铜：宏观大事件叠加，11月聚焦方向性选择

主要结论

• 宏观环境：全球经贸和政治局势剧烈变化，美国大选等选举年带来政治经济洗牌，国际大类资产价格走势分化。特朗普胜选概率上升，预示着再通胀政策回归，大规模减税和基础设施投资将刺激美国经济，贸易保护主义可能加剧供给端紧张，推升通胀压力。市场反应为美元指数走强，避险资产需求增加，风险资产受压。
• 美联储政策：市场对美联储降息预期调整，9月大幅降息后，近期经济数据强劲，降息预期降温，11月降息幅度预计收窄至25个基点。美联储官员倾向于继续降息以防止经济过度放缓，但市场乐观情绪与官员谨慎态度存在分歧。
• 地缘政治：全球资源民族主义上升，大国博弈加剧，资源供应风险冲击全球经贸供应链安全。欧美对华推动“脱钩断链”，战略性矿产资源进口更易受到地缘政治和贸易限制影响。
• 铜市产业基本面：经历了金九银十旺季不旺后，国内外铜价高位震荡，聚焦11月宏观方向性抉择。海外矿业供应扰动题材发酵，但中长期供应端产能过剩，供需短期错配无法支持原料端价格持续性大牛市。战略性矿业资源品集体异动背后是大国博弈和产业重塑下的整体定价变局。
• 产业链供需：
  • 上游铜矿：全球铜资源国供应分化，对华供应是重要焦点。智利铜矿产量下滑，非洲、东南亚等地增长迅猛，对华铜资源出口增加。全球铜矿供应弹性较小，未来增速取决于新项目投产进度。
  • 冶炼贸易：中国铜粗炼产能扩张，但原料和定价受制于人。铜精矿现货加工费大幅下跌，冶炼厂减产压力增大。中国铜冶炼行业面临结构性改革，提高集中度有利于中长期景气度。
  • 下游消费：下游行业消费偏弱，聚焦行业再库存情况。房地产等传统固定资产投资对铜消费贡献放缓，新能源、新基建等领域发展促进铜消费提升，全社会电气化加大铜消费。中国铜消费峰值预估时点或将延长至2030年左右。
• 铜市展望：11月铜价将面临国内外宏观政策的重大方向性选择，预计呈现高位宽幅震荡走势。上方阻力在80000元/吨整数关口及更上方的83000元/吨附近，下方支撑在75000元/吨及更下方的70000元/吨整数关口附近。需警惕宏观地缘与风险偏好风险切换下铜价过山车式行情风险，建议强化产业套保思维波段为主。