季报点评：企业数字化需求持续增长，大模型助力AI应用不断落地

分析师：邹臣 登记编码：S0730523100001 zouchen@ccnew.com021-50581991 企业数字化需求持续增长，大模型助力 AI应用不断落地 ——海康威视(002415)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持)市场数据(2024-10-25) 发布日期：2024年10月28日 收盘价(元) 30.95事件：近日公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现 一年内最高/最低(元) 37.24/25.08营收649.91亿元，同比+6.06%；归母净利润81.08亿元，同比- 沪深300指数 3,956.428.40%；扣非归母净利润81.51亿元，同比-3.67%；2024年三季度单 市净率(倍) 3.72季公司实现营收237.82亿元，同比+0.33%，环比+1.67%；归母净 流通市值(亿元) 2,818.31利润30.44亿元，同比-13.37%，环比-3.32%；扣非归母净利润 基础数据(2024-09-30) 29.08亿元，同比增长-15.11%，环比-16.50%。 每股净资产(元) 8.32 每股经营现金流(元) 0.28 毛利率(%) 44.76投资要点： 净资产收益率_摊薄(%) 10.55营收增速有所放缓，毛利率基本保持稳定。由于国内市场需求疲 资产负债率(%) 32.96软，SMBG业务负增长，以及境外主业与创新业务增速放缓等因 总股本/流通股(万股)923,319.83/910,599.88B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 海康威视沪深300 % % % % % % % % 2023.10 2024.02 2024.06 2024.10 19 12 5 -2 -9 -16 -23 -30 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《海康威视(002415)季报点评：业绩持续稳健，观澜大模型助力AI价值落地》2024-04-22 《海康威视(002415)季报点评：业绩稳健复苏，大模型赋能千行百业》2023-10-23 《海康威视(002415)季报点评：国内主业有望复苏，关注大模型应用落地》2023-04- 18 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 素影响，公司2024年三季度营收同比基本持平。公司2024年前三季度实现毛利率为44.76%，同比下降0.09%，24Q3毛利率为44.25%，同比下降0.07%，环比下降0.26%，毛利率基本保持稳定；公司2024年前三季度实现净利率为13.71%，同比下降 1.79%，24Q3净利率为13.74%，同比下降2.05%，环比下降 0.87%。在费用支出方面，2024年三季度费用增长放缓，销售费用、管理费用、研发费用环比二季度基本保持平稳，体现较好的费用控制效果，人员规模也比较稳定；在汇兑方面，2024年前三季度汇兑损失共2.1亿元，三季度单季汇兑损失约1.3亿元，而 2023年前三季度汇兑收益约为1.05亿元。 企业数字化需求持续，PBG业务恢复增长。在国内三大主业方面，EBG业务帮助行业客户推进数字化转型，虽然国内市场需求疲软，但以企业降本增效为目的的数字化需求仍然活跃，EBG业务2024年三季度营收保持同比小幅增长；分行业看，智慧建筑持续负增长，工业企业受光伏、锂电、汽车等行业投资扩产放缓的影响而增长承压，其他行业如石化煤炭、文体卫、教育教学、电力、金融、智慧商贸、钢铁有色等行业继续保持增长。由于水利水务、防灾救灾、应急管理等业务继续得到国债的支撑，资金来源有保障，推动PBG业务2024年三季度营收恢复正增长；随着专项债的加快发行，PBG业务有望逐步回升。SMBG主要面向中小企业，SMBG三季度负增长较为明显，公司考虑需求疲软、资金面紧张等情况，主动对经销商进行降库存，缓解经销商存货占用的资金压力；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性。 海外业务与创新业务继续保持增长，但增速有所放缓。海外业务方面，2024年三季度继续保持增长但增速有所放缓，四大业务中 心收入均为正增长，其中中东非业务中心增长较快，受政治环境和政策的挤压，美国、加拿大等国家继续负增长；公司在全球的营销网络基础牢固，产品与解决方案的竞争力突出，海外业务未来长期仍将有广阔的发展空间。在创新业务方面，受国内需求端影响，2024年三季度增速较上半年有所下降，微影、汽车电子、消防等业务增长较快；公司创新业务与海康威视主业已形成有效的技术协同和业务协同，成为拉动公司业务增长的支撑，后续在场景数字化业务开拓上将形成合力。 公司深耕AI领域多年，大模型助力AI应用不断落地。2024年10月24日，海康威视与国家能源集团发布了联合研发的“融合光谱煤质快速检测技术”，通过多维感知、双模态神经网络算法、AI模型等系列核心技术，该技术可实时检测煤炭的热值、水分、硫分和灰分等指标，成功推动煤质检测耗时由至少8小时缩减至2分钟；该技术的发布，标志着我国煤炭质量检测技术迈入全新的人工智能时代。2006年海康威视开始布局AI技术，经过多年的持续投入和研发创新，公司在AI领域建立了深厚积累；公司观澜大模型整体分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构，具备模态数据丰富、行业能力专业、部署性价比高、应用灵活高效四大核心优势，大模型将更好的助力实现AI应用不断落地。 盈利预测与投资建议。由于国内市场需求相对疲软，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年营收为940.97/1056.29/1194.33亿元（原值为986.81/1120.45/1281.19亿元），24-26年归母净利润为137.60/160.64/185.73亿元（原值为168.95/196.57/232.38亿元），对应的EPS为1.49/1.74/2.01元，对应PE为20.77/17.79/15.39倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求不及预期风险，项目推进进度不及预期风险；地缘政治冲突加剧风险；技术研发进展不及预期风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 83,166 89,340 94,097 105,629 119,433 增长比率（%） 2.14 7.42 5.32 12.26 13.07 净利润（百万元） 12,838 14,108 13,760 16,064 18,573 增长比率（%） -23.59 9.89 -2.46 16.74 15.62 每股收益(元) 1.39 1.53 1.49 1.74 2.01 市盈率(倍) 22.26 20.26 20.77 17.79 15.39 资料来源：中原证券，聚源 单击或点击此处输入文字。 图1：公司单季度营收及增速情况图2：公司单季度归母净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司单季度毛利率和净利率情况图4：公司24H1产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 97,907 113,151 112,349 133,405 158,500 营业收入 83,166 89,340 94,097 105,629 119,433 现金 40,012 49,629 44,905 59,635 77,301 营业成本 47,996 49,637 52,457 59,071 66,873 应收票据及应收账款 32,426 38,421 42,346 45,574 49,183 营业税金及附加 582 705 699 793 901 其他应收款 517 572 601 672 762 营业费用 9,773 10,843 12,656 13,732 15,526 预付账款 535 508 561 627 707 管理费用 2,642 2,770 3,190 3,486 3,937 存货 18,998 19,211 19,089 21,331 24,499 研发费用 9,814 11,393 12,327 13,521 14,810 其他流动资产 5,419 4,809 4,847 5,566 6,049 财务费用 -990 -750 -313 -281 -405 非流动资产 21,328 25,697 29,765 32,574 35,390 资产减值损失 -508 -463 -14 -14 -12 长期投资 1,252 1,151 1,210 1,251 1,275 其他收益 2,482 2,560 2,651 2,994 3,384 固定资产 8,540 11,508 14,449 16,658 18,653 公允价值变动收益 -156 23 0 0 0 无形资产 1,545 1,810 1,835 1,976 2,099 投资净收益 218 63 9 76 61 其他非流动资产 9,991 11,227 12,270 12,689 13,363 资产处置收益 -18 -6 -3 -8 -7 资产总计 119,235 138,848 142,114 165,979 193,891 营业利润 14,783 16,039 15,725 18,356 21,218 流动负债 34,356 44,412 39,487 44,914 51,544 营业外收入 87 88 0 0 0 短期借款 3,343 2,119 1,084 1,991 2,914 营业外支出 15 28 0 0 0 应付票据及应付账款 17,233 20,327 20,123 22,929 26,094 利润总额 14,855 16,099 15,725 18,356 21,218 其他流动负债 13,779 21,966 18,280 19,994 22,536 所得税 1,297 943 944 1,101 1,268 非流动负债 11,907 12,272 7,943 9,127 10,458 净利润 13,558 15,156 14,782 17,255 19,950 长期借款 7,522 8,940 6,283 7,420 8,694 少数股东损益 720 1,048 1,021 1,191 1,377 其他非流动负债 4,385 3,332 1,660 1,707 1,764 归属母公司净利润 12,838 14,108 13,760 16,064 18,573 负债合计 46,263 56,684 47,430 54,041 62,002 EBITDA 15,117 17,008 17,630 20,692 23,864 少数股东权益 4,582 5,809 6,831 8,022 9,399 EPS（元） 1.39 1.53 1.49 1.74 2.01 股本 9,431 9,331 9,233 9,233 9,233 资本公积 10,141 7,865 5,870 5,870 5,870 主要财务比率 留存收益 54,176 61,852 75,569 91,632 110,205 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 68,389 76,354 87,853 103,916 122,489 成长能力 负债和股东权益 119,235 138,848 142,114 165,979 193,891 营业收入（%） 2.14 7.42 5.32 12.26 13.07 营业利润（%） -19.98 8.50 -1.96 16.73 15.59 归属母公司净利润（%） -23.59