2023年12月工业企业利润数据点评及2024年展望：企业利润修复主要来自“量”的支撑，2024年利润延续修复支撑与挑战并存

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2024年1月29日 2024年第2期 工业企业利润数据点评 企业利润修复主要来自“量”的支撑，2024年利润延续修复支撑与挑战并存 作者: 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn研究员张林lzhang01@ccxi.com.cn研究员张文宇 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 营收改善工业企业利润加速修复，需求偏弱下游消费盈利依然偏慢,2023年12月27日 工业企业利润延续修复但斜率放缓，私营企业资产负债率高位运性仍需关注，2023年11月27日 企业利润企稳改善的趋势进一步巩固，私营企业资产负债率高位运行仍需关注，2023年10月27日 经济边际改善企业利润降幅持续收窄，但下游制造业利润修复节奏依然滞后，2023年9月27日 工业企业利润降幅延续收窄，流通偏慢、成本偏高依然制约利润改善空间，2023年8月27日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn ——2023年12月工业企业利润数据点评及2024年展望 12月工业企业利润增速边际回落，主因营收利润率边际放缓， 2023年全年工业企业利润增速呈筑底回升之势。12月规模以上工业企业利润同比增长16.8%，连续5个月保持正增长，但增速较上月回落12.7个百分点。从营收来看，工业企业营收累计同比延续 回升态势，较前值提升0.1个百分点。从量、价、利润率三方面具体来看，量对利润的支撑作用持续，本月规上工业增加值同比增长6.8%，较前值回升0.2个百分点；价格对利润的拖累边际减轻但依然是拖累营收改善的重要因素，12月PPI同比降幅较前值收窄0.3个百分点，为-2.7%，仍为负值；或受企业“以价换量”以及费用上升等因素影响，本月企业营收利润率为5.76%，低于前值的5.82%，并且为2011年以来历史同期低位水平。从成本来看，受原油等原材料价格回落影响，12月企业每百元营收中成本为 84.76元，较11月下降0.16元，但仍为2018年以来同期的最高水平；企业每百元营收中的费用为8.56元，较前值增加0.21元，高于每百元营收中成本的回落值，为近三年来同期的最高水平。从企业周转情况来看，企业周转流通速度延续边际改善态势，产成品存货周转天数为19.3天，较上月缩短0.6天，同时企业应收账款平均回收期为60.6天，较前值缩短2.4天，显示企业资金周转状况有明显好转，不过较常态水平（2017-2019年同期均值为 46.7天）仍偏慢，企业资金周转仍面临一定阻滞，总体来看，企业周转流通速度仍偏慢。全年来看，需求持续改善但仍偏弱之下，规模以上工业企业利润总额较上年同比下降2.3%，降幅比1-11月份收窄2.1个百分点，连续第10个月收窄，但仍位于收缩区间。从月度走势看，规上工业企业累计利润同比从1-2月份的-22.9%收窄至12月的-2.3%，总体呈筑底回升态势。随着经济延续复苏以及工业生产的韧性犹存，“量”的改善对于利润的支撑或将延续。 装备制造业利润增长继续加快，消费品行业利润降幅边际收窄，能源价格回落制造业上游原料行业利润延续改善。装备制造业效益加快提升，12月利润累计同比增长4.1%，较前值加快1.3个百分点，比上年加快2.4个百分点，拉动规上工业利润增长1.4个百分点，比上 年提高0.8个百分点，对工业企业利润恢复的支撑作用进一步增强。其中，受益于运输设备订单较快增长，铁路船舶及航空航天运输设备利润同比增长22%；受光伏、锂离子电池等新能源产业带动，电气机械行业利润同比增长15.7%；受产业链持续恢复带动，通用设备行业利润同比增长10.3%。在固定资产投资平稳增长、需求持续恢复等因素带动，以及能源成本价格回落影响，制造业上游的原材料加工行业利润同比降幅较上年同期收窄17.8个百分点。2023年以来消费恢复性增长，商品消费虽然偏弱但总体销售仍有增长，消费品行业盈利也有所改善，12月消费品制造业利润累计同比下降1.1%，降幅比上年收窄10个百分点。受冬季取暖、电力保供导致的需求增加以及燃料价格回落、成本降低的影响，1-12月电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长54.7%，较前值提升7.4个百分点。 中游与下游利润占比回升，上游与公用事业行业利润占比边际回落。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，本月中游及下游利润占比回升。本月中游制造利润占比由前值48.5%上升1.4个百分点至49.9%，其中装备制造业类行业的利润增长是中游利润占比上升的主因。终端需求虽偏弱但或因销量有所改善，下游行业利润占比边际回升，由前值19.5%回升至20%，但自2020年以来下游利润占比整体呈波动回落态势，2023年较2022年回落0.9个百分点,较22%以上的常态水平也显著偏低（2018-2019年均值为22.6%），显示下游需求改善仍待时日。受能源类价格回落影响，采矿业相关行业利润仍处于收缩状态，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业累计同比增速分别为-25.3%和-16%，拖累上游利润占比由1-11月的22.5%回落1.2个百分点至21.3%。随着中游及下游利润占比的回升，公共事业利润占比由前值的9.4%，回落至12月底的8.9%。 私营工业企业利润连续两个月正增长，但亏损企业亏损额仍在扩大，杠杆率边际回落但仍处于较高水平；国有企业利润延续改善，杠杆率边际回落。1-12月国有控股工业企业利润累计同比下降3.4%，延续2023年6月以来持续收窄的态势，较前值回升2.8个百分点。私营工业企业利润累计同比较前值上行0.4个百分点至2%，私营主体经营效益持续改善。1-12月国有控股亏损企业亏损额大幅收窄，亏损额同比下降13.6%，但私营亏损企业亏损额同比仍位于4.2%的较高水平，显示亏损私营企业的亏损情况仍较为严重。从资产负债率看，股份制企业、外资企业、国有控股企业、私营企业的资产负债率均有回落， 其中国有控股企业资产负债率较前值回落0.5个百分点至57.1%，私营工业企业资产负债率为59.7%，较前值回落0.5个百分点，但仍位于较高水平。 2024年工业企业利润同比增速转正有一定支撑，但仍需“进”与“立”的政策呵护，推动重点行业与下游行业尽快实现利润修复。2023年工业生产保持韧性，需求虽偏弱但仍边际改善，工业企业利润降幅持续收窄，但利润转正才能持续引导企业扩大投资，推动经济实现正向循环。展望后续，工业企业利润延续回升态势仍有支撑。一方面，2023年12月底的中央经济工作会议明确了2024年的稳增长基调，随着财政政策持续发力稳增长、减税降费政策延 续以及2024年央行超预期降准等政策效应释放，为工业生产改善、工业企业利润回升带来一定助力；一方面内需边际改善、外需短期或仍保持韧性，工业增加值或延续改善，国际原油价格低位波动或也推动原材料成本回落，有助于减轻企业成本负担，但企业利润改善的幅度仍受制于终端需求的改善幅度。但是也要看到，当前房地产市场仍位于低位、部分行业存在产能过剩的问题、企业周转流通速度仍偏慢、终端需求偏弱PPI仍较为低迷，这些因素也均将对后续工业企业利润的修复带来一定掣肘。总体上来看，“进”和“立”的宏观政策需要加快落地，提振市场信心，助力需求稳步修复、工业企业利润增速延续回升向好，并为企业尽快扩大生产和融资提供条件与信心。 [使 150.00 % 100.00 60.0% 49.9% 40.0% 21.3%20.0% 50.00 20.0% 8.9% 0.00 0.0% -50.00 中国:国有控股工业企业:利润总额:累计同比中国:私营工业企业:利润总额:累计同比 2023-102023-112023-12 100 100 % % 0 50 0 -100 -50 -200石油、煤炭及其他燃料加工业有色金属冶炼和压延加工业 黑色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业 -100 通用设备制造业 专用设备制造业 电气机械和器材制造业电力、热力生产和供应业 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图6：代表性行业利润增速走势 图5：代表性行业利润增速走势 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 50.00 % 30.00 10.00 -10.00 -30.00 中国:工业企业:利润总额:累计同比中国:工业企业:利润总额:当月同比 85.50 85.00 84.50 84.00 83.50 83.00 82.50 % % 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 工业企业:每百元营业收入中的成本 中国:工业企业:产成品周转天数(右轴） 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：国有、私营企业利润边际改善图4：12月上游、公共事业利润占比小幅回落 图1：12月工业企业利润边际回落图2：营收成本边际下降，产成品周转天数较前值改善 附图： 附图：上中下游行业划分 上中下游行业划分及各行业累计增速 行业 10月 11月 12月 上游 煤炭开采和洗选业 -26.60 -25.90 -25.30 石油和天然气开采业 -8.90 -8.50 -16.00 黑色金属矿采选业 -13.50 2.60 6.70 有色金属矿采选业 4.50 7.60 8.10 非金属矿采选业 -1.80 0.90 0.60 其他采矿业 -142.90 -150.00 -400.00 石油、煤炭及其他燃料加工业 -27.00 -14.10 26.90 黑色金属冶炼及压延加工业 37.00 275.60 157.30 有色金属冶炼及压延加工业 -3.70 21.80 28.00 中游 化学原料及化学制品制造业 -42.80 -38.50 -34.10 化学纤维制造业 2.30 17.40 43.80 橡胶和塑料制品业 16.20 16.00 14.60 非金属矿物制品业 -26.50 -25.60 -23.90 金属制品业 -0.10 3.00 4.50 通用设备制造业 10.40 9.40 10.30 专用设备制造业 2.00 -1.00 -0.40 汽车制造 0.50 2.90 5.90 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 19.10 22.30 15.70 电气机械及器材制造业 20.80 17.20 22.00 计算机、通信和其他电子设备制造业 -18.20 -11.20 -8.60 仪器仪表制造业 3.30 2.30 2.30 金属制品、机械和设备修理业 3.20 3.80 18.60 下游 农副食品加工业 -16.50 -11.80 -11.00 食品制造业 0.10 2.20 4.20 酒、饮料和精制茶制造业 6.20 6.10 8.50 烟草制品业 6.20 8.70 15.30 纺织业 -6.10 -1.80 5.90 纺织服装、服饰业 -7.70 -4.80 -3.40 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 -0.10 -1.10 2.00 木材加工相关制品业 11.20 17.40 18.0