浪潮信息(000977)首次覆盖：服务器行业领军者，有望实现AI驱动的高确定性增长

公司深度研究|浪潮信息 服务器行业领军者，有望实现AI驱动的高确定性增长 公司评级增持 浪潮信息（000977.SZ）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 2024年10月24日 股票代码000977.SZ 核心结论：我们预测：公司有望2024年-2026年分别实现归母净利润22.18 亿元、26.55亿元、32.89亿元，对应当前PE为28.56x、23.85x、19.25x 首次覆盖，给予“增持”评级。 公司长期专注于服务器领域，产品涵盖通用计算、AI计算、边缘计算和关键计算等多个领域，涉及通用服务器、AI服务器、存储平台等多种产品形态。 前次评级-- 评级变动首次 当前价格43.02 近一年股价走势 浪潮信息其他计算机设备 通过成熟的服务器软硬件研发体系，公司目前已形成具有自主知识产权、涵沪深300 59% 盖高中低端各类服务器的云计算Iaas层系列产品，同时，AI计算、开 放计算、绿色计算领域处于领先位。 2023下半年以来，中公有云服务市进入战略调整期。2024年上半年，内云服务市整体呈现复苏趋势。根据上游供应链跟踪，服务器市景气度正快速升。随着云服务市暖，云基础服务支出持续上升，有望带动通用服务器市保持增长趋势。公司通用服务器领域具备较强的产品优 势，产品及解决方案能有效满足多种客户需求，随着通用服务器市整体暖，公司通用服务器业务有望获得进一步增长。 2023年以来，生成式AI快速发展，模训练、推理的算力需求逐步显现，以科技公司和云厂商为代表的下游客户，加速投入算力基础设施。生成式AI的发展是一个不断迭代升级的过程，随着内生成式AI模的质量持续提升，有望出现更多优质应用，从而带动训练和推理算力需求持续上升。训练和推理景下，服务器厂商的系统整合和优化显得更为重要，与下游客户存较强商务合作关系、具备一定技术优势的服务器厂商或将充分益。公司AI服务器领域长期投入所构建的软硬件体系，有望结合公司的设计响应能力，形成软硬件结合的竞争优势。随着下游客户AI领域资本开支持续扩张，公司的AI服务器业务有望获得高确定性增长。 核心数据 评2021-07-18 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69,525 65,867 78,333 90,033 103,011 增长率 3.7% -5.3% 18.9% 14.9% 14.4% 归母净利润(百万元) 2,080 1,783 2,218 2,655 3,289 增长率 3.9% -14.3% 24.4% 19.7% 23.9% 每股收益（EPS） 1.41 1.21 1.51 1.80 2.23 市盈率（P/E） 30.4 35.5 28.6 23.9 19.3 市净率（P/B） 3.7 3.5 3.1 2.8 2.4 风险提示：下游需求不及预期；海外供应链稳定性不及预期；人工智能技术落和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。 47% 35% 23% 11% -1% -13% -25% 2023-102024-022024-062024-10 分析师 郑宏达S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人 李想 18821222836 lixiang@research.xbmail.com.cn 相关研究 浪潮信息：益需求增长，深挖管理潜能—浪潮信息（000977.SZ）点评报告2022-04-30浪潮信息：盈利水平提升超预期，存货规模扩大—浪潮信息点评报告2021-10-28 浪潮信息：核心竞争力强化、盈利能力大幅提升，增长超预期—浪潮信息半年报业绩预告点 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 浪潮信息核心指标概览5 一、服务器行业龙头，算力基础设施核心供应商6 1.1长期专注于服务器领域，产品体系完善6 1.2公司24年业绩实现反弹，收入利润高增长7 二、服务器市场增长趋势不变，公司国内市占率领先9 2.1云服务市场延续增长，服务器需求不断上升9 2.2公司注重服务器技术研发，引领国内服务器市场10 三、生成式AI算力需求攀升，推动AI服务器业务增长11 3.1人工智能驱动，AI服务器需求快速增加11 3.2公司深耕AI服务器领域，有望实现高确定性增长13 四、盈利预测与估值分析14 五、风险提示15 图表目录 图1：浪潮信息核心指标概览图5 图2：公司长期专注于服务器设计和制造领域6 图3：2019年-2023年公司营业收入情况8 图4：2019年-2023年公司归母净利润情况8 图5：2019年-2023年公司费用率情况8 图6：2019年-2023年公司毛利率和净利率情况8 图7：公司研发人员数量及占比呈上升趋势8 图8：2022年之后公司研发费用率高于海外头部企业8 图9：国内公有云服务市场在2023年增速进一步放缓（单位：亿美元）9 图10：阿里、百度、腾讯合计资本开支在2023年大幅收缩（单位：亿美元）9 图11：服务器上游BMC供应商信骅24年上半年营收好转（单位：亿元，TWD）10 图12：公司G7算力平台能够对全算力业务场景进行覆盖10 图13：生成式AI模型参数量上升推动训练算力消耗增加12 图14：国内面向生成式AI模型的训练和推理场景的算力需求有望持续上升13 图15：公司在软硬件等诸多方面进行创新升级13 图16：公司针对AI场景开发管理软件平台14 表1：公司产品体系完善6 表2：JDM模式下企业与客户的合作更为紧密7 表3：公司在政企市场中标情况良好11 表4：下游客户加速投入算力基础设施12 表5：公司2024年-2026年营业收入预测（单位：百万元）15 表6：可比公司估值一览（单位：亿元）15 投资要点 关键假设 （1）服务器：主要产品为通用计算和智能计算场景下的服务器。我们认为：考虑到国内AI算力的数据中心建设不断推进，预计2024年-2026年收入增速分别为19.00%、15.00%、14.50%；考虑到公司较强的供应链管理能力，以及服务器产品的规模效应，部分零部件的采购价有望下降，因此或使得毛利率有望相对上升，预计2024年-2026年毛利率分别为10.32%、10.48%、10.71%。 （2）IT终端及散件：主要向客户提供IT终端及散件。我们认为：随着智能终端在各应用场景陆续落地和商业化，预计2024年-2026年收入增速分别为15.00%、10.00%、5.00%；考虑到IT终端有望实现产品加速迭代，随着新一代产品的技术壁垒持续上升，毛利率有望得到改善，预计2024年-2026年毛利率分别为2.22%、3.10%、4.03%。 区别于市场的观点 市场的观点是：在生成式AI应用用户人数平稳发展的情况下，新一代AI算力或将以更稳健的方式提高渗透率，头部服务器厂商的竞争壁垒或将降低。 我们认为： （1）需求端：包括云厂商和AI模型厂商在内的下游客户的AI算力建设是相互竞争关系，在生成式AI模型的性能尚未达到平台期，Scaling-Law依然有效的情况下，云厂商和AI模型厂商或将持续加大面向生成式AI领域的资本开支，加速购买先进的AI算力。 （2）供给端：以英伟达和国产算力厂商为代表的上游供给端，有望在新一代产品上实现性能的突破，特别是在推理场景下，相较此前的产品有明显的性价比提升，有望促进生成式AI模型加速落地和商业化，从而推动下游云厂商和AI模型厂商进一步提高算力基础设施的订单量。 （3）服务器行业趋势：随着生成式AI模型训练任务的复杂度增加，由多机多卡构建的分布式训练算力集群对算法框架、系统设计、资源调度和网络通信等多个层面提出了更高要求。服务器厂商的系统整合和优化显得更为重要，与下游客户存在较强商务合作关系、具备一定技术优势的服务器厂商或将充分受益。 股价上涨催化剂 AI算力基础设施投入超预期；生成式AI训练和推理算力需求超预期。 估值与目标价 针对公司所处的IT基础设施产品、方案和服务领域，我们根据主营业务相似度，选取中科曙光、紫光股份、烽火通信作为同行业可比公司。截至2024年10月24日，上述三家同行业可比公司2024年-2026年PE均值分别为：32.99x、26.80x、22.51x。 我们预计：公司有望在2024年-2026年分别实现归母净利润22.18亿元、26.55亿元、 32.89亿元，对应当前PE为28.56x、23.85x、19.25x。首次覆盖，给予“增持”评级。 公司深度研究|浪潮信息 西部证券 2024年10月24日 浪潮信息核心指标概览 图1：浪潮信息核心指标概览图 资料来源：iFinD，浪潮信息官网，西部证券研发中心 一、服务器行业龙头，算力基础设施核心供应商 1.1长期专注于服务器领域，产品体系完善 浪潮电子信息产业股份有限公司作为全球领先的IT基础架构产品、方案及服务提供商，业务覆盖计算、存储、网络三大领域，提供云计算、大数据、人工智能、边缘计算等在内的全方位数字化解决方案。公司前身山东计算机服务公司于1983年自主研发出全国首台微型计算机。 图2：公司长期专注于服务器设计和制造领域 资料来源：浪潮信息官网，西部证券研发中心 公司长期专注于服务器领域，产品涵盖通用计算、AI计算、边缘计算和关键计算等多个领域，涉及通用服务器、AI服务器、存储平台等多种产品形态。通过成熟的服务器软硬件研发体系，公司目前已形成具有自主知识产权、涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品，同时，在AI计算、开放计算、绿色计算领域处于领先地位。 类型主要产品产品形态 表1：公司产品体系完善 通用服务器 边缘服务器 机架&塔式服务器、整机柜服务器、高密度服务器 AI服务器GPU服务器、管理平台 边缘服务器、边缘微服务器、便携 AI服务器、边缘微中心、边缘计算管理平台 关键计算服务器K1Power系列服务器 存储 方案产品 全闪存存储、混闪存储、分布式存储、光纤交换机 开放网络交换机、网络操作系统 SAPHANA认证产品、VmwarevSAN超融合认证产品、SRDC一 公司通过JDM（JointDesignManufacture，联合设计开发）模式与客户合作，提供定制化的产品服务，因此能够实现客户的个性化订单，更好地满足客户的具体需求。公司客户分布广泛，与互联网、金融、交通运输以及智能制造等行业的客户均有合作。根据公司2023年报，前五大客户销售额占比达到56.15%，显示了公司与主要客户良好的商务合作关系。 表2：JDM模式下企业与客户的合作更为紧密 典型模式 OEM （原始设备制造商） ODM （原始设计制造商） OBM （原始品牌制造商） JDM （联合设计制造商） CMT（来料加工） 定义 根据品牌方要求生产产品 负责产品的设计和生产 自行设计、生产并销售自主品牌产品 双方共同参与产品的设计和制造 根据客户提供的材料或半成品进行加工 知识产权 品牌方拥有 制造商拥有 制造商拥有 双方共享 通常由客户拥有 设计责任 品牌方提供设计 制造商提供设计 制造商自行设计 双方共同设计 客户或制造商提供设计 生产责任 制造商承担 制造商承担 制造商承担 双方共同承担 制造商承担 销售权 品牌方保留 品牌方保留或制造商销售 制造商保留 双方协商销售 客户负责销售 优点 专注于品牌建设和市场扩展 提供一站式服务，减少研发成本 控制整个供应链，获得更高利润 结合双方专业知识，提高产品竞争力 风险较低，不需要投入原材料 成本结构 主要为生产成本 包括设计和生产成本 包括设计、生产和营销成本 包括设计、生产和营销成本 主要为加工成本 资料来源：和讯，西部证券研发中心 公司在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新，以及长期积累的技术优势，也持续反映在