2024年三季报点评：毛利率大幅提升，智算业务茁壮发展

优刻得（688158）2024年三季报点评 / 毛利率大幅提升，智算业务茁壮发展 挖掘价值投资成长 2024年10月28日 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入10.94亿，同比下降0.47%；归母净利实现亏损1.65亿元，同比收窄41.76%。其中，三季度实现营业收入3.64亿元，同比上升1.16%；归母净利实现亏损0.57亿元，同比收窄40.56%。公司连续两个季度实现收入同比正增长，收入端减亏提质逐渐接近尾声，预计公司将迎来高质量发展。 注重高质量收入大幅提升毛利，股权激励目标聚焦利润端改善。24Q3公司整体毛利率从上年同期的9.84%上升至19.55%，增加9.71个百分点。其原因一方面来自机柜托管业务毛利率的改善：随着国内第三方数据中心的机柜资源往自建数据中心的迁移，使得机柜托管业务的盈利能力得到提升。机柜业务毛利率由8.95%上升至近35%。另一方 面，随着公有云产品的底层资源的优化，网络类产品、存储类产品和专有云产品的毛利率得以提升。另外，公司股权激励的业绩考核目标确定为2024-2025年公司净利润的增长率。我们认为随着公司聚焦主业公有云业务、摒弃低毛利业务持续推进，公司毛利率仍会保持稳步回升，对利润端预计有大幅改善。 AI领域持续深耕，智算能力普惠下游应用生态。公司发展AI算力业务，以GPU资源为载体，构筑上层AI应用服务，同时通过整合闲置的算力资源，利用智算云平台的纳管能力打造融合算力平台，全面赋能通用大模型、行业大模型、开源大模型、AIAgent、具身机器人及AI应用等多个领域，开拓新的利润增长点。公司人工智能领域的收入增长迅速，涵盖数据中心、算力和推理服务等。去年，公司“新一代 人工智能服务平台项目”项目产生收入近1.2亿。今年，随着人工智能领域市场的发展及公司在该领域的持续深耕，训练和推理集群的规模扩大，配套的公司产品和服务持续升级，形成了包括UPFS并行文件存储、“孔明”智算平台、推理平台等产品的优质解决方案，构建了包括智谱在内等国内头部大模型厂商的生态圈。我们认为公司技术实力过硬，客户量充足，自建数据中心和训推一体化能力构建强大客户服务能力，随着AI应用未来多点开花，公司算力资源有望触及更多需求场景，增厚公司收入。 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001电话：021-23586361 相对指数表现 10/2712/272/274/276/278/27 19.47% 6.33% -6.81% -19.96% -33.10% -46.24% 优刻得沪深300 基本数据 总市值（百万元)6343.33 流通市值（百万元)5631.69 52周最高/最低（元）19.77/8.60 52周最高/最低（PE）-12.15/-27.50 52周最高/最低（PB）2.90/1.59 52周涨幅（%）-18.46 52周换手率（%）652.32 相关研究 《经营持续改善，智算中心带来高成长性》 2024.08.27 《国内领先中立云服务商，数据中心注入新动能》 2023.12.08 《毛利率提升，经营情况逐步改善》 2023.11.08 《低毛利业务持续缩减，产品毛利率回升》 2023.08.31 《全面布局算力底座，卡位中立第三方算力云服务平台》 公司研究 互联网 证券研究报告 2023.07.11 【投资建议】 我们认为公司作为国内领先的中立第三方云计算服务商，具有独特卡位和优势。公司追求高质发展，通过削减低毛利率业务及亏损业务、关注AI等高毛利业务的发展来提高整体毛利率，同时公司积极探索与具身机器人产业的深度融合，并拓展海外市场。此外，在成本管控、提高资源利用率上公司也作出了有效的措施。我们调整对公司的预测，预计公司2024-2026年实现营收15.31/16.66/18.29亿元，实现归母净利为-1.37/-0.56/0.41亿元，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1515.28 1531.05 1665.70 1829.35 增长率(%) -23.17% 1.04% 8.79% 9.82% EBITDA（百万元） 46.70 368.61 525.08 647.19 归属母公司净利润（百万元） -342.72 -137.08 -56.23 41.11 增长率(%) 17.08% 60.00% 58.98% 173.12% EPS(元/股) -0.76 -0.30 -0.12 0.09 市盈率（P/E） — — — 154.30 市净率（P/B） 2.83 2.54 2.60 2.56 EV/EBITDA 134.57 14.84 9.85 7.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 需求不及预期； 行业竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 138.02 216.81 525.28 623.77 净利润 -346.58 -137.77 -56.51 41.32 折旧摊销 399.99 508.48 581.00 609.37 营运资金变动 12.99 -157.25 -1.17 -28.15 其它 71.62 3.35 1.95 1.23 投资活动现金流 -339.02 -511.06 -224.00 -70.50 资本支出 -350.06 -518.07 -218.83 -68.67 投资变动 10.02 -5.00 -5.00 0.00 其他 1.02 12.02 -0.17 -1.83 筹资活动现金流 -93.97 -45.77 -22.15 -21.23 银行借款 -83.26 -19.80 -20.20 -20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -10.71 -25.97 -1.95 -1.23 现金净增加额 -294.90 -339.91 279.22 532.13 期初现金余额 1582.37 1287.48 947.56 1226.79 期末现金余额主要财务比率 1287.48 947.56 1226.79 1758.92 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -23.17% 1.04% 8.79% 9.82% 营业利润增长 16.75% 63.57% 63.20% 210.34% 归属母公司净利润增长 17.08% 60.00% 58.98% 173.12% 获利能力（%）毛利率 11.11% 20.56% 22.34% 23.97% 净利率 -22.87% -9.00% -3.39% 2.26% ROE -13.03% -5.50% -2.31% 1.66% ROIC -12.84% -5.86% -2.72% 1.21% 偿债能力资产负债率（%） 30.61% 27.59% 27.96% 27.13% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.80 1.79 2.09 2.72 速动比率 1.67 1.62 1.91 2.54 营运能力总资产周转率 0.40 0.44 0.49 0.54 应收账款周转率 3.19 3.32 3.58 3.81 存货周转率 26.49 30.08 29.28 31.00 每股指标（元）每股收益 -0.76 -0.30 -0.12 0.09 每股经营现金流 0.30 0.48 1.16 1.38 每股净资产 5.81 5.50 5.38 5.47 估值比率P/E — — — 154.30 P/B 2.83 2.54 2.60 2.56 EV/EBITDA 134.57 14.84 9.85 7.13 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1917.42 1566.78 1862.88 2419.92 货币资金1287.66 947.56 1226.79 1758.92 应收及预付478.04 464.53 468.84 484.88 存货57.21 50.90 56.89 59.01 其他流动资产94.51 103.79 110.36 117.11 非流动资产1884.69 1886.63 1529.63 990.76 长期股权投资80.67 85.67 90.67 90.67 固定资产1207.16 1472.31 1233.61 751.49 在建工程483.16 226.52 101.22 40.98 无形资产80.33 78.83 77.33 75.83 其他长期资产33.37 23.29 26.79 31.79 资产总计3802.11 3453.42 3392.51 3410.69 流动负债1066.95 876.89 892.40 889.15 短期借款0.00 0.20 0.00 0.00 应付及预收693.21 508.23 513.97 510.78 其他流动负债373.74 368.46 378.43 378.38 非流动负债97.01 76.04 56.04 36.04 长期借款85.64 65.64 45.64 25.64 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债11.37 10.40 10.40 10.40 负债合计1163.96 952.93 948.44 925.19 实收资本453.10 453.10 453.10 453.10 资本公积3918.40 3918.40 3918.40 3918.40 留存收益-1740.23 -1877.21 -1933.34 -1892.13 归属母公司股东权益2631.22 2494.23 2438.11 2479.32 少数股东权益6.94 6.25 5.97 6.18 负债和股东权益3802.11 3453.42 3392.51 3410.69 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1515.28 1531.05 1665.70 1829.35 营业成本1346.91 1216.20 1293.54 1390.90 税金及附加5.70 7.66 8.33 9.15 销售费用174.29 160.76 149.91 137.20 管理费用120.11 117.89 111.60 104.27 研发费用203.69 199.04 188.22 179.28 财务费用-20.78 -12.74 -9.42 -13.49 资产减值损失-0.10 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-0.57 0.00 0.00 0.00 投资净收益-12.63 -3.06 -1.67 -1.83 资产处置收益-1.08 3.83 1.67 1.83 其他收益40.59 30.62 29.98 29.27 营业利润-346.88 -126.37 -46.51 51.32 营业外收入3.54 0.10 1.00 1.00 营业外支出2.40 1.50 1.00 1.00 利润总额-345.74 -127.77 -46.51 51.32 所得税0.84 10.00 10.00 10.00 净利润-346.58 -137.77 -56.51 41.32 少数股东损益-3.86 -0.69 -0.28 0.21 归属母公司净利润-342.72 -137.08 -56.23 41.11 EBITDA46.70 368.61 525.08 647.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业