宏观大类周报：实物工作量表现平平 短期商品风险有所上升

期货研究报告|宏观大类周报2023-11-25 实物工作量表现平平短期商品风险有所上升 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属买入套保；黑色、有色、农产品、能源、化工中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 地产预期改善，但实物工作量仍表现平平。一、地产预期改善。近期央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，叠加近期一线城市继续松绑地产政策。二、商品实物工作量上，近期钢材、铜、铝、锌等主要工业品的微观消费量表现平平，商品基本面并未呈现破局信号。三、关注下周经济数据，本周欧洲和美国的11月PMI初值均给到偏积极向的支持，关注11月30日中国11月制造业PMI情况。 商品趋势上，一、仍关注国内政策预期和中美共振补库下工业金属的机会，需求端关注利润和库存双增下，主动补库的行业：运输设备、电气机械、通用设备、专用设备、水利；其次是汽车、橡胶和塑料、燃气。分别对应有色（铜、铝）、化工（聚酯 类）、黑色建材等品种的机会。二、贵金属在美联储加息周期尾声，以及对冲避险的逻辑下，持续维持买入套保的判断。 分板块而言，近两周国内整体工业品的供需均表现平平，行情主要围绕宏观预期展开博弈。近期国内地产预期改善对整体黑色板块有所提振，但价格过快的上涨再度引起监管的关注，短期风险有所上升。能源方面，我们认为近期欧佩克会议推迟并非利空信号，关键在于若进一步深化减产，各成员国的产量配额基线较难调整，假设进一步下调生产配额下，能够减产的国家也仅有海湾产油国以及俄罗斯，密切关注会议进展；化工板块目前仍待油价明确方向，仅有甲醇和苯乙烯的基本面相对具有韧性。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；各国加码物价调控政策（商品下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 近期重大事件一览 13 中国10月金融数据 14 美国10月CPI 15 中国10月经济数据 国新办就国民经济运行情况举行发布会 16 20 中国LPR报价 21 27 图1：2023年11月重大事件一览丨单位：无 星期一 星期二 星期三 星期四 星期五 星期六 星期日 30 31 1 2 3 4 5 欧元区10月经济景气指数 中国10月官方制造业PMI日本央行利率决议 欧元区三季度GDP初值欧元区10月CPI初值 中国10月财新制造业PMI美国10月ADP就业数据 美联储利率决策欧元区10月制造业PMI终值 美国10月非农数据 美国10月ISM非制造业指数中国10月财新服务业、综合PMI 6 7 8 9 10 欧元区10月PMI终值 中国10月进出口数据 中国10月通胀数据 美国11月密歇 数据来源：Wind华泰期货研究院 要闻 11月21日，据广州公共资源交易中心官网，黄埔区挂牌今年第四批次土地�让的首宗宅地（编号HPG-DS-26宅地）。本次挂牌地块�让按照“价高者得”原则确定竞得 人，并未设置地块最高成交限价，意味着广州正式取消宅地“限地价”�让政策。此前，广州曾先后通过设置最高限制地价，触顶后转入竞配建面积、触顶后转竞自持面积、摇号等方式，控制土拍溢价，涉宅地�让溢价长期控制在15%。 中指研究院最新监测数据显示，截至11月21日，在22个采取“两集中”土地�让方式 的城市中，有21城已发布涉宅用地公告，其中17城恢复“价高者得”，目前仅北京、上海、深圳、宁波仍在执行限地价政策。部分城市在取消地价后的首拍中，�现高溢价率地块，引发市场极大关注。 多家房企处确认，一份根据资产规模排序、仍处于正常经营中的房地产企业名单正在被拟定，监管机构强调对名单上企业的正常融资需求应当满足。这份名单包括约50家 不同所有制的国内房企。监管部门在17日座谈会上明确要求，各行自身房地产增速不低于银行行业平均房地产增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。 央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16 条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。配合地方政府因城施策做好房地产调控，更好支持刚性和改善性住房需求。金融机构要按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解地方债务风险。 欧元区11月制造业PMI初值43.8，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值有所回升，从前值47.8升至48.2；综合PMI初值47.1，好于预期46.8和前值46.5。德国11 月制造业PMI初值42.3，预期41.2，前值40.8；服务业PMI初值48.7，预期48.5，前 值48.2；综合PMI初值47.1，预期46.5，前值45.9。法国11月制造业PMI初值 42.6，预期43.1，前值42.8。 美国11月Markit服务业PMI初值录得50.8，为4个月新高，美国11月Markit制造业 PMI初值录得49.4，为3个月新低。 针对近期铁矿石价格�现连续过快上涨的异动情况，国家发改委价格司、市场监管总局价监竞争局、证监会期货部组织部分铁矿石贸易企业和期货公司召开会议，了解有关企业参与铁矿石现货和期货交易情况，要求有关企业依法合规经营，不得捏造散布涨价信息，不得故意渲染涨价氛围，不得囤积居奇，不得哄抬价格，不得过度投机炒 作，不得操纵期货市场；将紧盯市场动态，持续加强铁矿石期现货联动监管，严厉打击违法违规行为，切实维护市场正常秩序。 宏观经济 图2：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2021/012022/012023/01 数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 220 200 180 160 140 120 水泥价格指数:全国 9900 7900 5900 3900 1900 30大中城市:商品房成交套数 100 2020/122021/122022/12 -100 2022/092022/122023/032023/062023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:猪肉 60 50 40 30 20 150 140 130 120 110 100 农产品批发价格200指数 2021/09 2021/11 2022/01 2022/03 2022/05 2022/07 2022/09 2022/11 2023/01 2023/03 2023/05 2023/07 2023/09 10 2011201320152017201920212023 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：全球重要股指周涨跌幅丨单位：% 周涨跌幅% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% AEX CAC40 BFX 比巴法荷利黎兰兰时克 DAX 福 韩富马台印恒上国时尼湾尼生证综拉加雅指综 100 指综权加数指 指指达 数综指 孟新澳 Sensex30 买西洲 NZ50 兰股指 新吉道道道道加隆指指指指坡坡 海指 峡数指 数 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：央行公开市场操作丨单位：亿元 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 货币投放货币回笼货币净投放 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 -15,000.00 -20,000.00 2022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10 数据来源：Wind华泰期货研究院 图9：SHIBOR利率丨单位：%图10：SHIBOR利率周涨跌幅丨单位：% O/N 3M 1W 6M 2W 9M 1M 1Y 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 周涨跌（左轴）2023-11-242023-11-17 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 O/N1W2W1M3M6M9M1Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：DR利率丨单位：%图12：DR利率周涨跌幅丨单位：% DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 4 3 2 1 0 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 周涨跌（左轴）2023-11-242023-11-17 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2021/032021/092022/032022/092023/032023/09DR001DR007DR014DR021DR1MDR2MDR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：R利率走势丨单位：%图14：R利率周涨跌幅丨单位：% R001R007R014R021R1MR2MR3M 8 6 4 2 0 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 周涨跌（左轴）2023-11-232023-11-16 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019/012020/012021/012022/012023/01R001R007R014R021R1MR2MR3M 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：各期限美债利率曲线丨单位：%图16：美债收益率周涨跌幅丨单位：% 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1M2M3M6M 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 5 0 -5 -10 -15 周涨跌幅（左轴）2023-11-22 2023-11-15 6 5 4 3 2 1 0 2019/012020/012021/012022/012023/01 1M2M3M6M1Y2Y3Y5Y7Y10Y20Y30Y 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：2年期国债利差丨单位：%图18：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴）中债2Y美债2Y中美10Y利差（右轴）中债10Y美债10Y 6 5 4 3 2 1 0 2020/012021/012022/012023/01 463 352 2 141 03 -120 -2 -31-1 -40-2 2019/012020/012021/012022/012023/01 数据来源：