9月工业企业利润点评：企业压力或正向资产端传导

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年10月28日 【宏观快评】 企业压力或正向资产端传导 ——9月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】增发国债≠财政发力的“验证”— —9月财政数据点评》 2024-10-27 《【华创宏观】科技与安全仍是高层关注重点— —政策周观察第1期》 2024-10-22 《【华创宏观】2024财年，美国财政如何花的钱？》 2024-10-21 《【华创宏观】9.24以来，增量政策落地如何？— —政策观察双周报第88期》 2024-10-20 《【华创宏观】消费的双重使命——9月经济数据点评》 2024-10-19 主要观点 9月工业企业利润数据：利润增速进一步回落 9月，规模以上工业企业利润同比增长-27.1%，8月为-17.8%，1-9月累计增速为-3.5%。库存方面，截至今年9月，库存同比为4.6%，前值为5.1%。 量、价、利润率拆分来看，量升价落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，9月同比为-2.8%，8月为-1.8%。工业增加值9月增速为5.4%，8月为4.5%；收入端9月增速为0.0%，8月为-0.9%。利润率方面，9月为4.76%，去 年同期（可比口径）为6.51%。利润率拆分来看，9月毛利率为14.7%，去年同期为15.7%；费用率为8.82%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为1.09%去年同期为0.99%。 分行业来看，9月，采矿业利润增速有所回落，同比为-23.1%，8月为-6.8%。制造业增速为-29.6%，前值为-20.7%。电热气水增速为-7.9%，前值为-13.4%。 利润点评：企业压力或正向资产端传导 9月，工业企业利润增速进一步走低，从资产端的数据来看，当前较低的工业企业利润增速或正负面影响企业资产端，这或将影响企业的预期。 （一）应收账款回收天数持续上行 第一个压力观察应收账款的回收天数。根据统计局数据，9月末，规模以上工业企业应收账款25.72万亿元，同比增长7.6%，应收账款平均回收期为66.3 天，同比增加3.7天。观察2015-2024年1-9月的应收账款平均回收期，当前处于这期间回收期最长的一年。 （二）资产增速开始低于经济增速 第二个压力观察工业企业资产端的整体增速情况，以GDP增速作为参照系。则，今年前三季度，是2022年以来首次资产增速低于GDP增速。前三季度GDP增速为4.8%，工业企业资产增速为4.7%。往年来看，工业企业资产增速低于GDP增速时，往往对应的是经济压力较大时，如1999年、2015年、2018年等。 （三）PPI与流动资产走势持续背离 第三个压力观察企业的流动资产，参照系选择PPI，两者多数时间保持同步。自2023年6月以来，PPI同比曲折上行（2023年6月PPI同比为-5.4%），但工业企业流动资产平均余额增速持续回落，2023年6月时为6.7%，到2024年8月增速降至3.9%（有数以来新低）。 风险提示： 工业品价格下跌，产能利用率下行。 目录 一、压力或已传导至资产端4 （一）走弱一：应收账款回收天数持续上行4 （二）走弱二：资产增速开始低于经济增速4 （三）走弱三：PPI与流动资产走势持续背离5 二、9月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速有所回落5 （二）行业情况：制造业上游增速较低6 图表目录 图表1应收账款回收天数进一步上行4 图表2工业企业资产增速开始低于GDP增速4 图表3PPI与流动资产走势持续背离5 图表4利润增速：三因素拆分6 图表5利润率：处于较低位置6 图表6利润增速：制造业上游增速大幅回落6 图表7利润结构：变化不大6 一、压力或已传导至资产端 （一）应收账款回收天数持续上行 第一个压力观察应收账款的回收天数。根据统计局数据，9月末，规模以上工业企业应收账款25.72万亿元，同比增长7.6%，应收账款平均回收期为66.3天，同比增加3.7天。 观察2015-2024年1-9月的应收账款平均回收期，当前处于这期间回收期最长的一年。 图表1应收账款回收天数进一步上行 资料来源：Wind，华创证券 （二）资产增速开始低于经济增速 第二个压力观察工业企业资产端的整体增速情况，以GDP增速作为参照系。则，今年前三季度，是2022年以来首次资产增速低于GDP增速。前三季度，GDP增速为4.8%，工业企业资产增速为4.7%。往年来看，工业企业资产增速低于GDP增速时，往往对应的是经济压力较大时，如1999年、2015年、2018年等。 图表2工业企业资产增速开始低于GDP增速 资料来源：Wind，华创证券 （三）PPI与流动资产走势持续背离 第三个压力观察企业的流动资产，参照系选择PPI，两者多数时间保持同步。自2023年6月以来，PPI同比曲折上行（2023年6月PPI同比为-5.4%），但工业企业流动资产平均余额增速持续回落，2023年6月时为6.7%，到2024年8月增速降至3.9%（有数以来新低）。 图表3PPI与流动资产走势持续背离 资料来源：Wind，华创证券 二、9月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速有所回落 9月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长-27.1%，8月为-17.8%，1-9月累计增速为-3.5%。库存方面，截至今年9月，库存同比为4.6%，前值为5.1%。 分所有制看，9月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为-36.3%，前值为-17.8%。外商及港澳台工业企业利润增速为-31.1%，前值为-8.9%。私营工业企业利润增速为-20.5%，前值为-21.0%。 量、价、利润率拆分来看，量升价落，收入增速偏低，利润率有所回落。PPI同比，9月同比为-2.8%，8月为-1.8%。工业增加值9月增速为5.4%，8月为4.5%；收入端9月增速为0.0%，8月为-0.9%。利润率方面，9月为4.76%，去年同期（可比口径）为6.51%。 利润率拆分来看，9月毛利率为14.7%，去年同期为15.7%；费用率为8.82%，去年同期为8.41%；其他损益收入比为1.09%，去年同期为0.99%。 图表4利润增速：三因素拆分图表5利润率：处于较低位置 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：制造业上游增速较低 从行业情况看，9月，采矿业利润增速有所回落，同比为-23.1%，8月为-6.8%。制造业增速为-29.6%，前值为-20.7%。电热气水增速为-7.9%，前值为-13.4%。 从利润占比来看，9月变化不大，制造业中下游合计占比为58.0%，前值为56.2%。采矿以及制造业上游合计占比为32.1%，前值为31.8%。从利润增速来看，9月制造业业内部来看，上游与下游增速较低。其中制造业上游增速为-44.2%，前值为-44.3%。制造业中游增速为-19.02%，前值为-12.87%。制造业下游增速为-32.9%，前值为-5.55%。 图表6利润增速：制造业上游增速大幅回落图表7利润结构：变化不大 资料来源：Wind，华创证券；注：2021年为两年平均资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所副所长、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 副组长、高级分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。高级研究员：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。 2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。研究员：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 张效源 销售经理 zhangxiaoyuan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com �春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com �越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理