专题 | 新湖期货“农湖汇”

推荐关注品种：棕榈油 菜油 策略摘要： 豆粕：当前美豆走势的两大焦点在于巴西降雨预期以及美国大选预期，巴西降雨后面可能还有变数，美国大选任何事情都可能发生。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地缘政治均偏多，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多尝试。 油脂：中期，国内油脂供需边际将较前几个月的宽松局面有所改善。国际棕榈油逻辑目前未改且在交易中，在巴西大豆丰产预期明确前，棕榈油预计仍是走强逻辑。后期关注棕榈油利多逻辑的兑现情况，谨防有变数或不及预期。操作上，谨慎者冲高部分止盈，不追高。豆棕价差中长期继续看跌，油粕比仍有一定走强空间。 生猪：考虑到现阶段标肥价差仍处偏低位置，依旧支撑生猪现货价格。8月份官方能繁母猪存栏数据环比小幅下调，9月预期小幅增加，本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格。短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。亦可关注11、01、03合约间正套机会。 玉米：连玉米在增储消息流传后盘面反弹明显，后续关注增储落地情况，短期来看东北玉米季节性卖压仍待释放，仍是压制短期价格上行的主要原因，中储粮网本周进口玉米周度投放量100万吨，供应端压力预期仍在，后续重点关注新粮上市阶段基层售粮节奏，因增储消息扰动，盘面不建议继续反套，可根据增储落地节奏关注正套机会，中长线仍是逢低布局多单为主。 白糖：长线来看，目前处于全球增产周期，国际糖价仍以逢高沽空为主，风险点则在于能源品价格变动。国内方面，基本面无明显变化，短期新旧榨季交替低结转库存支撑糖价，中期来看，四季度开始，甜菜糖厂陆续开机，后期或对01合约产生较大压力，四季度中期，蔗糖厂也将陆续开机，远期国内供应前景良好，盘面或重新回归偏弱基本面逻辑。长期来看，虽然台风造成广西部分产区甘蔗损失，但是预计新季丰产预期不变，前期进口充沛，替代品糖浆预拌粉政策仍未收紧，新季丰产情况下国内供需格局或将继续转向宽松，国内食糖期价预期维持逢高沽空，关注新榨季最低成本的支撑情况。 棉花：综合而言，供给侧上有套保压力但下方高成本的支撑力度也较强，且部分轧花企业仍较乐观对后市存有看涨心理，有一定小抢情绪，需求季节性转弱，旺季步入末尾，但由于低估值下1月合约或仍以加工成本为锚点，盘面整体呈现区间震荡，需要关注宏观变量。 观察池： 本周美豆小幅反弹，美国大选选情胶着，哈里斯支持率暂时领先，盘面在修复上周特朗普交易的预期。国内宏观高涨情绪虽消减但仍存，上证指数在3200上方止跌波动率下降。连粕继续横盘运行，美国大选升水有所消减。国内依然是油强粕弱的局面，连豆油在棕榈油、菜籽油的强势带动下，尽管供强需弱，也依然走出了上涨行情，所以压力只能给到了豆粕一方，节后国内盘面榨利因为美豆的跌，豆油的涨出现明显好转，从而带动了产业套保盘的热情，连粕主力1月回到了3000一线附近震荡，对应着美豆主力合约在1000美分附近纠结。如果美豆压力大，而连豆油高位运行，那么盘面榨利依然会维持相对好的水平，连粕上行面临阻力。国内豆粕库存开始季节性回落，压力有所减轻，但现货基差依然没有太好的表现。8-9月国内大豆到港量大幅超出预期对于市场也形成了较大的心理压力，当前的盘面榨利比较理想，虽然12月船期采购较慢，但远期国内缺货的概率不大。近期国内宏观利好频出，从各个角度来看，都不会是一个短暂的刺激，但近期密集出台的国内宏观利好政策，对农产品的刺激主要体现在基本面更为理想、且与宏观联系更紧密的油脂上，豆粕的走势仍需依靠美豆及自身，这一点没有变，但是可能也会限制未来连豆粕的下行空间。对于美豆来说，9月底的季度库存报告、10月供需报告对于数据的调整都非常有限。当前美豆走势的两大焦点在于巴西降雨预期以及美国大选预期，巴西降雨后面可能还有变数，美国大选任何事情都可能发生。我们维持之前的看法，在当前时点，美豆的利空逐步消化，供需宽松的预期也面临修正，关键整数关口可能会站稳。目前美农给出的1.69亿吨的巴西新季产量预估在当前显得过于乐观，未来关于巴西的产量炒作大概率会有，但是不一定出现在哪一个生长阶段。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，估值偏低，且国内宏观环境和地缘政治均偏多，继续下行空间有限，但向上驱动仍存不确定性，建议观望或短多尝试。 本周油脂盘面结束盘整，再次拉升，MPOA数据显示马棕10月1-20日产量环比减少0.81%，产量数据较预期偏利多。目前机构的产量及出口预估看，10月马棕库存环比预计下降，但仍是偏中性库存水平。中长期棕榈油偏强逻辑未改，近期的内外盘强势，或已经在交易中长期上涨空间（减产季+印尼B40）。国内基本面看，国内豆油中期进入季 节性降库周期。中美大选即将举行，对国内12-1月船期大豆采购预期影响较大，因担心特朗普可能上台的不确定性，目前中国12-1月船期大豆采购很少；国内菜油若无对加拿大菜籽的反倾销调查措施出台，中期仍是供需宽松、库存偏高局面；国内棕榈油前期供需双减，库存后期仍有一定下降空间。中期，国内油脂供需边际将较前几个月的宽松局面有所改善。综上，国际棕榈油逻辑目前未改且在交易中，在巴西大豆丰产预期明确前，棕榈油预计仍是走强逻辑。后期关注棕榈油利多逻辑的兑现情况，谨防有变数或不及预期。操作上，谨慎者冲高部分止盈，不追高。豆棕价差中长期继续看跌，油粕比仍有一定走强空间。 本周生猪盘面先涨后跌，反弹乏力。现货价格也没有明显起色。考虑到现阶段标肥价差仍处偏低位置，依旧支撑生猪现货价格。8月份官方能繁母猪存栏数据环比小幅下调，9月预期小幅增加，本轮生猪产能增加阶段养殖端补栏情绪相对理性，亦支撑生猪价格。短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。亦可关注11、01、03合约间正套机会。 本周市场流传出新的增储传闻版本，称今年东北玉米收储量级将达到2000万吨。此前市场传闻称东北今年增储量有200多万吨的还有500万吨的，但最新传闻发布后，增储量级大幅增加，超市场此前预期，进而提振市场主体看涨热情，锦州港玉米价格从周内低点反弹10-30元/吨。连玉米在增储消息流传后盘面反弹明显，后续关注增储落地情况，短期来看东北玉米季节性卖压仍待释放，仍是压制短期价格上行的主要原因，中储粮网本周进口玉米周度投放量100万吨，供应端压力预期仍在，后续重点关注新粮上市阶段基层售粮节奏，因增储消息扰动，盘面不建议继续反套，可根据增储落地节奏关注正套机会，中长线仍是逢低布局多单为主。 本周郑糖盘面有所反弹。国际方面，巴西库存数据相对支撑短期国际糖价，国际原糖价格仍继续纠结于22美分/磅一线，市场交易重心逐步从南半球转向北半球，等北半球新季食糖开榨情况进一步明朗，原糖价格重心或下移。中期来看，巴西24/25榨季食糖产量或仍处于历史第二高位，但是需要关注四季度末市场是否再次交易巴西单产问题，如果印度对出口问题松口，或在明年二季度左右增加全球食糖供应，印度的出口量或对巴西下一榨季单产降低导致的产量缺口进行补充。长线来看，目前处于全球增产周期，国际糖价仍以逢高沽空为主，风险点则在于能源品价格变动。国内方面，基本面无明显变化，短期新旧榨季交替低结转库存支撑糖价，中期来看，四季度开始，甜菜糖厂陆续开机，后期或对01合约产生较大压力，四季度中期，蔗糖厂也将陆续开机，远期国内供应前景良好，盘面或重新回归偏弱基本面逻辑。长期来看，虽然台风造成广西部分产区甘蔗损失，但是预计新季丰产预期不变，前期进口充沛，替代品糖浆预拌粉政策仍未收紧，新季丰产情况下国内供需格局或将继续转向宽松，国内食糖期价预期维持逢高沽空，关注新榨季最低成本的支撑情况。 本周郑棉继续在14000上方震荡运行，市场近期对于政策刺激规模和国家会议预期反复博弈，对于棉价造成了一定程度的影响。就产业而言，供给方面，据BCO统计截至10月22日，新疆棉花采摘进度70%，北疆采摘进入尾声，南疆处于高峰期。截至23日，新疆皮棉已经累积加工121.6万吨，处于同期高位，日加工量已经超过往年峰值水平且仍在持续攀升。收购价格方面，涨跌存在区域化差异，主体保持稳中略涨水平，北疆的加工成本逐步固化，均值成本处于倒挂状态，14500上方存有一定套保压力，但是同样的由于成本较高，也会存有一定惜售情绪，部分企业收购情绪较前期谨慎心态有所转变，或存局部区域小幅抢收的可能，对于棉价存有支撑。需求侧，随着传统旺季逐步进入尾声，订单开始转弱，多以小单和散单为主，秋冬季订单为主，春夏家订单询价目前尚少。企业库存结构也环比开始转差，纱厂买货积极性降低，开机出现分歧，企业对于后市信心有所不足。综合而言，供给侧上有套保压力但下方高成本的支撑力度也较强，且部分轧花企业仍较乐观对后市存有看涨心理，有一定小抢情绪，需求季节性转弱，旺季步入末尾，但由于低估值下1月合约或仍以加工成本为锚点，盘面整体呈现区间震荡，需要关注宏观变量。 撰写人：刘英杰审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊 发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。