需求疲软收入增长放缓，未来预期回暖改善

2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收 649.91亿元，同比增长6.06%；实现归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。单Q3公司实现营收237.82亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%。 国内市场需求较为疲软，海外市场整体平稳，收入端增长阶段性放缓。单三季度，国内主业方面，PBG收入增速为正，EBG小幅增长，SMBG因降库存而负增长较为明显，创新业务增速较上半年有所下降，境外主业增速有所放缓。 毛利率和费用率相对稳定，体现公司竞争力与管理能力，前三季度和单三季度毛利率分别为44.76%、44.25%，同比分别微降0.09pct、0.07pct，在较弱的需求环境下能基本维持 人民币(元)成交金额(百万元) 稳定，显示出公司良好的竞争优势和产品创新能力。前三季 度研发、销售、管理、财务费用率分别为13.44%、13.37%、3.48%、-0.20%，同比下降0.10pct、提升0.80pct、提升 0.14pct、提升0.51pct。单三季度费用增长放缓，费用控制 效果显现，人员规模保持稳定。 需求端预期回暖改善，内部优化费用增速预期缓和，国内主业方面，专项债发行速度加快，而PBG各子行业表现整体与资金来源情况关系比较直接，虽然传导到需求端需要一点时间；EBG以企业降本增效为目的的数字化需求活跃，技术创新对产业发展带来提质增效的价值，也为公司带来业务发展的新机会；SMBG整体行业库存降低后，将增加业务发展的弹性；境外新兴市场发展潜力良好，非视频类业务增速更快，项目类销售占比提升；创新业务持续获得资源倾斜，发展潜力大，总体看，预期快则四季度，慢则明年一季度，将有机会看到探底回暖。公司内部优化与费用管控工作持续，形成产出与投入更好的平衡。 43.00 40.00 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 231026 240126 240426 240726 成交金额海康威视沪深300 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 根据三季报情况及未来国内市场需求回暖的预期，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为954.9/1,067.5/1,209.2亿元，同比增长6.9%/11.8%/13.3%；预测归母净利润为141.2/173.2/206.8亿元，同比增长0.07%/22.68%/19.41%，分别对应20X/17X/14XPE，维持“买入”评级。 国内宏观复苏不及预期的风险；地缘政治环境趋紧的风险；汇率波动的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 81,420 83,166 89,340 95,494 106,748 120,918 货币资金 34,722 40,012 49,629 56,684 62,665 69,850 增长率 2.1% 7.4% 6.9% 11.8% 13.3% 应收款项 29,373 34,427 40,587 41,073 45,913 52,008 主营业务成本 -45,329 -47,996 -49,637 -53,094 -59,352 -67,231 存货 17,974 18,998 19,211 17,965 20,082 22,748 %销售收入 55.7% 57.7% 55.6% 55.6% 55.6% 55.6% 其他流动资产 3,950 4,470 3,723 3,250 3,515 3,849 毛利 36,091 35,170 39,703 42,399 47,396 53,688 流动资产 86,019 97,907 113,151 118,971 132,175 148,455 %销售收入 44.3% 42.3% 44.4% 44.4% 44.4% 44.4% %总资产 82.8% 82.1% 81.5% 81.1% 81.8% 82.9% 营业税金及附加 -561 -582 -705 -791 -928 -1,104 长期投资 2,034 2,217 2,162 2,262 2,362 2,462 %销售收入 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% 0.9% 0.9% 固定资产 9,019 12,311 15,816 17,285 18,454 18,853 销售费用 -8,586 -9,773 -10,843 -12,040 -13,022 -13,984 %总资产 8.7% 10.3% 11.4% 11.8% 11.4% 10.5% %销售收入 10.5% 11.8% 12.1% 12.6% 12.2% 11.6% 无形资产 1,665 1,940 2,299 2,644 2,969 3,278 管理费用 -2,132 -2,642 -2,770 -2,991 -3,191 -3,332 非流动资产 17,845 21,327 25,697 27,686 29,456 30,539 %销售收入 2.6% 3.2% 3.1% 3.1% 3.0% 2.8% %总资产 17.2% 17.9% 18.5% 18.9% 18.2% 17.1% 研发费用 -8,252 -9,814 -11,393 -12,532 -13,553 -14,658 资产总计 103,865 119,233 138,848 146,657 161,631 178,994 %销售收入 10.1% 11.8% 12.8% 13.1% 12.7% 12.1% 短期借款 4,672 4,211 7,934 12,683 11,965 10,299 息税前利润（EBIT） 16,559 12,358 13,993 14,046 16,702 20,610 应付款项 19,060 20,437 24,239 24,217 27,019 30,519 %销售收入 20.3% 14.9% 15.7% 14.7% 15.6% 17.0% 其他流动负债 9,559 9,708 12,240 9,893 10,735 11,702 财务费用 133 990 750 580 648 734 流动负债 33,292 34,356 44,412 46,793 49,720 52,520 %销售收入 -0.2% -1.2% -0.8% -0.6% -0.6% -0.6% 长期贷款 3,284 7,522 8,940 8,940 8,940 8,940 资产减值损失 -1,017 -1,094 -1,343 -946 -111 -140 其他长期负债 1,894 4,385 3,332 1,641 1,595 1,574 公允价值变动收益 -38 -156 23 20 20 20 负债 38,470 46,263 56,684 57,375 60,255 63,034 投资收益 %税前利润 174 0.9% 218 1.5% 630.4% -105 n.a 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 63,461 9,336 68,389 9,431 76,354 9,331 82,116 9,233 92,509 9,233 104,9179,233 营业利润营业利润率营业外收支 18,47422.7%-6 14,78317.8%72 16,03918.0%60 16,59017.4%50 20,40319.1%50 24,52720.3%50 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 45,149 1,934 103,865 49,460 4,581 119,233 57,137 5,809 138,848 65,607 7,166 146,657 76,000 8,868 161,631 88,409 11,043 178,994 税前利润利润率 18,468 22.7% 14,855 17.9% 16,099 18.0% 16,640 17.4% 20,453 19.2% 24,577 20.3% 比率分析 所得税 -957 -1,298 -943 -1,165 -1,432 -1,720 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.2% 8.7% 5.9% 7.0% 7.0% 7.0% 每股指标 净利润 17,511 13,557 15,156 15,475 19,022 22,856 每股收益 1.800 1.361 1.512 1.529 1.876 2.240 少数股东损益 710 720 1,048 1,357 1,701 2,175 每股净资产 6.798 7.252 8.183 8.894 10.019 11.363 归属于母公司的净利润 16,800 12,837 14,108 14,118 17,320 20,681 每股经营现金净流 1.282 0.940 1.723 1.727 1.993 2.252 净利率 20.6% 15.4% 15.8% 14.8% 16.2% 17.1% 每股股利 0.900 0.700 0.900 0.612 0.750 0.896 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 26.47% 18.77% 18.48% 17.19% 18.72% 19.71% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 16.18% 10.77% 10.16% 9.63% 10.72% 11.55% 净利润 17,511 13,557 15,156 15,475 19,022 22,856 投入资本收益率 21.38% 13.30% 13.28% 11.76% 12.69% 14.16% 少数股东损益 710 720 1,048 1,357 1,701 2,175 增长率 非现金支出 2,108 2,429 3,146 2,608 2,092 2,407 主营业务收入增长率 28.21% 2.14% 7.42% 6.89% 11.79% 13.28% 非经营收益 -250 -117 -312 1,040 955 265 EBIT增长率 21.91% -25.37% 13.23% 0.38% 18.91% 23.40% 营运资金变动 -7,397 -7,002 -1,910 -3,182 -3,668 -4,740 净利润增长率 25.51% -23.59% 9.90% 0.07% 22.68% 19.41% 经营活动现金净流 11,972 8,867 16,080 15,941 18,401 20,789 总资产增长率 17.09% 14.80% 16.45% 5.62% 10.21% 10.74% 资本开支 -3,034 -3,743 -4,017 -2,405 -3,405 -2,905 资产管理能力 投资 -228 -82 -159 20 20 20 应收账款周转天数 107.9 123.1 134.3 138.0 138.0 138.0 其他 105 100 188 -205 -100 -100 存货周转天数 118.6 140.6 140.5 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -3,156 -3,725 -3,987 -2,590 -3,485 -2,985 应付账款周转天数 118.7 121.4 129.4 130.0 130.0 130.0 股权募资 208 6,015 73 -2,709 0 0 固定资产周转天数 30.0 37.5 47.0 47.7 45.0 39.4 债权募资 -1,842 3,574 4,858 3,145 -718 -1,666 偿债能力