零售周观点：梳理国家生育政策及各地区生育配套措施，关注母婴赛道标的

梳理国家生育政策及各地区生育配套措施，关注母婴赛道标的。1）国家生育政策：党的十八届三中全会决定启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策；党的十八届五中全会决定全面实施一对夫妇可以生育两个孩子的政策；2021年中共中央、国务院印发《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，开始实施三孩生育政策及政策支持措施。①建立生育补贴制度，在目前各地普遍做法的基础上，整合各种补贴形式，逐步提高补贴水平，与生育保险覆盖范围的扩大协同推进，形成广泛覆盖的家庭育儿支持基本制度，提高生育、养育、教育成本公共化水平。②提高基本生育和儿童医疗公共服务水平，提高生育全程基本医疗保健服务能力，扩大辅助生殖技术服务资源，完善母婴健康、生殖健康和儿童健康服务体系。③完善生育休假制度，包括制定产假、育儿假、陪护假、哺乳假法规和管理办法，创造育儿友好的就业环境。④加大个税抵扣力度，具体办法可以从提高抵扣的照护婴幼儿年龄和提高抵扣比例两方面着手。⑤加强普惠育幼服务体系建设，增强普惠性服务的战略性投入，加大对家庭婴幼儿照护支持和早期发展指导，完善家庭育儿支持服务体系，支持用人单位办托、社区嵌入式教育、家庭托育点等多种模式发展。2）各地方生育配套措施：各地方政府从就业环境、经济补助、住房优惠等方面推出配套措施，多措并举降低生育成本。 例如在生育补贴方面，河南郑州对新生儿入户郑州的一孩、二孩、三孩及以上家庭分别一次性发放2000元、5000元、15000元育儿补贴；在产假及育儿假方面，四川省产假最长为188天，其他省份产假平均为158天，浙江省、内蒙古自治区和西藏自治区按照生育孩次，平均二孩延长60天，三孩延长90天；住房方面，江苏海安规定在市场价格基础上，二孩家庭享有400元/㎡购房优惠，三孩家庭享有600元/㎡的优惠，甘肃临泽对二孩、三孩家庭购房给予政府补助。 裕元集团发布24Q1-Q3盈利公告，预计归母净利润同比+140%~145%。 裕元集团预计24Q1-Q3实现归母净利润为3.30~3.37亿美元 ， 同比+140%~145%， 预计24Q3归母净利润为1.46~1.53亿美元 ， 同比+170%~183%。利润变动主要因全球鞋履行业进一步常态化，品牌客户对集团供应的鞋履产品需求大幅提升，其制造业务订单满载而逐季转强，带动集团制造业务毛利率稳健增长。集团在24Q1-Q3内无产能调整的相关费用，而23年同期因产能调整有一次性费用约0.31亿美元。连同本期间出售联营公司的部分权益产生的一次性收益约0.24亿美元，对利润带来正面贡献。集团继续平衡需求与订单排程，灵活调度产能并落实有序加班计划，加之今年以来新增产能稳步提升，持续促进整体产能利用率及生产效率的提高。 投资建议：①美妆板块，推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、水羊股份、丸美股份、福瑞达、科思股份、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、上海家化、青松股份。②零售板块，推荐小商品城、乐歌股份、华凯易佰、赛维时代、重庆百货；推荐明月镜片、博士眼镜，推荐全球零售商龙头名创优品，推荐专业母婴零售龙头孩子王。③医美板块，推荐锦波生物、谨慎推荐江苏吴中，推荐昊海生科、爱美客、朗姿股份、美丽田园。④珠宝板块，推荐老铺黄金、潮宏基、老凤祥、周大生、中国黄金、菜百股份、曼卡龙、周大福。⑤纺服板块，织造端推荐裕元集团、华利集团、伟星股份，建议关注申洲国际、新澳股份，品牌端推荐报喜鸟、比音勒芬，建议关注海澜之家、波司登。 风险提示：新品推广不及预期、行业竞争格局恶化、终端需求不及预期等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2024.10.21-2024.10.25） 1.1母婴：国家生育政策及各地区生育配套措施梳理 党的十八大以来，针对人口发展出现的新变化新特点，党中央科学研判，及时调整优化生育政策。党的十八届三中全会决定启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策；党的十八届五中全会决定全面实施一对夫妇可以生育两个孩子的政策；2021年中共中央、国务院印发《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》，开始实施三孩生育政策及政策支持措施。 围绕降低“三育”成本，认真落实《决定》部署的一系列措施。一是建立生育补贴制度，在目前各地普遍做法的基础上，整合各种补贴形式，逐步提高补贴水平，并且与生育保险覆盖范围的扩大协同推进，形成广泛覆盖的家庭育儿支持基本制度，提高生育、养育、教育成本公共化水平。二是提高基本生育和儿童医疗公共服务水平，提高生育全程基本医疗保健服务能力，扩大辅助生殖技术服务资源，完善母婴健康、生殖健康和儿童健康服务体系。三是完善生育休假制度，包括制定产假、育儿假、陪护假、哺乳假法规和管理办法，创造育儿友好的就业环境。四是加大个税抵扣力度，具体办法可以从提高抵扣的照护婴幼儿年龄和提高抵扣比例两方面着手。五是加强普惠育幼服务体系建设，增强普惠性服务的战略性投入，加大对家庭婴幼儿照护支持和早期发展指导，完善家庭育儿支持服务体系，支持用人单位办托、社区嵌入式教育、家庭托育点等多种模式发展。 表1：我国生育政策梳理（截至2024年10月） 各地方政府从就业环境、经济补助、住房优惠等方面推出配套措施，多措并举降低生育成本。例如在生育补贴方面，河南郑州对新生儿入户郑州的一孩、二孩、三孩及以上家庭分别一次性发放2000元、5000元、15000元育儿补贴；在产假及育儿假方面，四川省产假最长为188天，其他省份产假平均为158天，浙江省、内蒙古自治区和西藏自治区按照生育孩次，平均二孩延长60天，三孩延长90天； 住房方面，江苏海安规定在市场价格基础上，二孩家庭享有400元/㎡购房优惠，三孩家庭享有600元/㎡的优惠，甘肃临泽对二孩、三孩家庭购房给予政府补助。 表2：地方出台的生育相关配套措施（截至2024年10月） 1.2业绩点评：进入24Q3披露期，关注业绩超预期标的 1.2.1裕元集团：发布24年前三季度正面盈利预告 事件概述：裕元集团发布截至24年9月30日止9个月的未经审核财务数据，集团预计24Q1-Q3实现归母净利润3.30~3.37亿美元，同比+140%~145%，预计24Q3归母净利润为1.46~1.53亿美元，同比+170%~183%。 利润变动原因：主要因全球鞋履行业进一步常态化，品牌客户对集团供应的鞋履产品需求大幅提升，其制造业务订单满载而逐季转强，带动集团制造业务毛利率的稳健增长。此外，集团在本期间无产能调整的相关费用，相比23年同期因产能调整有一次性费用约0.31亿美元。连同本期间出售联营公司的部分权益产生的一次性收益约0.24亿美元，对利润带来正面贡献。 集团继续平衡需求与订单排程，灵活调度产能并落实有序加班计划，加之今年以来新增产能稳步提升，持续促进整体产能利用率及生产效率的提高。 风险提示：国际贸易风险、汇率波动风险、终端需求不及预期的风险。 1.2.2锦波生物：24Q3归母净利同比+154%，利润增速表现亮眼 事件概述。锦波生物发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现收入9.88亿元，同比+91.2%，归母净利润为5.20亿元，同比+170.4%，扣非归母净利润为5.11亿元，同比+178.1%。其中，24Q3，实现收入3.86亿元，同比+92.1%，归母净利润为2.10亿元，同比+154.0%，扣非归母净利润为2.07亿元，同比+158.5%。收入端的快速增长主要系医疗器械收入增长所致，其中，重点产品为以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的三类医疗器械植入剂产品薇旖美。 费用率改善明显，盈利能力明显提升。1）毛利率：24Q1-Q3，毛利率为92.37%，同比+2.40pct。24Q3，毛利率为93.60%，同比+2.35 pct。2）费用率：24Q1-Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为17.38%、8.42%、4.39%、0.72%，同比-3.98、-3.06、-7.47、-0.91pct；24Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为16.60%、7.12%、4.84%、0.59%，同比-5.39、-3.24、-5.20、-0.80pct，其中，24Q1-Q3，销售费用同比增长主要系随公司销售规模持续增长，一方面公司扩充销售团队，销售人员薪酬和费用增加；另一方面，公司加大品牌推广力度，宣传推广费用增加所致；管理费用同比增加系管理人员职工薪酬、专利及注册服务费增加所致；24Q1-Q3，研发费用同比-29.3%，主要系研发支出中资本化项目增多；开发支出同比+150.2%，主要系第三类医疗器械产品研发及广谱抗冠状病毒新药研发项目资本化阶段增加投入所致。3）净利率：24Q1-Q3，净利率为52.60%，同比+15.58pct；24Q3，净利率为54.57%，同比+13.39pct，盈利能力明显提升。 生产创新赋能+产品竞争优势+销售渠道深耕，未来看点充足。1）胶原蛋白新材料市场接受度提升及薇旖美价格区间明晰，薇旖美产品系列持续贡献增量。在终端机构推广方面，薇旖美极纯重点推广眼部抗衰与水光打法，薇旖美至真聚焦全面部抗衰，此外，全程抗衰【III型+XVII型】创新胶原联合品相，共同提供收入增量。2）私密产品：胶十七医用III型胶原阴道凝胶为A级重组III型人源化胶原蛋白的二类医疗器械，后续产品值得期待。3）产品储备丰富，产能持续扩张。重组III型人源化胶原蛋白项目、重组XVII型人源化胶原蛋白项目、重组I型人源化胶原蛋白项目已进入临床阶段，且有部分成果落地。4）品牌势能持续提升。修丽可推出“修丽可铂研胶原针”，合作公司的重组III型人源化胶原蛋白溶液；欧莱雅“小蜜罐”以重组胶原蛋白作为核心成分之一，使用公司生产原料，国际品牌背书有望提升公司品牌影响力，提供收入增量。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 1.2.3江苏吴中：艾塑菲产品推广成功，带动利润端增长明显 事件概述：江苏吴中发布2024年三季度报告。24Q1-Q3，实现营收16.47亿元，同比+9.58%，归母净利润为0.45亿元，同比+311.54%，扣非归母净利润为0.27亿元，扭亏为盈；24Q3，实现营收4.41亿元，同比+9.46%，归母净利润为0.21亿元，扣非归母净利润为0.16亿元。归母净利润快速增长主要源于医美生科板块聚乳酸面部填充剂艾塑菲于24年4月起实现销售产生利润。 收入拆分及毛利表现。24Q1-Q3，医美生科业务实现主营业务收入1.99亿元，同比+4175.1%，主营业务毛利1.63亿元，同比+6465.5%，医药业务主营业务收入11.40亿元，同比-12.4%，主营业务毛利3.86亿元，同比-3.24%。其中，24Q3，医美生科主营业务收入1.19亿元，同比+6558.7%，医药业务主营业务收入2.83亿元，同比-26.9%。 医美业务具备较强盈利能力，带动盈利能力上行。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为34.54%，同比+6.20pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为33.9%与82.2%。24Q3，毛利率为49.29%，同比+19.80pct，其中，医药、医美生科业务毛利率分别为40.4%与81.7%。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为21.15%、5.33%、1.90%、3.48%，同比+2.97、+0.19、+0.05、-0.20pct；24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为31.42%、6.52%、2.45%、3.91%，同比+11.45、+0.38、-0.21、-1.60pct。 3）净利率端：24Q1-Q3，净利率为2.86%，同比+2.23pct；24Q3，净利率为5.12%，盈利能力持续提升。 积极推进艾塑菲销售工作，合作医美机构数量增加，持续加强终端医生培训。 公司积极推进AestheFill艾塑菲的销售工作，召开产品发布会、医生培训活动等形式拓展下游客户，快速进入医美机构终端销售。此外，公司持