销售显韧性，投资强聚焦

业绩简评 2024年10月25日,公司披露2024年三季度经营情况及业绩表 现:2024年1-9月实现营收1095.8亿元，同比-6.7%；实现经营溢 利181.8亿元，同比-19.6%。 经营分析 经营业绩短期承压。受项目结转节奏以及高地价低毛利项目的结 构性影响，今年以来公司营收及经营利润均有所下滑，且经营利润下滑幅度大于营收下滑幅度。 销售韧性强，销售排名提升。2024年1-9月公司实现销售额 1988.48亿元，同比-16.8%，而同期TOP10房企同比-32.5%，公司销售韧性明显强于TOP10房企；销售面积763.04万方，同比-26.1%。2024年1-9月公司全口径销售额同位列克而瑞百强房企的第二名，较去年同期排名上升一名。 投资聚焦一二线城市。2024年1-9月公司在9个城市新拿地12 港币(元)成交金额(百万元) 宗，总拿地金额203亿元，权益拿地金额186亿元，权益比例高 达91.5%。公司拿地高度聚焦一二线城市，总拿地金额中一线城市占比51%，二线城市占比49%。公司总体仍保持一定的拿地强度，前9个月公司位列中指院总权益拿地金额排行榜第5名。 财务保持稳健。公司持续保持稳健的财务状况及强劲的成本优势， 净借贷比率和融资成本维持行业最低区间。 盈利预测、估值与评级 亿元/260.0亿元/270.9亿元（原预测为267.1亿元/289.6亿元 主要财务指标 /311.0亿元），同比增速分别为-5.3%、7.2%和4.2%。公司股票现 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 公司销售强于大市，投资高度聚焦，财务安全稳健，预计短期业绩承压，待行业止跌回稳后，公司有望率先受益，未来业绩有望重回增长轨道。我们小幅下调公司2024-2026年归母净利润至242.5 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 231025 240125 240425 240725 成交金额中国海外发展 2,500 2,000 1,500 1,000 500 241025 0 风险提示 归母净利润(百万元) 23,265 25,610 24,252 25,998 27,088 房地产市场销售持续低迷；华北市场下行；人民币汇率波动。 归母净利润增长率 -42.06% 10.08% -5.30% 7.20% 4.19% 摊薄每股收益(元) 2.13 2.34 2.22 2.38 2.47 每股经营性现金流净额 -0.96 3.22 4.64 -1.26 4.42 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.56% 6.87% 6.24% 6.42% 6.41% P/E 8.88 5.39 6.04 5.63 5.41 P/B 0.58 0.37 0.38 0.36 0.35 营业收入(百万元) 180,322 202,524 198,148 204,093 209,191 营业收入增长率 -25.56% 12.31% -2.16% 3.00% 2.50% 价对应PE估值为6.0x/5.6x/5.4x，维持“买入”评级。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要 损益表(人民币百万)资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 242,241 180,322 202,524 198,148 204,093 209,191 货币资金 129,861 109,709 105,344 148,367 125,598 165,166 增长率 30.4% -25.6% 12.3% -2.2% 3.0% 2.5% 应收款项 54,065 47,496 47,172 51,011 52,989 53,844 主营业务成本 185,215 141,928 161,371 156,141 159,601 162,123 存货 450,620 488,813 487,641 430,835 494,388 459,279 %销售收入 76.5% 78.7% 79.7% 78.8% 78.2% 77.5% 其他流动资产 14,410 18,381 14,495 17,735 22,320 26,613 毛利 57,026 38,394 41,153 42,007 44,492 47,068 流动资产 648,957 664,400 654,652 647,948 695,294 704,901 %销售收入 23.5% 21.3% 20.3% 21.2% 21.8% 22.5% %总资产 74.6% 72.8% 70.9% 69.1% 68.9% 67.6% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 40,571 33,069 33,215 36,537 40,190 44,210 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 3,129 4,945 4,903 5,145 5,376 5,594 销售费用 3,778 3,919 4,262 4,114 4,320 4,406 %总资产 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% %销售收入 1.6% 2.2% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 无形资产 2,004 1,763 1,636 1,636 1,636 1,636 管理费用 3,191 2,603 2,614 2,632 2,763 2,819 非流动资产 220,950 248,854 268,952 290,194 313,139 337,929 %销售收入 1.3% 1.4% 1.3% 1.3% 1.4% 1.3% %总资产 25.4% 27.2% 29.1% 30.9% 31.1% 32.4% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 869,907 913,254 923,604 938,1411 ,008,433 1,042,831 %销售收入0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 38,221 30,558 23,150 24,307 25,523 26,799 息税前利润（EBIT）50,353 31,872 34,063 35,262 37,409 39,843 应付款项 79,339 82,111 88,628 67,513 92,088 78,568 %销售收入20.8% 17.7% 16.8% 17.8% 18.3% 19.0% 其他流动负债 176,341 168,482 173,923 168,426 169,397 169,445 财务费用-1,373 -1,259 -1,427 -372 -1,066 -428 流动负债 293,901 281,151 285,701 260,246 287,008 274,812 %销售收入-0.6% -0.7% -0.7% -0.2% -0.5% -0.2% 长期贷款 197,302 231,028 216,696 238,365 262,202 288,422 其他长期负债 21,598 27,977 28,296 29,711 31,196 32,756 负债 512,800 540,156 530,692 528,323 580,406 595,990 投资收益3,686 2,181 1,627 1,250 1,208 1,160 普通股股东权益 343,560 354,480 373,018 388,514 405,208 422,445 %税前利润5.8% 6.1% 4.0% 3.2% 2.9% 2.7% 其中：股本 74,034 74,035 74,035 74,035 74,035 74,035 营业利润 51,726 30,825 35,490 35,633 38,475 40,271 未分配利润 269,109 281,481 300,297 315,792 332,487 349,724 营业利润率 21.4% 17.1% 17.5% 18.0% 18.9% 19.3% 少数股东权益 13,546 18,618 19,894 21,305 22,818 24,395 营业外收支 负债股东权益合计 869,907 913,254 923,604 938,1411 ,008,433 1,042,831 税前利润 63,130 36,007 41,120 38,884 41,683 43,431 利润率 26.1% 20.0% 20.3% 19.6% 20.4% 20.8% 比率分析 所得税 20,068 11,451 14,074 13,220 14,172 14,766 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 31.8% 31.8% 34.2% 34.0% 34.0% 34.0% 每股指标 净利润 43,062 24,556 27,047 25,663 27,511 28,664 每股收益 3.67 2.13 2.34 2.22 2.38 2.47 少数股东损益 2,906 1,291 1,437 1,411 1,513 1,577 每股净资产 31.39 32.39 34.08 35.50 37.02 38.60 归属于母公司的净利润 40,155 23,265 25,610 24,252 25,998 27,088 每股经营现金净流 2.06 -0.96 3.22 4.64 -1.26 4.42 净利率16.6% 12.9% 12.6% 12.2% 12.7% 12.9% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.80 0.80 0.80 现金流量表(人民币百万) 回报率净资产收益率 11.69% 6.56% 6.87% 6.24% 6.42% 6.41% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.62% 2.55% 2.77% 2.59% 2.58% 2.60% 净利润 40,155 23,265 25,610 24,252 25,998 27,088 投入资本收益率 5.80% 3.42% 3.54% 3.46% 3.45% 3.45% 少数股东损益 2,906 1,291 1,437 1,411 1,513 1,577 增长率 非现金支出 -11,225 -13,468 -8,650 -104 207 501 主营业务收入增长率 30.38% -25.56% 12.31% -2.16% 3.00% 2.50% 非经营收益 EBIT增长率 -1.20% -36.70% 6.87% 3.52% 6.09% 6.51% 营运资金变动 -6,773 -20,982 17,914 26,332 -40,282 20,527 净利润增长率 -8.54% -42.06% 10.08% -5.30% 7.20% 4.19% 经营活动现金净流 22,565 -10,518 35,279 50,737 -13,808 48,397 总资产增长率 5.62% 4.98% 1.13% 1.57% 7.49% 3.41% 资本开支 -226 -649 -205 -500 -500 -500 资产管理能力 投资 -11,108 -7,978 -5,571 -23,175 -25,910 -27,463 应收账款周转天数 11.5 10.9 7.7 7.5 8.0 8.0 其他 -3,131 488 1,004 3,624 3,601 3,572 存货周转天数 883.1 1,191.4 1,089.2 1,058.8 1,043.5 1,058.8 投资活动现金净流 -14,465 -8,140 -4,771 -20,050