常熟银行2024年三季报点评：业绩保持高速增长

2024年10月27日常熟银行(601128.SH) 证券研究报告 业绩保持高速增长——常熟银行2024年三季报点评 事件：常熟银行披露2024年三季报，前三季度营收同比增速为11.30%；拨备前利润同比增速为18.46%（同比提高6.39pct）；归母净利润同比增速为18.17%，业绩维持高速增长。我们点评如下： 2024年第三季度，常熟银行归母净利润同比增速为16.26%，业绩主要受到息差收窄拖累，生息资产规模扩张、非息收入增长、拨备计提力度减弱则是业绩增长的主要支撑。 量：资产规模保持扩张，信贷投放力度减弱 ①资产端：2024年三季度末，常熟银行资产规模同比增长10.44%，增速同比放缓5.18pct，但整体保持扩张趋势。今年前三季度，常熟银行生息资产同比扩张10.32%，增速同比下降5.64pct，与整个银行业趋势基本一致。 从增量来看，2024年三季度末常熟银行总资产规模环比下降45.60亿元，其中仅贷款余额实现环比增长，单季度新增7.97亿元。常熟银行贷款增长主要依靠一般公司贷款、票据贴现支撑，对公贷款（含贴现）有效弥补了零售贷款投放缺口。从结构来看，常熟银行生息资产中同业资产、金融资产比重分别下降0.59pct、上升0.70pct，主要系利率下行背景下公司主动压降低收益同业资产占比，抬升了收益相对较高的金融资产比重。 资料来源：Wind资讯 零售信贷投放不及预期。三季度是常熟银行小微业务淡季，叠加宏观经济恢复不及预期，三季度末常熟银行零售信贷余额环比下降16.14亿元，同比少增45.86亿元。当前零售信贷整体面临需求低迷、利率承压等问题，风险持续暴露问题突出。我们判断三季度延续了上半年情况，主要是消费贷对个贷增长形成较大拖累。但我们预估在表外ABS、村镇银行并表等因素支撑下，常熟银行零售信贷全年仍有望实现同比增长。 李双分析师SAC执业证书编号：S1450520070001lishuang1@essence.com.cn 王子硕联系人SAC执业证书编号：S1450123070020wangzs2@essence.com.cn 对公信贷（含贴现）弥补零售投放缺口。2024年三季度末，常熟银行一般公司贷款、票据贴现余额分别同比增长14.12%、59.53%，有效弥补了前三季度零售贷款投放不足的缺口，成为推动贷款增长的主要因素。今年以来，常熟银行加大了对制造业等行业支持力度，2024年三季度末对公贷款（含贴现）占总贷款43.88%，占比较去年同期上升3.53pct。 相关报告 优质成长性农商行——常熟银行2024年中报点评2024-08-20业绩高速增长——常熟银行2024年一季报点评2024-05-08业绩实现高增长——常熟银行2023年报点评2024-03-24业绩符合预期——常熟银行2023年中报点评2023-08-25 ②负债端：定期存款占计息负债比例升高。2024年三季度末，常熟银行定期存款占总存款71.67%，环比下降0.21pct；占计息负债比例则达到64.02%，同比上升5.12pct。 价：资负两端利率承压，三季度息差收窄 我们测算常熟银行2024年第三季度净息差为2.67%，同比、环比分别下降18bps、下降8bps，对业绩形成拖累，这也与行业趋势基本一致。 业绩表现优异——常熟银行2023年一季报点评2023-04-20 资产端方面，随着今年央行三次调降LPR，同业资产、贷款收益率快速下滑。从内部结构来看，常熟银行生息资产中存放央行资产、金融资产比例有所上升，贷款比重则同比下降。同时，贷款中零售贷款比重同比下降3.53pct至56.12%。我们测算常熟银行三季度生息资产收益率4.87%，同比、环比分别下降14bps、下降6bps。 负债端方面，虽然常熟银行三季度调降了存款利率，但受零售存款价格刚性、定期存款比例升高影响，计息负债成本率略有抬升，进一步缩窄了息差。 全年来看息差仍将承压。2024年前三季度常熟银行净息差同比下降20bps，降幅环比收窄1bp。尽管当前银行业迅速调整存款利率，但预计7月、10月两次LPR调整影响将更快显现，息差或将持续承压。 净非息收入同比增长。2024年第三季度，常熟银行净非息收入同比增长27.87%。主要是手续费净收入同比增长137.68%形成有力支撑，投资收益为主的其他非息净收入同比增长了22.83%。预计中收增长主要受益于代理业务延续了上半年增长态势，全年来看常熟银行净非息收入可实现同比增长。 成本收入比同比下降。常熟银行第三季度成本收入比为35.15%，同比下降0.89pct，对净利润增速做出了1.09pct正向贡献，预计主要是营收增长冲低了成本收入比。 资产质量保持较好水平。常熟银行2024年三季度末不良率为0.77%，环比微升1bps；拨备覆盖率528.40%，环比下降10.41pct；拨贷比4.09%，同比增加0.06pct，风险抵御能力充足。从风险前瞻指标来看，2024年三季度末常熟银行关注率为1.52%，环比提高0.16pct，预计主要是受到个人经营贷、个人消费贷风险暴露影响。 投资建议：尽管存款挂牌利率持续下调，但下半年两次LPR调整的影响将逐步显现，预计全年息差持续承压，边际压力逐步缓解。在优质资产保障下，常熟银行仍有通过调整拨备释放业绩的空间。我们预计常熟银行2024年营收同比增长10.33%，利润增速为19.03%，给与买入-A的投资评级，6个月目标价为9.32元，相当于2024年0.90X的PB。 风险提示：市场波动超预期；小微业务竞争加剧导致息差承压；资产质量显著恶化等。 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034