商品策略周报：国内流动性转松，关注财政和实物工作量

期货研究报告|商品策略周报2024-09-29 国内流动性转松关注财政和实物工作量 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保。 核心观点 ■市场分析 美联储超预期降息，美国经济仍有下行风险。9月18日，美联储大幅降息50个基 点。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。关注海外衰退交易的风险，欧元区9月综合PMI和制造业PMI均录得下行，美国也同样面临综合PMI、制造业PMI双双下行的局面。 国内政策接连发力。9月24日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政策同时推🎧，一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。中国人民银行宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市 场提供长期流动性约1万亿元。二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。1、创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。首期是3000亿，如 果这项工作做得好，后续可以追加。2、首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。政策有望提振居民消费和缓解地产链压力。会议传达�加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长的态度，显现�货币政策的宽松态势，极大提振了市场信心。需要关注政策持续性以及短期内财政政策是否会延续宽松态势，与货币政策形成实物工作量的政策组合。中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议提🎧，要有效落实存量政策，加力推�增量政 策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务；要强化部门协调，组建有关工作专班，全系统协同发力，有力促进经济持续回升向好、金融高质量发展。本周利好政策频🎧，A股市场情绪火热。 商品分板块来看。近期国内接连推�稳增长政策，对黑色板块构成情绪上的支撑，后续若有财政政策配合，则有望延续上涨趋势，等待实物工作量的确认信号；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，美联储降息靴子落地黄金维 持趋势看涨，有色关注海外宏观趋势演绎；能源和化工需关注中东局势后续变化，以及后续欧佩克和非欧佩克部长级会议。目前黄金的确定性较强，黑色等待实物工作量确认。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 商品量价观察 图1：板块价格周度变动丨单位：%图2：板块价格月度变动丨单位：% %W%成交量(右轴)%持仓量(右轴)%M%成交量(右轴)%持仓量(右轴) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：品种价格周度变动丨单位：% %W 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 玻铁焦焦 PVC 热螺棕白铜天棉锌棉菜镍豆 PTA 甲铅铝聚菜白黄 #NUM! LLDPE 纸大豆玉沥原苹玉锡鸡燃 璃矿煤炭 石 轧纹榈银然花卷钢油橡 板胶 纱油油醇 丙粕糖金 烯 浆豆粕米青油果米蛋料 淀油 粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 20.00% 图4：品种价格月度变动丨单位：% MTD 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% #NUM! -10.00% -15.00% 菜菜天棕豆铜白棉棉白黄锌焦热豆铝苹螺焦铁 镍纸大聚铅锡甲鸡玻原玉玉沥燃 PTA 粕油然榈油 糖花纱银金 炭轧粕 果纹煤矿 浆豆丙 醇蛋璃油米米青料 PVC LLDPE 橡油卷钢石烯淀油 胶板粉 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 图5：成交量周度变化（前五VS后五）丨单位：%图6：持仓量周度变化（前五VS后五）丨单位：% -100%0%100%200%300%400%500%-20%-10%0%10%20%30%40%50% 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 FG CS JM A C SC AL RU ZNCU SN LPB AG P PVC FU NCIYY J M SP I 价格% MPTAA APUP OCFI BUAP HC RB SR RM JD 成交量% 图7：价格%VS成交量%丨单位：% 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 -0.1-0.0500.050.10.150.2 数据来源：Wind华泰期货研究院 Y CU FU SCCMAL P 价格% JD APALSUR OZCNFIAG CYRU CS APBMA SPNI JJMI PTA PP HCRB FG 图8：价格%VS持仓量%丨单位：% 0.8 0.7 持仓量% 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.1-0.0500.050.10.150.2 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 图9：中国盛泽化纤价格指数丨单位：无图10：涤纶长丝POY丨单位：元/吨 106 105 104 103 102 101 100 99 98 中国盛泽化纤价格指数 10000 9000 8000 7000 6000 5000 市场价:涤纶长丝POY:国内主要轻纺原料市场 2020/122021/122022/122023/12 4000 2020/072021/072022/072023/072024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：水泥价格指数丨单位：点 水泥价格指数:全国 150 140 130 120 110 100 2023/022023/082024/022024/08 数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：30城商品房成交面积丨单位：万平方米图13：土地供应与成交丨单位：万平方米 10000 8000 30大中城市:商品房成交套数 一线城市 二线城市 三线城市 100 80 30大中城市:商品房成交面积 一线城市二线城市三线城市 600060 400040 200020 00 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：柯桥纺织:价格指数:总类丨单位：无图15：汽车轮胎开工率丨单位：% 110 109 108 107 106 105 104 103 102 柯桥纺织:价格指数:总类 100 80 60 40 20 0 开工率:汽车轮胎:全钢胎开工率:汽车轮胎:半钢胎 2020/122021/122022/122023/122020/122021/122022/122023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：乘用车当周日均销量丨单位：辆图17：波罗的海干散货指数(BDI)丨单位：无 150000 100000 50000 0 当周日均销量:乘用车:厂家批发 当周日均销量:乘用车:厂家零售 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 1400 900 400 波罗的海干散货指数(BDI) 2020/062021/062022/062023/062024/062018-012020-012022-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图18：中国公路物流运价指数丨单位：无 图19：中国出口集装箱运价指数(CCFI):综合指数 丨单位：无 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 中国公路物流运价指数 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 CCFI:综合指数 2017-012019-012021-012023-01 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 图20：农产品批发价格指数丨单位：无图21：平均批发价：猪肉丨单位：元/公斤 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 平均批发价:猪肉 60 50 40 30 20 10 0 2022/082023/082024/08 2019/112020/112021/112022/112023/11 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图22：22个省市:平均价:仔猪丨单位：元/千克图23：22个省市:平均价:猪粮比价丨单位：无 160 140 120 100 80 60 40 20 0 22个省市:平均价:仔猪 22个省市:猪粮比价 25 20 15 10 5 0 2020/072021/072022/072023/072020/042021/042022/042023/04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图24：美元指数丨单位：无图25：人民币丨单位：无 120 115 110 105 100 95 90 85 80 美元指数 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 中间价:美元兑人民币 20212022202320242021/022022/022023/022024/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 图26：螺纹钢社会库存丨单位：万吨图27：热卷社会库存丨单位：万吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 450 400 350 300 250 200 150 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01/0203/0205/0207/0209/0211/0201/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图28：铁矿石港口库存丨单位：万吨图29：焦炭钢厂库存丨单位：万吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 前5年的波动范围 2024 前5年均值 2023 850 750 650 550 450 350 前5年的波动范围 前5年均值 2023 2024 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——能源化工 图30：乙二醇社会库存丨单位