棕榈油：高位博弈加剧
- 上周观点：马棕产量环比减少，出口强劲，供需矛盾持续，高位博弈加剧，回调缺乏驱动，油脂间偏强运行，周涨幅5.27%。
- 本周观点：马来增产期提前结束，10月及四季度产量难增长，一季度的产量也将持续偏紧，四季度库存低于去年同期已成定局。需关注10月后期的产量及出口情况。
- ITS数据：马棕对印度出口前25日同比增10万吨，欧盟同样增量，需等待印度进口利润转负抑制出口，库存意外高于预期时迎价格压力。
- 反转条件：目前暂不具备，需关注产地数据操控因素及库存变化。
- 10月马来平衡表预测：产量约178万吨，出口约160万吨，库存降至200万吨以下。
- 印尼情况：9月产量环比可能下降，全年减幅250-300万吨，年底库存仅360万吨左右，叠加明年B40需求增长及全球油脂阶段性见底，基本面支撑较强。
- 高位回调风险：若产地数据操控因素导致库存高于预期，回调幅度有限，时间较短。
- 上行条件：四季度美豆和能源转强，可能开启基本面与宏观共振上行。
- 研究结论：棕榈油仍偏强势，未来可能小幅回调，但增产季结束支撑强劲，回调时间短或幅度有限，若美豆和能源转强则共振上行。建议关注国内宏观政策及11月美国大选结果。
豆油：等待新驱动打开空间
- 上周观点：走势跟随棕榈油与美豆，美豆小幅反弹，豆油较棕榈油偏弱，周涨幅3.32%。
- 本周观点：
- 巴西大豆：中西部旱季降雨良好，加速播种，未来两周有利播种提速，明年产量前景未受威胁，美国中西部持续干燥促使大豆收割率创快，拖累豆油走势。
- 国内大豆供给：未来两三个月逐渐趋紧，密西西比河水位及驳船运费上涨可能支撑贴水，月差问题值得关注。
- 北美油脂：逐步反应全球油脂价格底部。
- 南美豆油：欧盟采购及巴西未来燃料法案提高掺混比例提供保障，美豆油基本面支撑较强，9月NOPA高压榨量未改变持续走低库存，表需旺盛，生柴政策预期缓和，明年生产商税收抵免政策再次形成支撑。
- 研究结论：豆油短期随全球油脂价格底部确认及棕榈油发力阶段上涨，国内库存下滑，市场对“特朗普交易”警惕，短期震荡偏强，但价格高位有回调风险，等待四季度南美天气问题带来的结构性机会。
整体结论
- 四季度马来棕榈油库存：低于去年同期已成定局，关注10月出口情况，印尼看多情绪减弱但增产窗口缩短影响市场心态。
- 棕榈油：仍偏强势，未来可能小幅回调，但回调时间短或幅度有限，若美豆和能源转强则共振上行。
- 豆油：短期震荡偏强，价格高位有回调风险，等待四季度南美天气问题带来的结构性机会。
- 建议：关注国内宏观政策及11月美国大选结果对油脂板块的影响。
