11月工业企业利润数据点评：政策效应持续显现企业盈利边际改善，利润率偏低、拖欠账款问题仍存

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2024年12月27日 2024年66期 工业企业利润数据点评 作者: 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn研究员张堃kzhang02@ccxi.com.cn研究员燕翔xyan@ccxi.com.cn 增量政策显现工业企业利润边际改善，价格偏弱对企业营收的拖累尚未缓解，2024年11月27日 价格回落拖累企业营收增长，增量政策效果仍需加快释放，2024年10月29日 量价齐跌工业企业利润大幅回落，期待政治局会议政策效应释放，2024年9月27日 低基数支撑企业利润小幅回升，利润率偏低与流通偏慢制约仍存，2024年8月27日 成本边际走低叠加价格降幅收窄，工业企业利润小幅回升，2024年7月29日 投资收益增长趋缓企业利润边际回落，关注应收账款上升与以价换量问题，2024年6月28日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 政策效应持续显现企业盈利边际改善利润率偏低、拖欠账款问题仍存 ——11月工业企业利润数据点评 增量政策效应释放下企业营收、利润率以及周转速度均边际改善，但利润率水平偏低、拖欠账款问题仍存，掣肘企业盈利的进一步修复。11月工业企业利润同比增速下降-7.3%，降幅较上月收窄2.7个百分点。从量价两方面来看，受11月工业生产加快、PPI降幅收窄的影响，工业企业营收同比增速由负转正，同比增长0.5%，较上月提升0.7个百分点。从利润率来看，1-11月工业企业营收利润率为5.40%，自9月以来连续两月改善，成本和费用的降低是主要驱动因素；1-11月工业企业每百元营收中的成本和费用分别为85.34元和8.40元，环比分别减少0.05和0.02元。从企业周转情况看，11月产成品存货周转天数为19.8天，应收账款平均回收期为66.7天，环比上月下降0.2天和持平，企业周转有所加快。总体来看，一揽子增量政策效应逐步释放，企业盈利短期出现明显的改善，有利于带动内需的改善。但是也需要关注到，今年以来工业企业盈利仍然偏弱，微观主体经营仍面临较大压力，1-11月工业企业利润同比下降-4.7%，跌幅较前值扩大0.4个百分点，一方面受去年同期较高基数影响，另一方面利润率水平相较去年同期仍然偏低，掣肘工业企业盈利的修复斜率。此外，11月应收账款同比增长8.5%，较上月大幅提升0.7个百分点，占企业总资产比重升至15.05%，高于去年同期0.39个百分点，反映出当前政府拖欠企业账款以及上下游企业间相互拖欠问题依然严重，后续地方债务置换可加大对拖欠企业应收账款的偿还。后续来看，12月中央经济工作会议明确提出提高投资收益、降低全社会物流成本专项行动等部署，预计明年工业企业利润的修复或有所加快，企业盈利增速或由负转正。 政策组合效应释放11月三大行业利润降幅均有所收窄，高基数影响累计同比增速均放缓。 三大门类中，11月采矿业利润降幅较上月收窄10.9个百分点，制造业降幅收窄0.3个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长4.8%，较前值加快0.3个百分点。其中，受抢出口以及大规模设备更新政策带动，高端装备制造业、专用设备制造业均保持较快增速，光电子器件制造、航天相关设备制造业利润分别增长41.1%、14.3%，专用设备制造业利润同比增长36.7%。受以旧换新政策带动，家电、家装、厨卫等消费品制造业利润均保持较快增速。但从累计同比来看，受去年同期较高基数影响，1-11月三大行业利润均有所放缓，其中上游采矿业利润降幅扩大0.8个百分点，同比下降13.2%，主要受黑色金属矿采选业和石油和天然气开采利润增速放缓有关；制造业利润同比下降4.6%，较前值下降0.4个百分点，主要受汽车制造业利润扩大以及计算机电子设备制造业利润增速放缓影响；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润延续放缓趋势，累计同比增长12.1%，增速较前值降低0.6个百分点。 上、下游制造业利润总占比小幅回升，公共事业部门利润占比回落。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料）、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类来看，11月上游和下游制造业利润占比均小幅提升0.1个百分点；中游制造业利润占比较前值持平，但其内部利润增速分化较大，铁路船舶1-11月同比增长29.5%；汽车、电气机械、仪器制造业利润增速均为负，今年以来盈利持续回落；公共事业部门利润占比回落0.3个百分点至11%。 国有企业和私营企业利润延续分化，工业企业资产负债率保持稳定。从不同企业类型看， 1-11月国有控股企业利润同比-8.4%，较前值下降0.2个百分点，跌幅自7月以来连续4个月 走扩；私营工业企业利润同比-1.0%，跌幅较前值边际改善0.3个百分点。从资产负债率看， 1-11月国有企业资产负债率为57.6%，较前值扩大0.2个百分点；股份制企业资产负债率为 58.8%，较前值扩大0.1个百分点；私营企业资产负债率与前值持平，为59.2%，私营企业和股份制企业杠杆率均处较高水平。 短期来看一揽子增量政策效果持续显现，工业企业利润降幅连续两月收窄，但价格水平低迷、以价换量以及竞争式“内卷”等因素制约下工业企业利润率水平仍偏低，企业盈利压力仍存。随着增量政策效果的释放，11月工业生产有所加快，PMI连续三月回升、连续两月位于荣枯线上方，制造业投资韧性仍存；外需方面抢出口效应仍在持续，内外需的边际改善有助于企业盈利的进一步修复。此外“两重”“两新”政策带动下，生产端仍保持较快增速， 为企业营收的改善提供支撑。后续看，明年经济工作将“全方位扩大内需”放在重点任务的首位，随着增量政策逐步落地落实，企业预期或有所好转，需求端改善将带动工业企业盈利进一步修复。 附图： 图1：11月工业企业利润同比降幅收窄图2：营收成本和企业周转均改善 % 50.00 30.00 10.00 2022-02 -10.00 -30.00 86.50元 85.50 84.50 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 83.50 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 82.50 天23 21 19 17 15 -50.00 工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比 工业企业:每百元营业收入中的成本 工业企业:产成品周转天数(右轴） 数据来源：Wind,中诚信国际 图3：国企利润均边际放缓 数据来源：Wind,中诚信国际 图4：11月上、下游利润占比回升 150.00 % 100.00 50.00 0.00 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 20.2% 47.7% 21.0% 11.0% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 2024-11 -50.00 中国:国有控股工业企业:利润总额:累计同比中国:私营工业企业:利润总额:累计同比 数据来源：Wind,中诚信国际 图5：代表性行业利润增速走势 2024-092024-102024-11 数据来源：Wind,中诚信国际 图6：代表性行业利润增速走势 100 50 0 -50 -100 % 通用设备制造业专用设备制造业 电气机械和器材制造业 电力、热力生产和供应业 100 % 50 2022/5 2022/7 2022/9 2022/11 2023/1 2023/3 2023/5 2023/7 2023/9 2023/11 2024/1 2024/3 2024/5 2024/7 2024/9 2024/11 0 2020/04 2020/09 2021/02 2021/07 2021/12 2022/05 2022/10 2023/03 2023/08 2024/01 2024/06 2024/11 -50 -100 -150 -200 石油、煤炭及其他燃料加工业有色金属冶炼和压延加工业化学原料和化学制品制造业 数据来源：Wind,中诚信国际数据来源：Wind,中诚信国际 附图：上中下游行业划分 上中下游行业划分及各行业累计增速 行业 9月 10月 11月 上游 煤炭开采和洗选业 -21.90 -23.70 -22.40 石油和天然气开采业 0.90 -1.80 -4.40 黑色金属矿采选业 27.70 22.60 4.30 有色金属矿采选业 18.80 21.60 19.80 非金属矿采选业其他采矿业石油、煤炭及其他燃料加工业 2.00--185.00 -1.00--182.20 -2.70--182.10 黑色金属冶炼及压延加工业 -256.00 -183.60 -83.70 有色金属冶炼及压延加工业 52.50 40.00 20.20 中游 化学原料及化学制品制造业 -4.00 -7.70 -9.30 化学纤维制造业 42.20 38.30 33.60 橡胶和塑料制品业 1.70 1.40 -0.90 非金属矿物制品业 -51.00 -49.60 -48.20 金属制品业 -1.90 -3.60 -3.50 通用设备制造业 0.20 -0.10 -0.10 专用设备制造业 -5.50 -5.20 -0.90 汽车制造 -1.20 -3.20 -7.30 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 -7.20 -5.10 -3.10 电气机械及器材制造业 28.20 31.90 29.50 计算机、通信和其他电子设备制造业 7.10 8.40 2.90 仪器仪表制造业 -0.90 -0.90 0.20 金属制品、机械和设备修理业 46.30 36.90 30.00 下游 农副食品加工业 6.60 2.80 0.50 食品制造业 6.20 5.40 5.10 酒、饮料和精制茶制造业 -5.40 -5.40 9.30 烟草制品业 1.70 2.00 2.10 纺织业 11.50 5.30 4.60 纺织服装、服饰业 -2.60 3.20 3.90 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 4.70 4.50 4.70 木材加工相关制品业 -9.00 -9.10 -11.90 家具制造业 11.00 6.00 2.00 造纸及纸制品业 48.40 27.10 12.60 印刷业和记录媒介的复制 -4.00 -4.90 -5.40 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 5.40 5.80 7.00 医药制造业 -0.40 -1.30 -2.70 公用事业 电力、热力的生产和供应业 13.80 13.80 13.50 燃气生产和供应业 1.70 -2.20 -4.00 水的生产和供应业 9.30 7.10 7.00 数据来源：Choice，中诚信国际整理 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国商标法的