海外研究：海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所刘雨萱Z0020476戴璐（联系人）F03107988俞臻洋（联系人）F03131108孙嘉良 （联系人）F03129093日期：2024年10月27日 CONTENTS 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 大类资产周度表现及市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 •实时经济动能 – 实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据•Beige Book Takeaways•大选追踪 – 川普 vs 哈里斯 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•资金流量 – 主要大类资产ETF资金流量追踪•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 •Macro at a Glance•Thoughts of the Week•周度FICC资产观点•经济数据日历 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 Thoughts of the Week Trump Trade again：特朗普胜率近期提升，总统大选+两院席位组合驱动资产表现 近期，特朗普大选胜率提升，而哈里斯近期公开表现乏善可陈，使得两者在全国民调（以RCP平均统计看）差异缩小。短期代表特朗普“趋势”的Trump Media & Technology Group股价近期快速攀升、博彩领域特朗普的赔率快速上升，如此种种，驱动市场再度计价Trump Trade。我们在8月底专题报告《如何交易美国大选？——从政策的“共性”和“分歧”构建大选策略》一文中详细阐述了我们如何在不确定性中（两位候选人民调差仍处在统计误差内）构建短期和长期的“大选策略”。 经历过7月中旬“枪击事件”后，金融市场短期表达Trump Trade的行为模式已然有迹可循。从基本面主逻辑上看，特朗普的核心政策——提高关税、收紧移民、减税和放松监管——是通胀性的、是偏利率抬升的、是Pro增长的。故而美债利率（长短利差反弹）和美元偏强是Trump Trade的经典痕迹。短期看也有非美汇率承压（墨西哥比索、人民币）、比特币偏强、贵金属偏强（内盘贵金属尤甚）。离岸人民币、墨西哥比索1M波动率快速提升，与更代表基本面风险偏好标的的日元波动率分化，更凸显了本轮贬值的“地缘政治性”。 Thoughts of the Week 美国大选：市场计价特朗普得胜概率，“红色横扫”或从供需两侧同时助长二次通胀 美国总统大选选情日趋紧张。从RCP综合民调来看，截至当前10月25日，哈里斯目前以0.3%的微弱优势领先特朗普。哈里斯和特朗普分别拥有215和219张选举人票，剩余104张选举人票依旧摇摆不定。 虽然两党间民意差距极为接近，近期各类资产表现反应出了市场计价特朗普在大选中得胜的概率：美元、加密货币、美债收益率、小盘股（罗素2000）显现强劲趋势；拉美货币、人民币、欧洲股出于对特朗普关税政策的担忧于近期承压。反映投资者对未来通胀预期的10年期盈亏平衡通胀率也在对民主党的通胀性政策进行计价。 鉴于共和党大概率在选举之中拿下参议院，目前最具可能性的两种政权组合是特朗普上台所对应的“红色横扫”和哈里斯上台所对应的“蓝色跛脚”党局。由于美国众、参两院党政布局对未来财政政策的顺利推进和实施起到至关重要的作用，因此预计特朗普上台后其财政、税收政策将更易落地，而哈里斯上台后的“跛脚政府”或使其财税政策的推进受阻。 对比两党政策看，“红色横扫” 对应“宽财政+紧货币+高关税+紧移民”，从供需两侧同时推升美国通胀二次上行的压力。“蓝色跛脚”政府对应较温和的财政政策，对软着陆的支撑相对减弱，后续货币政策获得更多降息空间。 Thoughts of the Week 我们强调，大选结果仍旧难以预判，但当下在基本面逻辑下（海外经济韧性+中国逆周期政策），以及前期我们基于基本面给出的偏做多通胀预期、多风险偏好的判断。意味着短期策略上可以选择基本面与大选因素可共振的逻辑。 包括：维持美债长端利差反弹、适度多配贵金属（尤其关注在通胀预期抬升后白银的弹性）、谨慎对待非美汇率敞口并维持一定套保比例等。 标普指数、10Y美债收益率大选年、大选前后表现统计 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 经济数据日历 - 2024.10.28-2024.11.2 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 主要发达国债收益率周度变化 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 资金流量 - 主要大类资产ETF资金流量追踪 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、WEI和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 财政支出 - 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国零售商分品种库存跟踪 信贷周期 - 美国信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 大宗商品 - 宏观商品高频数据 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 Beige Book Takeaways 美联储褐皮书（10月24日公布）中联储12个辖区经济动能描述可视化 美联储褐皮书释放了较为“鸽派”的信号，报告显示： 最近几周12个地区中有9个地区经济活动持平或下降，3个地区的经济活动较上期小幅上升，9月份美国各区经济活动整体与上月情况保持基本一致。 在就业市场方面，6个地区报告就业水平小幅上行，企业对工人的需求有所缓解，人员流动率低，裁员依旧有限。工资增长除堪萨斯持续走弱外，其他地区薪资持平或上行，但总体薪资增速较8月放缓。 消费情况方面，6个地区的消费者支出较上期持平或走弱的态势有所回升。有些区域提到消费结构发生了改变，大多转向了更加便宜的替代品。 通胀和物价继续缓和，除里士满、亚特兰大及旧金山3个地区商品售价持平或小幅走弱，其他9个城市商品售价均呈现小幅上行。⾷品价格涨幅偏大，多数地区房价小幅增长，租金持平或略下降。 总体而言，本期褐皮书体现美国经济仍然放缓，与近期美国官方所发布的包括就业、消费价格和零售在内的强劲数据显示出一定矛盾感。美联储官员或将此次报告作为未来降息的理由。 大选追踪 - 川普 VS 哈里斯 RealClearPolitics川普与哈里斯平均支持率走势 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告