怡和嘉业2024Q3业绩点评：业绩符合预期，环比有望持续改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：怡和嘉业2024Q3业绩符合预期，实现收入2.2亿元（同比+10.5%，环比+15.7%），归母净利润0.33亿元（+21.78%），扣非归母净利润0.19亿元（+24.67%）。国际业务环比改善，主要为美国呼吸机市场渠道库存逐步出清，RH订单量环比回升；国内业务环比略有下降，主要受季节性因素影响。
• 财务预测：下调2024-2026年EPS预测至2.18/2.83/3.52元，考虑板块估值水平提升，给予2025年PE33X，上调目标价至93.39元，维持增持评级。
• 合同负债：截至2024Q3，合同负债7412万元，较2024H1末增加1985万元，2024年以来持续增加。
• 毛利率与费用：2024Q3毛利率50.32%（+3.31pp），规模效应及成本管控措施效果较好；费用管控效果较好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.63/-0.67/-4.21/-0.45pp，但归母净利率14.9%（环比-7.5pp），主要受税金增加及投资净收益减少影响。
• 竞争实力：飞利浦召回事件后，公司竞争实力增强，包括与RH签订5年独家经销协议、持续落地云平台、持续投入研发等。

研究结论

• 国际业务：预计2024Q4国际业务收入环比持续改善，2025年国际业务环比将持续改善，RH在美国市场份额有望提升。
• 国内业务：随国内渠道理顺，公司有望在家用呼吸机渗透率提升的行业背景下不断扩大市场份额。
• 未来展望：新稳态下公司有望抢占市场份额，未来发展空间广阔。
• 风险提示：贸易摩擦风险、经销模式风险等。

估值与目标价

• 目标价格：93.39元。
• 市盈率：给予2025年PE33X。