量。分产品看，粉尘螨滴剂实现7.01亿元（同比+7.22%），黄花蒿花粉滴剂实现2057.05万元（同比+87.53%），皮肤点刺诊断试剂盒569.10万元。黄花蒿花粉滴剂高速放量主要系公司持续加大北方市场推广力度。分季度看，24Q3实现营收3.01亿元（同比+4.69%，环比+41.30%），归母净利润1.23亿元（同比+1.22%，环比+70.81%）。院内环境依旧复杂背景下，公司积极开展销售工作，整体业绩呈现出复苏态势，预计随着核心产品渗透率的不断提升，黄花蒿花粉滴剂等新品不断放量，公司业绩有望实现较快增长。 毛利率保持稳定，加大研发投入。2024Q1-Q3、24Q3公司整体毛利率分别为95.26%（-0.15pp）、95.70%（-0.31pp，+0.99pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3销售费用率分别为37.08%（+1.07pp）、35.67%（+2.51pp），管理费用率分别为7.22%（+1.19pp）、6.35%（+1.34pp），财务费用率分别为-3.17%（+0.10pp）、-2.33%（+0.41pp）。研发投入：2024Q1-Q3、24Q3研发费用分别为8786万元（+11.93%），2861万元（-1.02%），研发费率分别为12.03%（+0.38pp），9.51%（-0.54pp）。 延续舌下脱敏龙头地位，着力打造更丰富的点刺产品矩阵。1）“悬铃木花粉”、“德国小蠊”、“猫毛皮屑”点刺液，目前均处于上市许可阶段，期待明年商业化放量，为公司业绩带来新的增长点。2）2024年9月提交的的治疗产品“屋尘螨膜剂”（固体剂型）临床试验申请获正式受理；诊断IV型皮炎贴剂处在II期临床试验阶段； 豚草花粉、狗毛皮屑等多个点刺液品均处在临床试验阶段，进一步丰富变态反应原制品产品管线，提升市场竞争力。 盈利预测与投资建议：根据三季报及未来业务规划，我们调整预期，预计2024-2026年营业收入为9.30、10.75、12.58亿元（24-26年调整前为9.86、11.49、13.39亿元），同比增长9.64%、15.61%、16.96%；归母净利润为为3.28、3.77、4.37亿元（24-26年调整前为3.37、3.87、4.44亿元），同比增长5.77%、14.77%、15.98%。 国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，黄花蒿粉滴剂持续放量，管线不断拓宽，维持“增持”评级。 风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；黄花蒿粉滴剂推广不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。 图表1：我武生物主要财务指标（单位：百万元，%） 图表2：我武生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：我武生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：我武生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 图表5：我武生物利润水平（单位：%） 图表6：我武生物费用率情况（单位：%） 图表7：我武生物应收账款及票据情况（单位：%） 图表8：我武生物存货情况（单位：%） 图表9：我武生物财务模型预测