经营情况持续向上，汽车业务增速亮眼

业绩简评 2024年10月25日，公司披露2024年三季报。前三季度公司实 现营收41.95亿元，同增14.13%；归母净利润6.24亿元，同增 30.71%；24Q3公司实现营收15.04亿元，同增11.86%，环增 4.99%，单季度销售收入创历史新高；Q3税前利润首次突破3亿，归母净利润为2.56亿元，环增29.43%，同增15.57%。Q3收入再创新高，经营情况持续向上。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 汽车业务高速增长，盈利能力提升。分业务线来看，前三季度， 信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、PCB及其他业务同比增速为12.10%/-0.25%/90.47%/-6.59%，收入占比分别为40%/34%/18%/8%，上年同期为40%/39%/11%/10%，汽车业务受益于国内诸多大客户在BMS、功率共模器件、驱动变压器等产品上放量，同比高速增长，收入占比明显提升，手机、泛消费同环比保持增长。24Q3公司毛利率达37.93%，环增0.95pct，同增1.66pct，叠层仍处于高毛利率水平，绕线产品伴随着一体成型电感放量也有所提升，汽车业务规模效应带动盈利能力提升。 持续多元化布局，汽车、云计算、消费类新产品等业务打开向上 空间。车用高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性各类 电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，订单充足，重点客户渗透率将进一步提升；传统消费电子业务份额提升，新品推出有望拉动增长；此外数据中心、光伏等领域后续看好新品验证及客户开拓进展。 盈利预测与估值 预计2024-2026年归母净利润为8.68、11.42、14.34亿元，同 35.00 33.00 31.00 29.00 27.00 25.00 23.00 21.00 公司基本情况（人民币） 231027 240127 240427 240727 成交金额顺络电子沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,238 5,040 5,781 6,761 7,793 营业收入增长率 -7.41% 18.93% 14.69% 16.96% 15.27% 归母净利润(百万元) 433 641 868 1,142 1,434 归母净利润增长率 -44.81% 47.91% 35.56% 31.52% 25.61% 摊薄每股收益(元) 0.537 0.794 1.077 1.416 1.779 每股经营性现金流净额 1.32 1.42 1.61 2.69 2.76 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.79% 10.74% 12.87% 14.78% 15.94% P/E 52.88 35.75 26.37 20.05 15.96 P/B 4.12 3.84 3.39 2.96 2.54 比+35.56%、+31.52%、+25.61%，公司现价对应PE估值为 26、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,577 4,238 5,040 5,781 6,761 7,793 货币资金 493 451 779 722 232 160 增长率 -7.4% 18.9% 14.7% 17.0% 15.3% 应收款项 1,994 2,118 2,714 2,795 2,991 3,447 主营业务成本 -2,973 -2,840 -3,259 -3,585 -4,210 -4,858 存货 1,048 930 865 1,320 1,370 1,517 %销售收入 64.9% 67.0% 64.7% 62.0% 62.3% 62.3% 其他流动资产 189 151 288 164 167 169 毛利 1,605 1,399 1,782 2,196 2,551 2,935 流动资产 3,725 3,650 4,645 5,001 4,759 5,294 %销售收入 35.1% 33.0% 35.3% 38.0% 37.7% 37.7% %总资产 38.2% 33.4% 37.0% 34.8% 32.4% 33.6% 营业税金及附加 -40 -51 -73 -81 -68 -62 长期投资 136 173 225 270 270 270 %销售收入 0.9% 1.2% 1.4% 1.4% 1.0% 0.8% 固定资产 4,805 5,938 6,539 7,627 8,212 8,704 销售费用 -88 -82 -106 -104 -122 -140 %总资产 49.3% 54.3% 52.0% 53.1% 55.9% 55.3% %销售收入 1.9% 1.9% 2.1% 1.8% 1.8% 1.8% 无形资产 835 937 907 1,064 1,086 1,107 管理费用 -207 -261 -282 -324 -358 -390 非流动资产 6,017 7,289 7,923 9,368 9,933 10,446 %销售收入 4.5% 6.2% 5.6% 5.6% 5.3% 5.0% %总资产 61.8% 66.6% 63.0% 65.2% 67.6% 66.4% 研发费用 -344 -352 -384 -474 -507 -546 资产总计 9,741 10,938 12,568 14,369 14,692 15,740 %销售收入 7.5% 8.3% 7.6% 8.2% 7.5% 7.0% 短期借款 668 1,046 1,630 1,710 731 120 息税前利润（EBIT） 926 652 937 1,213 1,497 1,797 应付款项 1,246 1,115 1,409 1,307 1,529 1,759 %销售收入 20.2% 15.4% 18.6% 21.0% 22.1% 23.1% 其他流动负债 322 230 360 314 368 424 财务费用 -57 -51 -73 -103 -113 -79 流动负债 2,236 2,391 3,399 3,331 2,627 2,303 %销售收入 1.2% 1.2% 1.5% 1.8% 1.7% 1.0% 长期贷款 1,226 2,000 2,116 3,116 3,116 3,116 资产减值损失 -35 -93 -103 -55 -17 -8 其他长期负债 429 448 514 490 437 435 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,891 4,839 6,029 6,937 6,180 5,855 投资收益 -5 -13 -5 -3 -3 -3 普通股股东权益 5,532 5,559 5,964 6,746 7,726 9,000 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 806 806 806 806 806 806 营业利润 945 581 844 1,152 1,463 1,807 未分配利润 2,485 2,663 3,103 3,810 4,790 6,064 营业利润率 20.6% 13.7% 16.8% 19.9% 21.6% 23.2% 少数股东权益 318 541 576 686 786 886 营业外收支 -6 -4 -5 -1 -2 -2 负债股东权益合计 9,741 10,938 12,568 14,369 14,692 15,740 税前利润利润率 93920.5% 57713.6% 84016.7% 1,15119.9% 1,46121.6% 1,80523.2% 比率分析 所得税 -89 -52 -100 -173 -219 -271 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.5% 9.0% 11.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 850 525 740 978 1,242 1,534 每股收益 0.973 0.537 0.794 1.077 1.416 1.779 少数股东损益 65 92 99 110 100 100 每股净资产 6.861 6.894 7.396 8.366 9.582 11.161 归属于母公司的净利润 785 433 641 868 1,142 1,434 每股经营现金净流 1.313 1.320 1.419 1.610 2.687 2.759 净利率 17.1% 10.2% 12.7% 15.0% 16.9% 18.4% 每股股利 0.200 0.200 0.300 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.18% 7.79% 10.74% 12.87% 14.78% 15.94% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.05% 3.96% 5.10% 6.04% 7.77% 9.11% 净利润 850 525 740 978 1,242 1,534 投入资本收益率 10.50% 6.29% 7.80% 8.21% 10.09% 11.42% 少数股东损益 65 92 99 110 100 100 增长率 非现金支出 456 595 661 785 852 935 主营业务收入增长率 31.66% -7.41% 18.93% 14.69% 16.96% 15.27% 非经营收益 98 79 82 150 63 83 EBIT增长率 25.86% -29.57% 43.74% 29.42% 23.38% 20.08% 营运资金变动 -345 -136 -338 -616 10 -328 净利润增长率 33.33% -44.81% 47.91% 35.56% 31.52% 25.61% 经营活动现金净流 1,058 1,064 1,144 1,298 2,167 2,224 总资产增长率 29.51% 12.29% 14.90% 14.32% 2.25% 7.13% 资本开支 -1,369 -1,363 -1,091 -2,164 -1,392 -1,442 资产管理能力 投资 -67 -157 -87 -45 0 0 应收账款周转天数 107.1 127.8 126.8 135.0 120.0 120.0 其他 -50 0 3 -3 -3 -3 存货周转天数 102.5 127.1 100.5 140.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -1,486 -1,520 -1,175 -2,212 -1,395 -1,445 应付账款周转天数 59.5 58.5 54.9 60.0 60.0 60.0 股权募资 382 21 60 75 0 0 固定资产周转天数 298.7 399.1 412.1 377.5 321.9 274.3 债权募资 636 914 741 1,065 -979 -611 偿债能力 其他 -423 -521 -455 -279 -279 -239 净负债/股东权益 23.95% 42.42% 45.37% 55.22% 42.46% 31.12% 筹资活动现金净流 595 414 346 861 -1,259 -850 EBIT利息保障倍数 16.3 12.8 12.8 11.8 13.2 22.7 现金净流量 162 -43 320 -53 -487 -71 资产负债率 39.95% 44.24% 47.97% 48.28% 42.06%