可转债市场每周复盘(2024.10.26) 本周转债市场低评级、偏债风格占优。截至本周最后一个交易日,高评级转债相对低评级转债超额收益-2.65%,大额转债相对小额转债超额收益-0.42%,偏股转债相对偏债转债超额收益-1.49%。整体来看,本周转债市场风格偏向低评级偏债风格。 本周转债市场百元溢价率上行,偏债转债估值延续回暖。截至本周最后一个交易日,转债市场百元溢价率收于19.78%,较前周上涨0.76%,处于近半年以来31.9%历史分位,近一年以来15.1%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数下降3.67pct至26.89%,市值加权转股溢价率(剔除银行)下降6.69pct至45.59%。 调整百元溢价率上行。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平7.14%,处于近半年以来的47.8%历史分位,2018年以来9.8%历史分位,仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来44.4%历史分位,2018年以来3.1%历史分位。 风险提示:历史统计规律失效风险;资金流动性超预期风险;条款博弈风险;业绩披露不及预期风险;宏观超预期风险事件风险。 1.风格&策略:低评级偏债转债占优 以下策略我们均采用月末调仓的方式进行回测,并剔除A-以下评级,已经公告强赎标的。 本周转债市场低评级、偏债风格占优。截至本周最后一个交易日,高评级转债相对低评级转债超额收益-2.65%,大额转债相对小额转债超额收益-0.42%,偏股转债相对偏债转债超额收益-1.49%。整体来看,本周转债市场风格偏向低评级偏债风格。 图1:近一年来转债分评级回测结果 图2:高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图3:近一年来转债分余额回测结果 图4:大额相对小额转债超额收益净值曲线 图5:近一年来转债分风格回测结果 图6:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 2.一周转债估值表现 本周转债市场百元溢价率上行,偏债转债估值延续回暖。截至本周最后一个交易日,转债市场百元溢价率收于19.78%,较前周上涨0.76%,处于近半年以来31.9%历史分位,近一年以来15.1%历史分位。同期全口径转债转股溢价率中位数下降3.67pct至26.89%,市值加权转股溢价率(剔除银行)下降6.69pct至45.59%。 偏股转债方面,偏股转债转股溢价率中位数收于4.03%,较前周最后一个交易日下跌0.3pct,处于近半年以来7.5%历史分位。偏债转债方面,偏债转债纯债溢价率中位数收1.83%,较前周上涨1.1pct,处于近半年以来62.1%历史分位。 图7:分平价溢价率(单位:%) 图8:全口径溢价率(单位:%) 图9:偏债转债纯债溢价率中位数 图10:偏股转债转股溢价率中位数(单位:%) 极端定价方面。截至本周最后一个交易日,转债市场跌破面值转债个数39只,跌破债底转债个数65只,YTM大于3转债个数90只,其数量分别处于2016年以来63.5%、94.7%、72.1%历史分位。 YTM方面,银行转债YTM中位数-1.23%,低于3年企业债AAA到期收益率3.49pct;AA-至AA+偏债转债YTM中位数2.34%,低于3年企业债AA到期收益率0.21pct。 图11:YTM大于3、YTM大于0转债个数(单位:只) 图12:跌破债底、跌破面值转债个数(单位:只) 图13:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM(单位:%) 图14:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM(单位:%) 图15:AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 图16:AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 调整百元溢价率上行。根据我们2024年4月15日报告《当前转债估值是否已处于底部——百元溢价率指标的修正与再思考》中的计算方法计算得到的调整百元溢价率水平7.14%,处于近半年以来的47.8%历史分位,2018年以来9.8%历史分位,仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来44.4%历史分位,2018年以来3.1%历史分位。 图17:调整百元溢价率估值位置(单位:%)