存量产品仍存压，期待25年新品周期

证券研究报告 吉比特（603444.SH）:存量产品仍存压，期待 公司研究 25年新品周期 公司点评 2024年10月28日 吉比特（603444.SH）投资评级买入上次评级买入冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001邮箱：fengcuiting@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 事件：吉比特发布2024年三季度业绩报告。公司2024年前三季度实现营 收28.2亿元，同比下降14.77%；实现归母净利润6.58亿元，同比下降 23.48%，归母净利率23.3%；扣非归母净利润为6.13亿元，同比下降 25.54%，扣非归母净利率21.8%。点评： 业绩环比下降，公司持续高分红。单拆三季度，公司实现营收8.59亿元， 环比下降16.83%，同比下降10.36%；实现归母净利润1.40亿元，环比下降47.19%，同比下降23.82%，归母净利率16.3%，环比减少9.3pct，同比减少2.9pct；扣非归母净利润1.51亿元，环比下降43.01%，同比下降15.33%，扣非归母净利率17.6%，环比下降8.1pct，同比减少1.0pct。公司持续以较高的现金分红回馈投资者，前三季度分红比率为70.94%。 部分核心产品因季节性因素流水波动。《问道》端游24M1-M9流水8.81亿元，较去年同期增长7.71%，单拆24Q3流水为2.25亿元，同比下滑11.42%。《问道手游》24M1-M9流水为16.12亿元，较去年同期下滑 14.13%，单拆24Q3流水为4.57亿元，同比下滑12.62%，在AppStore 游戏畅销榜平均排名为第52名，最高至该榜单第31名，由于该游戏Q2 开启8周年庆活动取得较好效果，第三季度营业收入及利润较第二季度下滑。《一念逍遥》24M1-M9流水4.79亿元，较去年同期下滑46.40%，单拆24Q3流水为1.68亿元，同比下滑18.45%，在AppStore游戏畅销榜平均排名为第77名，最高至该榜单第29名。该游戏Q3营收环比微幅增加，但由于投放效果因素导致整体利润环比减少更多。 公司后续产品储备丰富，新品周期值得关注。展望后续，《问道手游》除了新年服、周年服、夏日服和国庆服四个大版本外，计划于11月份新增推出特色服，有望提升该游戏在Q4的流水表现。另外，公司的《问剑长生 （代号M72）》和《杖剑传说（代号M88）》两款产品已于8月至9月期间开展了首次付费测试，公司将根据测试数据和玩家反馈意见对这两款产品进行调整和优化，计划于年内开启第二次测试，并计划于2025H1上线。 盈利预测与投资评级：看好公司分红稳定性，期待新游上线。由于公司存量产品仍有所承压，我们下调公司业绩预测，预计24-26年营业收入分别为37.52/43.09/47.02亿元，同比-10.3%/14.8%/9.1%；归母净利分别为 8.78/10.89/12.68亿元，同比-22.0%/24.1%/16.4%，10月25日对应估值 17x/14x/12x，继续维持”买入“评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。 表1重要财务指标 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 5,168 4,185 3,752 4,309 4,702 增长率YoY% 11.9% -19.0% -10.3% 14.8% 9.1% 归母净利(百万元) 1,461 1,125 878 1,089 1,268 增长率YoY% -0.5% -23.0% -22.0% 24.1% 16.4% 毛利率% 88.7% 88.5% 87.7% 88.3% 88.8% 净资产收益率ROE% 36.7% 25.2% 18.8% 20.0% 20.0% EPS(摊薄)(元) 20.33 15.63 12.19 15.12 17.60 市盈率P/E(倍) 15.39 15.68 17.45 14.07 12.08 市净率P/B(倍) 5.65 3.96 3.27 2.81 2.42 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2024年10月25日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万 元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,579 3,812 4,179 5,361 6,651 营业总收入 5,168 4,185 3,752 4,309 4,702 货币资金 2,629 2,397 2,687 3,692 4,763 营业成本 582 480 463 505 527 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 21 25 25 28 31 应收账款 265 239 211 240 264 销售费用 1,402 1,127 1,047 1,201 1,308 预付账款 13 21 17 19 20 管理费用 340 315 353 374 393 存货 0 0 0 0 0 研发费用 673 679 777 836 899 其他 672 1,155 1,264 1,411 1,604 财务费用 -217 -126 -65 -72 -99 非流动资产 2,912 2,825 2,878 2,867 2,863 减值损失合计 -181 -26 -15 -16 -14 长期股权投资 1,187 1,165 1,260 1,300 1,349 投资净收益 106 35 130 150 200 固定资产（合计） 639 596 525 462 399 其他 27 12 11 13 14 无形资产 72 70 88 106 120 营业利润 2,321 1,706 1,278 1,584 1,844 其他 1,013 994 1,005 999 995 营业外收支 -6 -6 -2 -1 -1 资产总计 6,490 6,637 7,057 8,228 9,514 利润总额 2,315 1,700 1,276 1,583 1,843 流动负债 1,691 1,303 1,276 1,396 1,460 所得税 355 239 179 222 258 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,959 1,461 1,097 1,361 1,585 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 499 336 219 272 317 应付账款 282 189 197 214 221 归属母公司净利润 1,461 1,125 878 1,089 1,268 其他 1,408 1,114 1,079 1,182 1,239 EBITDA 2,305 1,722 1,165 1,445 1,625 非流动负债 90 86 99 114 130 EPS（当年）（元） 20.33 15.63 12.19 15.12 17.60 长期借款 0 0 0 0 0 其他 90 86 99 114 130 现金流量表 单位: 百万 元 负债合计 1,781 1,389 1,375 1,510 1,589 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 731 784 1,003 1,275 1,592 经营活动现金流 1,752 1,186 1,069 1,403 1,523 归属母公司股东权 3,979 4,464 4,679 5,443 6,332 净利润 1,959 1,461 1,097 1,361 1,585 益 负债和股东权益 6,490 6,637 7,057 8,228 9,514 折旧摊销 100 118 77 80 79 财务费用 -187 -36 1 2 3 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -106 -35 -130 -150 -200 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -235 -389 5 93 40 营业总收入 5,168 4,185 3,752 4,309 4,702 其它 222 66 18 17 15 同比(%) 11.9% -19.0% -10.3% 14.8% 9.1% 投资活动现金流 186 -491 -128 -87 -85 归属母公司净利润 1,461 1,125 878 1,089 1,268 资本支出 -44 -56 -41 -42 -38 同比(%) -0.5% -23.0% -22.0% 24.1% 16.4% 长期投资 142 -513 -210 -187 -239 毛利率(%) 88.7% 88.5% 87.7% 88.3% 88.8% 其他 87 79 123 142 191 ROE(%) 36.7% 25.2% 18.8% 20.0% 20.0% 筹资活动现金流 -2,404 -959 -641 -312 -366 EPS（摊薄）（元） 20.33 15.63 12.19 15.12 17.60 吸收投资 1 64 -3 0 0 P/E 15.39 15.68 17.45 14.07 12.08 借款 0 0 0 0 0 P/B 5.65 3.96 3.27 2.81 2.42 支付利息或股息 -2,398 -1,013 -651 -327 -382 EV/EBITDA 8.62 8.89 10.89 8.09 6.55 现金净增加额 -277 -227 290 1,005 1,071 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并