战略投入期业绩承压，关注2025年业绩释放

证券研究报告 非金融公司|公司点评|同庆楼（605108） 战略投入期业绩承压，关注2025年业绩释放 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月28日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年第三季度报告。前三季度，公司实现收入18.7亿元，同比增长10.8%，归母净利润为0.8亿元，同比下滑58.9%，扣非归母净利润为0.8亿元，同比下滑52.5%。单三季度，公司实现收入5.9亿元，同比下滑1.2%，归母净利润为244.9万元，同比下滑95.7%扣非归母净利润为14.7万元，同比下滑99.7%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月28日 同庆楼(605108) 战略投入期业绩承压，关注2025年业绩释放 行业： 社会服务/酒店餐饮 投资评级：增持（维持） 当前价格：20.16元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 260/260 流通A股市值(百万元) 5,241.60 每股净资产(元) 8.53 资产负债率(%) 55.32 一年内最高/最低(元) 34.65/15.32 股价相对走势 同庆楼 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《同庆楼（605108）：同店彰显经营韧性，加速扩张拖累短期业绩》2024.08.31 2、《同庆楼（605108）：业务加速扩张，关注异地验证》2024.05.10 扫码查看更多 事件 公司发布2024年第三季度报告。前三季度，公司实现收入18.7亿元，同比增长 10.8%，归母净利润为0.8亿元，同比下滑58.9%，扣非归母净利润为0.8亿元，同比下滑52.5%。单三季度，公司实现收入5.9亿元，同比下滑1.2%，归母净利润为244.9万元，同比下滑95.7%，扣非归母净利润为14.7万元，同比下滑99.7%。 经营淡季+基数问题+“无春年”等多重因素影响，三季度收入下滑 2024年前三季度，公司实现营业收入18.7亿元，同比增长10.8%，其中：新开 业门店新增营业收入3.57亿元，同比门店较2023年下降13.42%。进一步拆分来看，单三季度，公司营业收入同比下滑1.2%，其中：新开门店新增收入1.5亿元，同比门店较2023年同期下滑28.0%。预计三季度经营淡季+去年同期基数较高+“无春年”说法影响需求等多种因素叠加导致三季度收入下滑且同比门店收入下滑更为明显。剔除异常基数，公司同比门店较2019年同期收入仍达到基本持平，体现公司的经营韧性和所聚焦市场的需求刚性。 同比门店收入下滑+战略发展期资金投入较大拖累业绩 单三季度，公司归母净利润仅为244.9万元，同比下滑95.7%。业绩下滑明显的主要原因在于：1）2023年同期无锡门店拆迁补偿及处置收益5048.0万元（未扣税）；2）前三季度公司新开7家规模较大的门店，对应建筑面积高达22.3万㎡， 大规模的新店投运爬坡导致新店亏损3000万左右；3）公司战略发展期，新增银 行贷款等导致财务费用同比增加近2000万元。此外，预计同比门店收入同比下滑，难以打平费用也对公司业绩造成明显拖累。 关注2025年业绩兑现，维持“增持”评级 考虑到消费环境压力及公司战略发展期业绩释放节奏，我们预计公司2024-2026年营收分别为25.5/29.8/36.2亿元，同比增速分别为6.3%/16.9%/21.4%，归母净利润分别为1.3/3.1/4.5亿元，同比增速分别为-57.1%/137.0%/44.8%。鉴于公司餐饮、宾馆和食品三轮联动构筑业务增长飞轮，门店扩张加速，业绩有待兑现，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；异地复制不及预期风险；食品安全风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1670 2401 2552 2983 3621 增长率（%） 3.86% 43.76% 6.26% 16.89% 21.38% EBITDA（百万元） 286 623 818 1084 1130 归母净利润（百万元） 94 304 131 310 448 增长率（%） -35.03% 224.91% -57.06% 137.02% 44.76% EPS（元/股） 0.36 1.17 0.50 1.19 1.72 市盈率（P/E） 56.0 17.2 40.1 16.9 11.7 市净率（P/B） 2.6 2.3 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 34.2 14.2 7.1 4.8 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。餐饮及食品行业经营受宏观经济影响较大，若宏观经济增长放缓将影响行业需求端的恢复。 异地复制不及预期风险。公司已开启长三角地区门店拓展，考虑到不同地域间的差异，同庆楼旗下品牌在其他地区需求或不及预期，影响销售及业绩。 食品安全风险。食品及餐饮行业生产链条长、管理难度高，若安全监管不利，则会对公司品牌美誉度造成严重影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 411 122 289 779 1321 营业收入 1670 2401 2552 2983 3621 应收账款+票据 33 34 33 38 46 营业成本 1364 1762 2038 2243 2703 预付账款 26 20 27 31 38 营业税金及附加 5 8 9 10 12 存货 99 115 147 162 195 营业费用 65 116 166 167 145 其他 192 211 181 212 257 管理费用 117 150 133 153 178 流动资产合计 761 502 677 1222 1858 财务费用 26 43 56 39 26 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1190 2160 1972 1840 1665 公允价值变动收益 1 1 1 4 4 在建工程 403 469 491 412 334 投资净收益 10 3 9 9 9 无形资产 205 305 255 204 153 其他 21 71 15 22 21 其他非流动资产 342 548 377 206 204 营业利润 124 397 175 406 590 非流动资产合计 2141 3482 3094 2662 2356 营业外净收益 -1 1 -1 7 7 资产总计 2902 3984 3771 3884 4214 利润总额 123 398 174 413 597 短期借款 0 111 0 0 0 所得税 30 94 44 103 149 应付账款+票据 155 315 276 303 366 净利润 94 304 131 310 448 其他 324 461 481 535 643 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 478 887 757 838 1009 归属于母公司净利润 94 304 131 310 448 长期带息负债 437 791 624 456 326 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 65 65 65 65 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 437 856 689 521 391 成长能力 负债合计 916 1743 1446 1359 1400 营业收入 3.86% 43.76% 6.26% 16.89% 21.38% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -29.71% 195.13% -47.81% 96.63% 37.93% 股本 260 260 260 260 260 EBITDA -24.89% 117.53% 31.29% 32.49% 4.26% 资本公积 742 742 742 742 742 归属于母公司净利润 -35.03% 224.91% -57.06% 137.02% 44.76% 留存收益 984 1239 1323 1523 1812 获利能力 股东权益合计 1986 2241 2325 2525 2814 毛利率 18.33% 26.62% 20.12% 24.81% 25.35% 负债和股东权益总计 2902 3984 3771 3884 4214 净利率 5.60% 12.66% 5.12% 10.38% 12.38% ROE 4.71% 13.57% 5.62% 12.26% 15.92% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.03% 14.14% 5.46% 11.14% 18.14% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 94 304 131 310 448 资产负债率 31.55% 43.75% 38.34% 34.99% 33.21% 折旧摊销 137 182 588 632 506 流动比率 1.6 0.6 0.9 1.5 1.8 财务费用 26 43 56 39 26 速动比率 1.2 0.3 0.5 1.1 1.4 存货减少（增加为“-”） 0 -15 -32 -15 -33 营运能力 营运资金变动 -9 187 -28 27 77 应收账款周转率 51.3 70.9 78.4 78.4 78.4 其它 -15 -55 28 5 24 存货周转率 13.7 15.4 13.9 13.9 13.9 经营活动现金流 232 646 743 998 1048 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 -466 -1229 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 456 79 0 0 0 每股收益 0.4 1.2 0.5 1.2 1.7 其他 27 -17 4 9 9 每股经营现金流 0.9 2.5 2.9 3.8 4.0 投资活动现金流 17 -1167 -196 -191 -191 每股净资产 7.6 8.6 8.9 9.7 10.8 债权融资 -22 465 -278 -168 -130 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 56.0 17.2 40.1 16.9 11.7 其他 -116 -310 -102 -149 -185 市净率 2.6 2.3 2.3 2.1 1.9 筹资活动现金流 -138 155 -380 -317 -315 EV/EBITDA 34.2 14.2 7.1 4.8 4.1 现金净增加额 111 -366 167 490 543 EV/EBIT 65.6 20.0 25.4 11.5 7.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于