金融月报：厚积薄发 股指反弹债略弱

国信期货金融月报 金融 厚积薄发 股指反弹债略弱 2024年10月27日 主要结论 股指：政策刺激股指多单轻仓 市场成交额从前期5千亿水平，快速攀升到3万亿，稳定在2万亿附近，显示了国内股市投资者本身“具有较强的风险偏好”，仅仅对市场的信心前期过于缺乏。政策层面上，从央行提供股支持证券、基金、保险公司进行股票便利互换，设立支持股东增持专项贷款两项支持股票市场的货币工具。刺激经济政策方面，统一首套、二套15%首付比例，下调存量房贷利率，大幅度下调LPR利率。刺激经济力度显著加大。在9月底召开经济会议，也凸显政策力图第四季度保证经济目标完成的意图。十一之前股市快速大涨形成赚钱效应，十一假期给投资者反应，情绪面上、资金准备上，都让市场快速积累了乐观情绪。节后在盘面上高位回调，但是股市的人气已经被调动，市场活跃性显著上升。随着股市支持工具的落地，股市有望延续反弹局面。股指多单轻仓。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116号分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053 邮箱：15051@guosen.com.cn 国债：市场风险偏好趋暖国债或回落 综合来看，第三季度GDP增速进一步下滑，经济恢复力度不如预期，货币增速持续缓慢，货币需求不足。6月份货币增速显著下滑，M2增速降低到6开头。房地产方面，出台空前刺激政策，意图止跌。央行大幅度降低利率，下调存量房贷利率，货币刺激力度空前增大。财政超发债预期浓厚，国债或增加供给预期。股市活跃度显著上升，居民风险偏好有所转移，国债或高位回调，轻仓试空。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 股指期货部分 1、股指走势分析 股市这轮行情下跌时间较长，从2023年2月份创出年内高点，4月份与2月份形成高位M型，5、6月份股市连续回落，但是幅度不大。7月份股市震荡变窄，8月份市场快速下挫，国证A指大跌5.68%，在9月份小幅盘整之后，10月份再度大幅下挫，国证A指在2023年连续五个月阴线收阴，市场情绪较为低迷。2024年1月份国内股市并未迎来市场情绪好转，中小盘大幅崩溃，拖累股市大幅下挫，国证A指月跌幅高达6.41%，从2023年8月份以来，国内股市连续走出六连阴。2024年二月份，国内春节前再度快速下跌，国证A指将近7连阴。股市在春节前后出现快速逆转，国证A指在创出新低3919.36之后，快速反弹，国证A指连续走出8连阳。2024年1月份的跌幅全部反弹，3月份有所回落，但是回落幅度不大，4月底市场再度反弹，也仅仅是将3月份回落的空间反弹。股市整体上在3月份之后，震荡幅度变窄，4月份出现小幅回落后，5月初股市再度反弹，5月中旬股市与3月中旬的高点形成M形状，之后市场转而下跌，6月份跌破4月份的低点。7月份继续下跌，市场并未出现稳定迹象，8月份股指再度创出新低。四大股指方面，上证50企稳较早，1月份已经有筑底迹象。2月5日之后，上证50走出9连阳，沪深300走出8连阳，市场习惯参考的上证指数经过8连阳，从低点2635.09点，快速回升到3千点以上，3、4月份上证50、沪深300转为震荡。5月份上证50重心上移，上涨幅度也不大，5月中旬之后，上证50开始显著下滑，7月中旬上证50连续走出9连阳，随后5连阴线将9连阳的涨幅全部回调，创出新低，8、9月份市场持续低迷，9月23日之后市场快速拉升，9月30日国政A指大涨9.7%，十一之后首日开盘，四大股指纷纷涨停开盘，成交额攀升到3万亿之上。十一之后市场经过连续两日快速回调之后，转为震荡，成交额稳定在2万亿水平。上证50、沪深300波动显著减弱。相比于上证50、沪深300，，中证500、中证1000则相对较强，9月底以来大幅反弹。 市场成交额从前期5千亿水平，快速攀升到3万亿，稳定在2万亿附近，显示了国内股市投资者本身“具有较强的风险偏好”，仅仅对市场的信心前期过于缺乏。政策层面上，从央行提供股支持证券、基金、保险公司进行股票便利互换，设立支持股东增持专项贷款两项支持股票市场的货币工具。刺激经济政策方面，统一首套、二套15%首付比例，下调存量房贷利率，大幅度下调LPR利率。刺激经济力度显著加大。在9月底召开经济会议，也凸显政策力图第四季度保证经济目标完成的意图。十一之前股市快速大涨形成赚钱效应，十一假期给投资者反应，情绪面上、资金准备上，都让市场快速积累了乐观情绪。节后在盘面上高位回调，但是股市的人气已经被调动，市场活跃性显著上升。随着股市支持工具的落地，股市有望延续反弹局面。股指多单轻仓。 图1：沪深300、上证50、中证500、中证1000指数走势 数据来源：wind国信期货 2.股指波动和贴水情况 IF合约 IH合约 IC合约 股指在10月份高位回落，随后市场转为平稳，升贴水波动有所加大。四大股指10月涨停开盘，随后市场快速回落，会吐跳空缺口，三大股指升水快速回归，市场预期转稳。IF、IH升水降低，IC转为贴水。 3、行业强弱转换 2024年10月高开低走，十月下旬市场开始企稳，10月8创出新高4450.37点，沪深300快速回调回补缺口，随后市场波动减弱，开始企稳。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱；第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值， 在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大；在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind国信期货 在反转强度方面，沪深300在3月份转为窄幅震荡，4、5月份持续震荡，6月份显著下跌，7月份反弹回落，8月份再度新低，9月底快速拉升，10月高开快速回调企稳。翻转强度巨大。仅仅信息、金融上涨。反转强度方面，整体上反转强度较前，能源、消费翻转强度到9，材料、医药、信息翻转强度超过5。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性增强。金融、可选出现全周期ALPHA，全周期ALPHA为（0.202%、0.174%、0.122%；0.114%、0.043%、0.040%）。多数板块的板块的全周期ALPHA不一致，能源、材料、公用的ALPHA为负。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind国信期货 根据统计的BETA值显示电信、消费、能源、工业、可选、医药、金融板块的BETA值接近于1，风险较低；公用、信息beta值分别为分别为0.35、1.45，与股指相关性较弱。权重板块较为一致，市场系统性较强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind国信期货 国债期货分析 国债期货2023年以来，整体上走出牛市，2024年继续上涨，2月份国债期货创出新高103.720，随后小幅回落，在2月20日降息之后，3月7号创出104.440新高，4月份之后，国债期货加速上涨，4月23日再创新高104.900，5月份中央发行超长期国债，由于市场火热，交易所二级市场持续非理性炒作，国债再度反弹，但是低于4月份高点。随着国债收益率持续走低，国债期货连创新高，下调7天逆回购之后，国债期货再度快速拉升，8月5日创出新高106.524，8月中旬出现快速回调，此后逐步回升，9月24日再度创出本轮新高107.135,9月27日出现本轮牛市日跌幅度0.95%，随后市场有所反弹，但是波动加大，截止到10月22日，国债期货回落至106.035。 1.经济恢复相对较弱 2022年第一季度GDP涨幅超出市场预期为4.8%，超出市场预期。随着3月、4月、5月疫情的影响，第二季度GDP显著下降，2022年第二季度GDP增速降低到了0.4%，随着主要城市的疫情集中严控结束，经济有所恢复，第三季度GDP增速为3.9%，经济下行的压力仍然在，2022年第四季度回落至2.9%。经济在第一季度恢复相对较好，2023年第一季度为4.5%，第二季度GDP为6.3%，第三季度GDP为4.9%，第四季度GDP恢复到5.2%，2024第一季度继续恢复向好态势，GDP为5.3%，第二季度GDP下降到4.7%，第三季度下降到4.6%。按照目前GDP的增速，今年完成全年目标，难度较大。经济恢复力度弱于预期。 2023年1月份CPI略有上涨为2.1%，2月份CPI回落至1%，3月份进一步回落到0.7%，4月份持续下跌为0.1%， 5月份回落至0.2%，6月份CPI降低到0%，7月份国内CPI持续下跌为-0.3%，8、9月份CPI逐步回升，分别为 0.1%，0%，10月份转为负值，为-0.2%，11月份CPI持续为负为-0.5%，12月CPI为-0.3%，2024年1月份CPI回升到-0.8%，2月份转正为0.7%，3月份有所下降为0.1%，4、5月份回暖至0.3%，6月份稍微降低为0.2%，7月份增速回升至0.5%，8月份增速为0.6%，9月份增速下降到0.4%。CPI保持小幅震荡趋势，并无显著的上 升态势。 工业PPI方面，2023年1月份PPI持续下滑为-0.8%，2月份持续下降为-1.4%，3月份负值扩大为-2.5%，4月份为-3.6%，5月份PPI跌幅扩大为-4.6%，6月份跌幅为-5.4%，7月份为负值-4.4%，8月份PPI回升至-3%， 9月份持续回暖到-2.5%，10月份、11月份负值再度转大，-2.6%，-3.00%，12月份PPI有所减缓，为-2.7%。 2024年1月份PPI回升至-2.5%，2月份小幅下降为-2.7%，3月份为-2.8%，4月份为-2.5%，5月份为-1.4%，6、 7月份为-0.8%，8月份为-1.8%，9月份增速进一步减弱为-2.8%。PPI持续走弱表明工业端持续疲软，工业PPI仍然为负，同比降幅有所减小，但是工业目前仍然较弱。 工业增加值方面：由于春节效应，2023年1月份当月同比为-9.79%，2月份同比为18.77%，3月份恢复正常，同比为3.9%，4月份同比5.6%，5月份同比大幅下降为3.5%，6月份同比为4.4%，7月份同比下滑到3.7%，8、9月份工业增加值同比持续为4.5%，10月份工业增加值同比回升至4.6%，11月份工业增加值同比上升至6.6%，12月份当月同比继续回升为6.8%。2024年由于基数效应，1月份同比为26.3%，2月份同比-12.7%，3月份回归正常水平为4.5%，4月份为6.7%，5月份为5.6%，6月份为5.3%，7月份下降到5.1%，8月份下降为4.5%，9月份同比回升至5.4%。工业增加值同比相对稳定。累计同比方面，2023年3月份累计同比为3%，4月份、5月份累计同比为3.6%，6月份累计同比为3.8%，7月份累计同比持续为3.8%。8月份之后，累计同比逐步增加，8月份累计同比3.9%，9月份累计同比为4.00%，10月份累计同比为4.1%，11月份累计同比回升到4.3%,12月份工业增加值累计同比为4.6%。2024年1月份为26.3%，月份回落至7%，3月份回落至6.1%，4月份累计同比为6.3%，5月份累计同比为6.2%，6月份累计同比为6%，7月份累计同比略低为5.9%，8、9月份累计同比均为5.8%。工业增加值同比相比于2023年走强。 生活活动正常化之后，2023年1月份PMI回升到荣枯线之上为50.1，2月份制造业PMI为52.6,3月份制造业PMI持续在50