谨慎性计提引业绩波动，Q4或迎以旧换新利好

盾安环境（002011）2024年第三季度季报点评

财务数据概览

• 营业收入：2024年1-3季度累计实现营业收入93.4亿元，同比增长10.54%。
• 净利润：归母净利润6.5亿元，同比增长20.10%；扣非归母净利润6.3亿元，同比增长0.81%。
• 单季度表现：2024年第三季度实现营业收入29.9亿元，同比增长4.09%；归母净利润1.7亿元，同比下降17.18%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降18.95%。

业务分析

• 收入构成：
  • 热管理业务：延续高双位数增长。
  • 冷配业务：延续10%以上的增长。
  • 设备业务：增速略有承压。
• 展望四季度：受益于以旧换新政策，阀件业务有望加速发展和结构升级。

利润率分析

• 毛利率：2024年第三季度毛利率为18.6%，同比减少0.8个百分点。
• 费用控制：销售/管理/研发/财务费用分别占收入的2.6%/2.4%/4.6%/0.6%，同比变化不大。
• 计提影响：公司因计提信用减值损失6千多万元（主要为历史遗留问题），导致归母净利润同比减少17.2%至1.7亿元。剔除计提影响后，归母净利润同比增速超过10%，净利率提升至7.9%，同比增加0.5个百分点。

财务预测

• 未来三年预期：预计2024-2026年归母净利润分别为9.3/11.7/13.8亿元，对应市盈率分别为12.7x/10.1x/8.6x。
• 成长性：公司作为制冷元器件领域的龙头，家电主业结构升级和盈利改善持续兑现，同时在新能源车热管理赛道上取得进展。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、海外公司经营风险、参股公司业绩承诺风险、业务开展不及预期风险、新技术迭代风险。

财务数据摘要

• 资产负债表：

  • 资产总计：2022-2026E分别为8,154.20/10,782.98/11,133.22/13,153.74/14,238.89百万元。
  • 负债总计：2022-2026E分别为4,612.03/6,396.80/5,841.46/6,703.79/6,421.90百万元。
  • 净资产：2022-2026E分别为3,542.17/4,386.18/5,291.77/6,449.95/7,816.99百万元。

• 利润表：

  • 营业收入：2022-2026E分别为10,143.66/11,382.45/12,832.92/14,553.89/16,399.45百万元。
  • 归母净利润：2022-2026E分别为839.01/738.04/930.89/1,167.02/1,377.46百万元。

• 财务比率：

  • 资产负债率：2022-2026E分别为56.56%/59.32%/52.47%/50.96%/45.10%。
  • 净利率：2022-2026E分别为8.27%/6.48%/7.25%/8.02%/8.40%。
  • ROE：2022-2026E分别为23.01%/16.71%/17.47%/17.96%/17.49%。