常熟银行2024年三季报点评：业绩保持高速增长

2024年10月27日常熟银行(601128.SH) 998345893 公司动态分析 证券研究报告农商行投资评级买入-A维持评级 6个月目标价9.32元股价(2024-10-25)7.13元 业绩保持高速增长——常熟银行2024年三季报点评 事件：常熟银行披露2024年三季报，前三季度营收同比增速为11.30%；拨备前利润同比增速为18.46%（同比提高6.39pct）；归母净利润同比增速为18.17%，业绩维持高速增长。我们点评如下： 2024年第三季度，常熟银行归母净利润同比增速为16.26%，业绩主要受到息差收窄拖累，生息资产规模扩张、非息收入增长、拨备计提力度减弱则是业绩增长的主要支撑。 量：资产规模保持扩张，信贷投放力度减弱 ①资产端：2024年三季度末，常熟银行资产规模同比增长10.44%，增速同比放缓5.18pct，但整体保持扩张趋势。今年前三季度，常熟银行生息资产同比扩张10.32%，增速同比下降5.64pct，与整个银行业趋势基本一致。 从增量来看，2024年三季度末常熟银行总资产规模环比下降45.60 亿元，其中仅贷款余额实现环比增长，单季度新增7.97亿元。常熟银行贷款增长主要依靠一般公司贷款、票据贴现支撑，对公贷款（含贴现）有效弥补了零售贷款投放缺口。从结构来看，常熟银行生息资产中同业资产、金融资产比重分别下降0.59pct、上升0.70pct，主要系利率下行背景下公司主动压降低收益同业资产占比，抬升了收益相对较高的金融资产比重。 零售信贷投放不及预期。三季度是常熟银行小微业务淡季，叠加宏观经济恢复不及预期，三季度末常熟银行零售信贷余额环比下降16.14 亿元，同比少增45.86亿元。当前零售信贷整体面临需求低迷、利率承压等问题，风险持续暴露问题突出。我们判断三季度延续了上半年情况，主要是消费贷对个贷增长形成较大拖累。但我们预估在表外ABS、村镇银行并表等因素支撑下，常熟银行零售信贷全年仍有望实现同比增长。 对公信贷（含贴现）弥补零售投放缺口。2024年三季度末，常熟银行一般公司贷款、票据贴现余额分别同比增长14.12%、59.53%，有效弥补了前三季度零售贷款投放不足的缺口，成为推动贷款增长的主要因素。今年以来，常熟银行加大了对制造业等行业支持力度，2024年三季度末对公贷款（含贴现）占总贷款43.88%，占比较去年同期上升3.53pct。 ②负债端：定期存款占计息负债比例升高。2024年三季度末，常熟银行定期存款占总存款71.67%，环比下降0.21pct；占计息负债比例则达到64.02%，同比上升5.12pct。 价：资负两端利率承压，三季度息差收窄 交易数据总市值(百万元) 21,496.82 流通市值(百万元) 21,496.82 总股本(百万股) 3,014.98 流通股本(百万股) 3,014.98 12个月价格区间6.1/8.93元 常熟银行 沪深300 15% 5% -5% -15% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.2 -19.0 -14.7 绝对收益 6.1 -2.6 -1.8 李双 分析师 SAC执业证书编号：S1450520070001 lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人 SAC执业证书编号：S1450123070020 相关报告优质成长性农商行——常熟 2024-08-20 银行2024年中报点评业绩高速增长——常熟银行 2024-05-08 2024年一季报点评业绩实现高增长——常熟银 2024-03-24 行2023年报点评业绩符合预期——常熟银行 2023-08-25 2023年中报点评 wangzs2@essence.com.cn 业绩表现优异——常熟银行2023-04-20 2023年一季报点评 我们测算常熟银行2024年第三季度净息差为2.67%，同比、环比分别下降18bps、下降8bps，对业绩形成拖累，这也与行业趋势基本一致。 资产端方面，随着今年央行三次调降LPR，同业资产、贷款收益率快速下滑。从内部结构来看，常熟银行生息资产中存放央行资产、金融资产比例有所上升，贷款比重则同比下降。同时，贷款中零售贷款比重同比下降3.53pct至56.12%。我们测算常熟银行三季度生息资产收益率4.87%，同比、环比分别下降14bps、下降6bps。 负债端方面，虽然常熟银行三季度调降了存款利率，但受零售存款价格刚性、定期存款比例升高影响，计息负债成本率略有抬升，进一步缩窄了息差。 全年来看息差仍将承压。2024年前三季度常熟银行净息差同比下降20bps，降幅环比收窄1bp。尽管当前银行业迅速调整存款利率，但预计7月、10月两次LPR调整影响将更快显现，息差或将持续承压。 净非息收入同比增长。2024年第三季度，常熟银行净非息收入同比增长27.87%。主要是手续费净收入同比增长137.68%形成有力支撑，投资收益为主的其他非息净收入同比增长了22.83%。预计中收增长主要受益于代理业务延续了上半年增长态势，全年来看常熟银行净非息收入可实现同比增长。 成本收入比同比下降。常熟银行第三季度成本收入比为35.15%，同比下降0.89pct，对净利润增速做出了1.09pct正向贡献，预计主要是营收增长冲低了成本收入比。 资产质量保持较好水平。常熟银行2024年三季度末不良率为0.77%，环比微升1bps；拨备覆盖率528.40%，环比下降10.41pct；拨贷比4.09%，同比增加0.06pct，风险抵御能力充足。从风险前瞻指标来看，2024年三季度末常熟银行关注率为1.52%，环比提高0.16pct，预计主要是受到个人经营贷、个人消费贷风险暴露影响。 投资建议：尽管存款挂牌利率持续下调，但下半年两次LPR调整的影响将逐步显现，预计全年息差持续承压，边际压力逐步缓解。在优质资产保障下，常熟银行仍有通过调整拨备释放业绩的空间。我们预计常熟银行2024年营收同比增长10.33%，利润增速为19.03%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.32元，相当于2024年0.90X的PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,809 9,870 10,890 12,044 13,539 营收增速 15.07% 12.05% 10.33% 10.60% 12.41% 拨备前利润 5363.72 6172.05 6907.08 7580.63 8520.62 拨备前利润增速 20.98% 15.07% 11.91% 9.75% 12.40% 归母净利润 2,744 3,282 3,906 4,590 5,394 归母净利润增速 25.39% 19.60% 19.03% 17.50% 17.52% 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净资产收益率 12.13% 12.81% 13.69% 14.39% 14.91% 总资产收益率 1.03% 1.05% 1.08% 1.09% 1.09% 风险加权资产收益率 1.31% 1.38% 1.43% 1.44% 1.44% 市盈率 7.16 5.99 5.30 4.51 3.84 市净率 0.84 0.74 0.69 0.61 0.54 股息率 3.49% 3.49% 3.94% 4.63% 5.44% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 图1.常熟银行2024年三季度业绩增长拆分 20% 15% 10% 5% 0% 13.47%-7.21% 3.65%1.09% 3.65% 2.50%17.15% 规 -5%模 -10%增 长 净非成拨税息息本备收 2024Q3 差收净 扩入利 大润 增速 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图2.常熟银行各项资产单季度净新增情况（亿元） 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 公司贷款票据贴现零售贷款金融资产同业资产 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图3.常熟银行各项存款单季度净新增情况（亿元） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 公司存款-活期公司存款-定期零售存款-活期零售存款-定期其他存款 23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图4.常熟银行单季度净息差 3.1% 单季度净息差 3.02% 2.98% 2.85% 2.83% 2.75% 2.67% 2.60% 3.0% 2.9% 2.8% 2.7% 2.6% 2.5% 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图5.常熟银行单季度成本收入比 45% 单季度成本收入比 41.9% 40.2% 36.0% 35.27%35.10%35.15% 29.09% 40% 35% 30% 25% 20% 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 图6.常熟银行业绩图表 业绩累计同比增速 2023前三季度 2023A 2024一季度 2024上半年 2024前三季度 营业收入 12.55% 12.05% 12.01% 12.03% 11.30% 净利息收入 12.48% 11.69% 5.62% 6.10% 6.15% 生息资产平均余额 18.20% 18.02% 12.71% 14.37% 13.87% 净息差 2.95% 2.86% 2.83% 2.79% 2.75% 手续费及佣金净收入 225.98% -82.84% 635.41% 扭亏为盈 260.02% 其他非息净收入 11.67% 32.44% 67.00% 52.94% 40.26% 成本收入比 39.30% 36.87% 35.27% 35.18% 35.17% 拨备前利润 12.07% 15.07% 20.76% 22.76% 18.46% 信用减值损失 -5.07% 6.27% 21.11% 29.86% 21.85% 归母净利润 21.10% 19.60% 19.80% 19.58% 18.17% 资产质量 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 不良率 0.75% 0.75% 0.76% 0.76% 0.77% 一般对公贷款不良率 0.83% 0.66% 零售贷款不良率 0.78% 0.91% 住房抵押 0.49% 0.44% 信用卡 1.40% 2.74% 个人消费性贷款 0.79% 0.86% 个人经营性贷款 0.78% 0.91% 关注率 1.05% 1.17% 1.24% 1.36% 1.52% 不良核销及转出（百万元） 1,669 1,255 不良生成率（累计，年化） 0.85% 1.22% 逾期率 1.23% 1.54% 逾期90天以内率 0.63% 0.91% 逾期90天以上率 0.60% 0.63% 逾期90天以上/不良 79.40% 82.36% 拨贷比 4.03% 4.04% 4.11% 4.11% 4.09% 拨备覆盖率 536.96% 537.88% 539.18% 538.81% 528.40% 资负结构 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 信贷 64.1% 64.1% 62.1% 62.6% 63.6% 一般对公贷款 35.8% 34.8% 36.3% 37.1% 37