核心观点与关键数据
- 单季度业绩亮眼：2024年前三季度，公司实现营业收入91.89亿元，同比-5.19%；归母净利润约18.24亿元，同比-5.01%。其中，第三季度单季实现营业收入32.04亿元，同比-6.63%，环比+9.45%；归母净利润6.49亿，同比+5.86%，环比+12.16%。
- 煤炭业务表现：2024年前三季度，煤炭产销率同比下滑，但热值改善带动吨煤价格同比增加，吨煤毛利同步提升。具体数据为：原煤产量1557.71万吨（同比-6.17%），商品煤产量1388.38万吨（同比-6.74%），商品煤销量1378.60万吨（同比-9.50%），吨煤价格562.03元/吨（同比+3.14%），吨煤成本340.88元/吨（同比+2.08%），吨煤毛利221.15元/吨（同比+4.80%）。
- 发电业务增长：板集电厂二期投运带动发电量显著增长。2024年前三季度，公司发电量86.04亿度（同比+16.14%），上网电量81.16亿度（同比+16.18%），平均上网电价（不含税）0.4058元/千瓦时（同比-0.93%）。
- “十四五”发展规划：公司发布《"十四五"发展规划(中期调整)纲要》，目标到2025年初步建成“煤炭-煤电-新能源”产业发展格局。具体目标包括：资产规模达550亿元，年营收达150亿元，年利润超40亿元，资产负债率控制在65%以内；煤炭产能保持2350万吨/年，煤电控股装机达798.4万千瓦，新能源装机规模达103万千瓦。
投资建议与研究结论
- 投资评级：买入-A。
- 业绩预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为126.14亿元、133.01亿元、157.98亿元（增速分别为-1.8%、5.5%、18.8%）；净利润分别为23.01亿元、25.07亿元、28.93亿元（增速分别为9.1%、8.9%、15.4%）。
- 估值与目标价：给予公司2024年13.5xPE，对应6个月目标价为12.02元。
- 长期发展逻辑：公司作为中煤集团旗下上市煤企，煤炭资源区位优、储量大，长协占比高。火电在建或拟建项目与煤矿距离较近，假设2026年全部投产后，煤电一体化协同优势将充分发挥，有望提升盈利能力和抗风险能力，实现估值从煤炭股转向煤电一体化稳健资产。
- 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、地质条件变化、探矿权开发进度不及预期、火电项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差、煤电利用小时数下降、煤电电价下降等。
