聚灿光电(300708)行业复苏业绩创新高，全色系布局迎发展新机遇

证券研究报告|公司深度研究报告 2024年10月21日 行业复苏业绩创新高，全色系布局迎发展新机遇 评级及分析师信息 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格：最新收盘价： 11.53 股票代码： 300708 52周最高价/最低价： 13.75/7.5 总市值(亿) 77.97 自由流通市值(亿) 57.48 自由流通股数(百万) 498.54 分析师：胡杨邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004联系电话：联系人：卜灿华邮箱：buch@hx168.com.cnSACNO：联系电话： 聚灿光电(300708) 主要观点: ►终端需求回暖，公司2Q24单季业绩创新高 市场终端需求回暖迹象显现，以背光、高光效、银镜倒装等产品为代表的高端产品产销两旺，根据TrendForce，全球LED市场将在2024年复苏。根据WIND数据显示，多家LED芯片公司Q2单季业绩改善显著，从行业整体状况而言，我们判断2024年有望成为LED行业逐渐走出低谷实现全面复苏的关键节点。根据2024公司中报显示，Q2单季度营业收入7.33亿元，同比 +11.81%，环比+22.13%；Q2单季度归母净利0.65亿元，同比 +98.92%，环比+35.07%。营收与归母净利均创2019年以来单季新高。 公司Q3业绩环比有所下滑，我们认为受到市场需求的波动，LED市场受到短暂冲击，但总体向好的趋势仍未改变。 ►持续精细化管理，经营指标较同业有显著优势 公司产能利用率、产销率保持一贯高位，销售规模创历史新高；规模经济效应凸显，部分气体自制、原材料降价，制造成本持续下降；生产效率不断提升，支出管控得力、降本增效，财务费用同比大幅下降。 根据WIND数据，公司指标变动趋势与SWLED板块均值保持一致，但绝对指标远优于所处板块均值，且逐渐拉开与板块均值的差距。截至1H24数据，应收账款周转天数优于板块均值50.96%，存货周转天数优于板块均值71.01%。 ►红黄光LED补全产品序列，MLED市场增量带来广阔发展前景 公司已着手布局红黄光LED芯片，由于在照明、背光领域已经采用了蓝光芯片配荧光粉的技术选择，红黄光更多的是用于显示领域。此前由于缺乏GaAs基的红黄光LED芯片产品布局，导致公司在MLED新型显示等快速增长的显示细分市场竞争优势不突出。实现全色系LED芯片的生产销售，有利于公司扩大市场份额、巩固市场地位、培育新的利润增长点，而MLED市场的不断增长，会带来红光芯片需求量的上涨。 根据高工产研LED数据，中国大陆MiniLED市场规模将从2020年的37.8亿元上升至2026年的431亿元，年复合增长率达50%，2027年有望达到100亿美元。我们认为，公司红黄光项目起量后将会迅速占领部分市场，同时增强MLED领域竞争力，充分享受市场增量的红利，发展前景广阔。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议: 我们认为公司LED芯片及外延片实力强劲，核心产品红黄光LED有望在起量后保持高速增长，有望创造更多营收增量。我们预计2024-2026年公司营业收入为28.27/33.40/38.76亿元，归母净利润为2.20/2.72/3.13亿元，EPS为0.32 /0.40/0.46元，2024年10月18日收盘价11.53元，对应PE为35.49/28.63/24.93倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 新产品开发与开拓不及预期，行业竞争加剧等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,029 2,481 2,827 3,340 3,876 YoY（%） 1.0% 22.3% 14.0% 18.2% 16.0% 归母净利润(百万元) -63 121 220 272 313 YoY（%） -135.7% 291.4% 81.3% 24.0% 14.8% 毛利率（%） 9.1% 10.4% 14.5% 14.9% 14.8% 每股收益（元） -0.12 0.21 0.32 0.40 0.46 ROE -3.9% 4.2% 7.2% 8.2% 8.6% 市盈率 -96.08 54.90 35.49 28.63 24.93 资料来源：WIND，华西证券研究所 正文目录 1.立足LED行业上游，稳步经营持续向上4 1.1.强化技术创新驱动，深耕LED芯片业务4 1.2.营收稳步增长，持续投入研发6 1.3.红黄光项目起量，产品未来可期7 2.行业有望走出低谷全面回暖，公司2Q24业绩创新高9 2.1.专注精细化经营，管理赋能拉动经营数据改善10 2.2.长期发展获多项政策支持11 3.完善全色系芯片布局，以芯片赋能公司发展12 3.1.国内LED芯片行业呈增长趋势，市场规模扩大13 3.2.MiniLED出货良好，MicroLED未来向好15 3.3.红黄光LED技术难度大，具备广阔市场前景16 4.投资建议19 5.风险提示20 图表目录 图1聚灿光电LED产品研发历程4 图2LED产业链示意图5 图3聚灿光电主要客户5 图4公司近四年营收持续稳定增长（亿元）6 图5公司2023年归母净利润由负转正（亿元）6 图62023年研发投入维持高水平，达到1.29亿元6 图72023研发人员335名，占员工总数26.71%6 图8聚灿光电分产品营业收入（亿元）7 图9MLED芯片需求快速增长8 图10LED芯片企业Q2营收均有所增长（亿元）9 图11多家LED芯片企业Q2归母净利增长（亿元）9 图12公司营收呈增长态势并在2Q24创下新高（亿元）9 图13公司归母净利呈现复苏向上趋势（亿元）9 图14公司应收账款周转天数低于板块均值（天）10 图15公司存货周转天数低于板块均值（天）10 图16公司处于满负荷运转状态（万片）11 图17公司处于满产满销状态（万片）11 图18中国LED行业全景13 图192021年中国LED芯片市场份额占比情况14 图20LED芯片发展历程与SWLED板块历史营收参考（亿元）14 图212024-2029年中国LED规模预测（亿元）15 图22MiniLED电视显示面板出货良好（百万片）16 图23全球MicroLED芯片市场规模预测（亿美元）16 图24LED具体波长的应用领域17 图25MicroLED激光巨量键合工艺流程18 表1公司LED产品与应用场景5 表2中国LED显示行业相关政策12 表3公司收入结构19 表4可比公司估值表20 1.立足LED行业上游，稳步经营持续向上 聚灿光电作为专业从事GaN基高亮度LED外延片、芯片研发、生产、销售为一体的高科技技术企业，凭借宿迁生产基地大规模投资建设，产能规模释放效应明显，已成为国内领先的LED芯片企业。依靠先进的行业技术、稳定的产品质量、完善的售后支持，公司产品获得了境内外知名LED封装、应用厂商的高度认可与密切合作，并成为其重要的GaN基高亮度芯片供应商，在行业内树立了较高的知名度和美誉度。近5年来，公司在业内逐渐形成核心竞争优势，占据差异化领先地位。 1.1.强化技术创新驱动，深耕LED芯片业务 公司始终坚持自主创新的发展道路，强化技术创新，不断挖掘潜能。2018年度公司已在LED外延生长和芯片制造的主要工序上拥有了核心技术；2019年度拥有了高均匀性的MiniLED芯片技术等；2020年度具体技术创新达成多项突破；2021年公司在高光效、背光、高压和倒装等高端LED芯片领域已处于国内一线水平；2022年度，公司秉承技术与研发双线发力，在产品良率与性能两个方面实现了双推进，首先在产品良率尤其是银镜倒装产品和MiniLED产品系列实现大幅提升，达到行业一流水准；2023年度，GaAs产品正在进行技术储备和布局，超高光效、大小尺寸背光、MiniLED等产品性能实现快速提升，综合竞争力强劲。银镜倒装、蓝绿显屏系列产品以最快研发速度实现产品的稳定量产和供货。 图1聚灿光电LED产品研发历程 资料来源：公司年报，华西证券研究所 公司贯彻优质高效稳步发展，坚持既定的“聚焦资源、做强主业”的长期发展战略，致力于LED芯片主营业务持续扩张。公司产品位于LED产业链上游，技术门槛和附加值均较高，所生产的产品应用领域为照明、背光、显示，主要为通用照明、植物照明、车载照明、手机背光、车载背光、屏幕显示、可穿戴设备、医疗美容等中高端应用领域。 表1公司LED产品与应用场景 序号结构类型发光颜色波长（nm）综合良率主要应用领域 1 正装 蓝光 440-470 96%以上 通用照明、景观照明、背光领域、显示领域 2 正装 绿光 510-540 96%以上 景观照明、显示领域 3 倒装 蓝光 440-470 91%以上 通用照明、景观照明、特种照明、车载领域 4 倒装 绿光 510-540 90%以上 数码产品、景观照明 5 Mini/背光 蓝光 440-470 85%以上 手机背光、电视背光 6 Mini/背光 绿光 510-540 85%以上 手机背光、电视背光 资料来源：公司年报，华西证券研究所 图2LED产业链示意图图3聚灿光电主要客户 资料来源：公司年报，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 公司坚持“聚焦战略客户、培育优质客户、挖掘潜力客户”的营销策略和“调结构、强品牌、提性能、开新品”的产品策略。2023年度，公司充分把握市场需求恢复的机遇，增强了境外市场的拓展力度，境外收入同比增加23.30%。凭借精湛的工艺设计、强大的交期管控能力和完善的售后服务体系赢得了优质客户的广泛认同。 公司产品主要面向境内外封装企业，采用直销模式，即由公司直接销售给客户公司在长期向好的经营下，积累了一定数量稳定优质的客户，包括以鸿利智汇、木林森、泰谷光电、首尔半导体为代表的知名企业。公司与客户合作关系良好，客户资源 稳固并呈逐年优化趋势。公司在深入了解行业长期发展方向和客户产品应用需求的基础上，特别注重与下游客户的战略性共赢，逐步树立起高品质LED芯片制造商的良好品牌形象，优势稳定的客户资源为公司可持续发展奠定了基础。 1.2.营收稳步增长，持续投入研发 聚灿光电近四年营收稳步增长，归母净利润相较2022年大幅增加。2020年，公司营业总收入为14.07亿元；2021年营收同比增长42.83%，达到20.09亿元；2022年为20.29亿元；到2023年，营业总收入增长至逾24亿元，年复合增长率为21.38%高于所处行业均值。2023年度，公司归母净利润也由负转正，达到1.21亿元，同比增长291.41%。 图4公司近四年营收持续稳定增长（亿元）图5公司2023年归母净利润由负转正（亿元） 30 24.8092 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 营业收入同比（右轴） 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 20202021 1.2115 2022 -0.634 2023 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：WIND，华西证券研究所 公司自成立以来，充分重视技术研发团队的建设，研发投入仍保持较高水平，打造了一支国内领先的技术研发团队。2023年，公司研发投入仍维持高水平，达到12919万元，占到当年营业总收入5.21%。根据公司年报，截至2023年年末，公司拥有研发人员335名，占员工总数的26.71%。 图62023年研发投入维持高水平，达到1.29亿元图72023研发人员335名，占员工总数26.71% 1.51.29198% 6% 1 4% 0.5 2% 00% 2020202120222023 研发投入占营业收入比例（右轴） 研发人员非研发人员 资料来源：WIND，华西证券研究所资料来源：公司年报，华西证券研究所 1.3.红黄光项目起量，