2024年前三季度工业企业利润数据点评：清偿拖欠企业账款进行时

2024年前三季度工业企业利润数据点评 清偿拖欠企业账款进行时 宏观 2024年10月27日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 事项： 2024年前三季度工业企业利润同比下降3.5%，较1-8月低4个百分点。 平安观点： 9月工业企业利润增速回落，与基数因素存在关联。9月26日中央政治局会议顶层部署一揽子增量政策后，积极效果已逐步显现，9月份PMI和工业增加值增速企稳回升，一定程度上对冲了价格和利润率下行的拖累。从 10月以来的高频数据看，居民商品消费、房地产销售以及出口均呈恢复势头。往后看，随着政策落地带动总需求扩张，清偿拖欠企业账款注入现金流，经济主体信心增强形成正向循环，工业利润增速或将逐步改善。 1.9月工业企业利润增速放缓，受有效需求不足、工业品价格下降及今年8月份以来同期基数明显抬高等多重因素影响。9月单月工业企业利润单月同比-27.1%，低于8月的-17.8%。拆分量、价和利润率：1）量增：9月 工业增加值同比增速为5.4%，较8月提升0.9个百分点。2）价跌：PPI 同比为-2.8%，较8月下降1个百分点。3）利润率边际回落：前9个月，工业企业营收利润率较去年同期降低0.35个百分点。工业企业营收利润率处于历史偏低水平，而营收成本率再创2018年以来的同期新高。2024年前8个月（最新），规模以上工业企业亏损面（亏损单位数占比）约为28%，较去年同期高0.5个百分点；其中，私营企业亏损面较去年同期高 0.5个百分点，国有控股企业亏损面较去年同期低0.2个百分点。 2.行业结构上，关注部分原材料行业和装备制造业。前三季度工业利润累计同比增速较1-8月下降4.0个百分点。其中，作为工业盈利的主体部分的制造业利润增速较上月下降4.9个百分点，采矿业利润同比跌幅扩大1.5 个百分点，水电燃气行业利润同比较上月回落2.6个百分点。制造业主要板块中：1）装备制造业利润同比增长0.1%，较上月回落3.7个百分点，对工业利润增速的拉动较上月回落约1.3个百分点。2）消费制造行业利 润同比增长2.4%，增速较上月回落6个百分点，对工业利润增速的拉动较上月回落约1.3个百分点。3）原材料行业利润同比增长-19.3%，较上月回落7.4个百分点，对工业利润增速的拖累较上月扩大1.3个百分点。 3.工业企业产成品库存增速回落。2024年9月末，工业企业产成品存货同比增长4.6%，较上月回落0.5个百分点。从营业收入对产成品库存的领 先性来看，工业企业或将从补库存进入去库存阶段。资产负债率提升，工业企业资产增速放缓，而负债增速提升。清偿拖欠企业账款进行时，9月工业企业应收账款同比增长7.6%，较上月回落0.8个百分点；应收账款 回收期为66.3天，较上月回落0.5天，较2020年同期高11.7天。10月18日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退，地缘政治冲突升级等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 2024年10月27日，国家统计局公布前三季度规模以上工业企业经营数据。2024年前三季度规上工业企业实现利润总额 52281.6亿元，同比增长-3.5%，较1-8月下降4个百分点。工业企业经济效益状况主要呈现以下特点： 1、多重因素扰动下，工业企业利润增速放缓 受有效需求不足、工业品价格下降及今年8月份以来同期基数明显抬高等多重因素影响，2024年9月，工业企业利润单月同比-27.1%，低于8月的-17.8%。拆分量、价和利润率：1）量增：9月工业增加值同比增速为5.4%，较8月提升0.9个 百分点。2）价跌：PPI同比为-2.8%，较8月下降1个百分点。去年基数为从8月的-3%升至-2.5%。3）利润率边际回落： 前9个月，工业企业营收利润率较去年同期降低0.35个百分点，去年同期则比1-8月上升0.1个百分点。工业企业营收利 润率处于历史偏低水平，而营收成本率再创2018年以来的同期新高。 2024年前8个月（最新），规模以上工业企业亏损面（亏损单位数占比）约为28%，较去年同期高0.5个百分点；其中， 私营企业亏损面较去年同期高0.5个百分点，国有控股企业亏损面较去年同期低0.2个百分点。 图表12024年9月工业企业利润和营收增速回落图表22024年9月工业增加值增速回升，PPI增速回落 %工业企业:当月同比 利润总额营业收入（估算） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 1415161718192021222324 %工业企业:当月同比% 营业收入（估算）量:工业增加值 价:PPI(右) 2015 11 10 7 03 -1 -10 -5 -20-9 1415161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表3前三季度工业企业营收利润率低于去年同期图表4前三季度工业企业百元营收成本率高于去年同期 %工业企业:营收利润率:累计值 8月9月 元工业企业:每百元营收中成本:累计值 8月9月 12-23年9月均值5.89% 5.62 5.27 7.0 6.0 5.0 4.0 8712-23年9月均值85.12元 86 86 85 85 84 84 83 85.0785.38 1213141516171819202122232412131415161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表52024年前8个月，规模以上工业企业亏损面约28%，高于去年同期 % 50.0 规模以上工业企业亏损面:历年前8个月 总体 私营企业 国有控股企业 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 989900010203040506070809101112131415161718192021222324 资料来源:Wind，平安证券研究所；注：亏损面=亏损单位数/单位数 2、行业结构上，关注部分原材料行业和装备制造业 2024年前三季度，工业利润累计同比增长-3.5%，较1-8月下降4.0个百分点。其中，采矿业利润同比跌幅扩大1.5个百分 点至-10.7%，受黑色矿采选和油气开采行业拖累；作为工业盈利的主体部分的制造业利润累计同比-3.8%，较上月下降4.9 个百分点；水电燃气行业盈利累计同比增长12.1%，增速较上月回落2.6个百分点。 制造业主要板块中：1）1-9月，装备制造业利润同比增长0.1%，较上月回落3.7个百分点，对工业利润增速的拉动较上月回落约1.3个百分点。细分行业中有6个字行业利润的累计同比增速较上月有所回落，仅电气机械和专用设备行业利润跌幅收窄。2）消费制造行业利润同比增长2.4%，增速较上月回落6个百分点，对工业利润增速的拉动较上月回落约1.3个百 分点。细分行业中有11个子行业利润增速回落，仅家具制造和烟草制品行业利润增速回升。3）原材料行业利润同比增长- 19.3%，较上月回落7.4个百分点，对工业利润增速的拖累较上月扩大1.3个百分点。其中，黑色金属加工和石油煤炭加工 前9个月分别亏损341亿和321亿元，亏损金额较前8个月增加。 图表62024年前三季度，工业企业利润的主要拖累在于原材料制造行业 规模以上工业企业利润:累计同比(%)1-8月同比增速1-9月同比增速 100 0 (100) (200) (300) 差值(右轴) 20 有非煤油黑石非化橡有黑电专仪通汽运金计家烟医纺皮食纺文农酒印化造色金炭气色油金学胶色色气用表用车输属算具草药织革品织娱副饮刷学纸金属开开金煤属原塑金加机设仪设制设制机制制制服制加用食料纤属采采采属炭矿料料属工械备器备造备品通造品造装鞋工品品茶维 采选选 采加物制冶 制信业 选工 品炼 造 设备 加工 采矿原材料装备制造消费制造 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源:Wind，平安证券研究所 3、工业企业产成品库存增速回落 2024年9月末，工业企业产成品存货同比增长4.6%，较上月回落0.5个百分点；营业收入累计同比增速回落0.3个百分点至2.1%。从营业收入对产成品库存的领先性来看，工业企业或将从补库存进入去库存阶段。9月末工业企业资产负债率连续为57.7%，较上月提升0.1个百分点；工业总资产同比增速回落0.1个百分点至4.8%，而总负债同比增速提升0.1个百分点至4.7%。 清偿拖欠企业账款进行时。9月工业企业应收账款同比增长7.6%，较上月回落0.8个百分点。应收账款回收期为66.3天，较上月回落0.5天，较2020年同期高11.7天，其中，外资和私营企业回收期高于整体。10月18日，中共中央办公厅、国 务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署，强调各地区各部门要充分认识解决拖欠企业账款问题对维护企业权益、稳定企业预期、增强企业信心的重要意义，结合本地实际和自身职责，扎实做好各项工作。 图表72024年9月工业产成品库存同比增长4.6%图表82024年9月工业企业资产负债率为57.7% 主营业务收入 产成品存货 营业收入 %工业企业:累计同比 45 30 15 0 -15 工业企业，% 资产:同比负债:同比资产负债率(右轴) 1158.0 1057.5 957.0 856.5 7 656.0 555.5 455.0 96980002040608101214161820222419/0720/0721/0722/0723/0724/07 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表9工业企业应收账款增速继续高于总资产增速图表10工业企业应收账款回收期仍较长 工业企业:资产合计:同比 流动资产平均余额:同比 应收账款:同比 %天历年7月:应收账款平均回收期 20 15 10 5 0 1415161718192021222324 80工业企业国有外资私营 70 60 50 40 30 20 15161718192021222324 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，经济转型中的结构变化使数据之间的领先滞后关系发生变化等。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的