2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利水平有望拾阶而上

银轮股份（002126）2022年三季报点评 Q3业绩符合预期，盈利水平有望拾阶而上 / 2022年11月14日 / 【投资要点】 三季度扭转上半年业绩下滑局面，实现营收净利双增长。2022前三季度公司实现营收60.01亿元，同比+2.9%；归母净利润2.32亿元，同比+7.3%；扣非后净利润1.84亿元，同比-0.2%。其中，Q3营收21.34亿元，同比/环比20.1%/+17.8%，归母净利润1.00亿元，同比/环比 +147.9%/+63.3%，扣非后净利润0.91亿元，同比/环比 +216.2%/+62.7%。相较于半年报，公司Q3业绩明显扭转了营收和归母净利润同比下降的趋势，实现营收净利双增长。 Q3毛利率环比改善，费控能力继续加强。2022前三季度毛利率20.0%，同比-0.55pct,Q3单季度毛利率21.0%，同比+1.6pct，环比+1.1pct，主要系大宗材料和海运费价格逐渐回落、人民币贬值等外部因素。Q3费用率持续下滑，其中管理费用率环比-0.01pct，销售费用率环比 -0.09pct，财务费用率环比-0.27pct，主要系公司积极推动管理模式及考核模式变革，推行承包经营，利润提成等措施，激发了经营体开源降本的积极性，预期公司盈利指标将保持逐季改善的趋势。 商用车业务有所改善，乘用车与新能源业务营收持续向好。2022Q3公司商用车及非道路业务实现营收29.47亿元，同比/环比分别为 -24.0%/+43.5%。在商用车业务占比较高的情况下，公司Q3业绩实现增长，好于市场预期。2022Q3公司乘用车收入23.98亿元，同比/环比+54.8%/68.4%。2020年、2021年、2022前三季度乘用车收入占公司总收入比例分别为21.5%/28.6%/40.0%，乘用车收入占比持续提升。2022Q3新能源业务收入12.2亿元，同比/环比+106.1%/55.2%。随着公司与主流汽车品牌如比亚迪、蔚来、小鹏等的合作，上述业务有望继续保持高速增长态势。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 24.15% 10.64% -2.86% -16.37% -29.87% -43.38% 银轮股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 10432.48 流通市值（百万元) 9811.27 52周最高/最低（元） 17.05/7.20 52周最高/最低（PE） 70.06/25.51 52周最高/最低（PB） 3.04/1.39 52周涨幅（%） -2.70 52周换手率（%） 703.46 相关研究 《经营拐点已至，新能源热管理厚积薄发》 2022.09.16 《乘用车与新能源业务加速增长，盈利能力有望持续改善》 2022.09.02 《新能源业务再获定点，成长进入顺风期》 公司研究 交运设备 证券研究报告 2022.07.29 【投资建议】 公司盈利预测及投资评级：短期，疫情后产业链恢复叠加需求扩张，铝、钢铁等大宗原材料成本下降，公司盈利情况有望改善。中长期，公司已经形成了较为完善的新能源汽车热管理产品布局，有望成为未来新能源热管理行业Tier1。我们维持预计公司2022-2024年营收分别为85.5/102.1/122.3亿元，归母净利润分别为3.6/5.0/7.9亿元，对应EPS分别为0.45/0.63/1.00元，对应2022-2024年PE值分别为30/22/14倍。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7816.42 8547.67 10214.40 12234.77 增长率(%) 23.60% 9.36% 19.50% 19.78% EBITDA（百万元） 771.06 946.55 1172.10 1512.50 归属母公司净利润（百万元） 220.37 360.11 500.22 788.95 增长率(%) -31.47% 63.41% 38.91% 57.72% EPS(元/股) 0.28 0.45 0.63 1.00 市盈率（P/E） 44.86 29.92 21.54 13.65 市净率（P/B） 2.26 2.29 2.07 1.80 EV/EBITDA 14.84 13.36 10.74 8.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源业务拓展不及预期 商用车低迷超预期 原材料成本下降不及预期 费用管控不及预期 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2024E 7702.558995.09 3529.834136.47 1846.932062.28 400.10360.50 602.56602.56 2023E 2022E 2401.262623.822888.573202.28 4766.135220.705608.766045.97 1481.351594.861835.192115.62 934.14730.93961.151392.57 货币资金 流动资产7222.75 存货 应收及预付3305.67 非流动资产 其他流动资产1501.58 固定资产 长期股权投资440.60 752.48923.58 841.74833.54 6575.067630.38 4276.655033.49 1087.441087.44 509.04619.95744.26810.23 1504.301678.461852.632001.26 11988.8812923.2514603.8516589.22 在建工程602.56 无形资产471.38 资产总计 其他长期资产850.33 短期借款 流动负债6027.45 其他流动负债 应付及预收4014.12 246.08246.08 581.96581.96 7662.508717.82 259.40259.40259.40259.40 非流动负债1087.44 长期借款246.08 其他非流动负债 应付债券581.96 2023E 792.11792.11 1005.941005.94 4696.895197.11 12923.2514603.85 473.84563.87688.92886.16 2453.632750.383250.604039.55 负债合计7114.89 实收资本792.11 留存收益 资本公积1005.94 少数股东权益 归属母公司股东权益4400.15 负债和股东权益11988.88 利润表（百万元） 10543.26 4846.63 2188.44 420.10 602.56 994.68 826.34 8629.56 5818.07 1087.44 246.08 581.96 9717.00 792.11 1005.94 5986.07 16589.22 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 374.64 842.85 928.77 1146.34 净利润 264.47 450.14 625.27 986.19 折旧摊销 358.47 347.36 391.72 443.19 营运资金变动 -425.37 -63.03 -181.16 -266.20 其它 177.07 108.38 92.94 -16.84 投资活动现金流 -1194.29 -1023.37 -727.05 -706.58 资本支出 -770.10 -821.68 -773.01 -761.64 投资变动 -428.13 -240.16 0.00 0.00 其他筹资活动现金流银行借款 3.94 38.46 45.96 55.06 858.37 3066.15 -22.68 174.17 28.49 174.17 -8.33 148.64 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 18.75 0.00 0.00 0.00 其他 -2226.53 -196.85 -145.67 -156.97 现金净增加额 29.00 -203.21 230.22 431.42 期初现金余额 669.53 698.54 495.33 725.55 期末现金余额主要财务比率 698.54 495.33 725.55 1156.96 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 23.60% 9.36% 19.50% 19.78% 营业利润增长 -32.26% 74.04% 38.48% 57.22% 归属母公司净利润增长 -31.47% 63.41% 38.91% 57.72% 获利能力（%）毛利率 20.37% 21.00% 21.50% 22.50% 净利率 3.38% 5.27% 6.12% 8.06% ROEROIC偿债能力 5.01% 7.67% 9.62% 13.18% 5.25% 6.86% 8.11% 9.82% 资产负债率（%） 59.35% 59.29% 59.70% 58.57% 净负债比率 30.69% 35.61% 30.87% 22.33% 流动比率 1.20 1.17 1.18 1.22 速动比率 0.91 0.89 0.90 0.94 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.65 0.66 0.70 0.74 3.295.28 3.345.36 3.405.57 3.475.78 0.28 0.45 0.63 1.00 0.475.55 1.065.93 1.176.56 1.457.56 44.86 29.92 21.54 13.65 P/B 2.26 2.29 2.07 1.80 至12月31日 2021A 2022E 2024E 6223.976752.668018.319481.95 营业成本 营业收入7816.428547.6710214.4012234.77 税金及附加36.4547.8757.2068.51 销售费用341.41297.46352.40415.98 326.33393.19469.86562.80 研发费用 管理费用453.10491.49582.22685.15 52.40 -49.70-47.80 -75.15 资产减值损失 财务费用83.36124.14138.36147.36 55.06 45.96 38.46 23.91 投资净收益 资产处置收益 其他收益 2.98 47.53 42.74 34.19 61.29 45.96 73.41 48.94 公允价值变动收益-38.060.000.000.00 营业利润291.06506.56701.471102.83 营业外收入3.132.042.142.25 利润总额284.32500.16694.751095.77 营业外支出9.878.448.869.31 净利润264.47450.14625.27986.19 所得税19.8550.0269.47109.58 220.37360.11500.22788.95 归属母公司净利润 少数股东损益44.1090.03125.05197.24 EBITDA771.06946.551172.101512.50EV/EBITDA14.8413.3610.748.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道