有色金属周报：工业金属涨跌不一，黄金价格创新高

本周（10/21-10/25）上证综指上涨1.17%，沪深300指数上涨0.79%，SW有色指数上涨2.49%，贵金属COMEX黄金上涨0.89%，COMEX白银下跌0.13%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+2.16%、-0.64%、0.32%、-1.33%、-5.25%、+0.35%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.53%、-2.61%、+1.42%、-2.06%、+0.86%、-0.84%。 工业金属：美国10月PMI高于预期，国内经济提振政策出台过半，工业金属价格涨跌不一。核心观点：美国10月制造业PMI初值47.8高于预期，国内增量政策措施继续出台，预计四季度政策刺激力度仍将扩大。看好金属价格。铜方面，供应端，本周进口铜精矿TC报10.86美元/吨，周度环增0.38美元/吨；需求端，下游需求整体表现平淡，国内主要精铜杆企业开工率下滑至76.52%，环比下滑2.37pct，同时临近年尾，部分下游企业考虑账期问题趋于保守，因此整体订单走弱；铝方面，氧化铝价格继续强势，电解铝成本上移，供应端，本周国内电解铝运行产能整体持稳，新启槽电解铝厂暂无铝水产出，预计11月能有增量释放，成本端氧化铝维持偏强震荡，市场偏紧格局维持，电解铝成本保持增长状态；需求端，下游铝加工企业开工持稳，河南部分小型企业因环保问题出现减产，大中型企业多持稳生产为主，社库维持去库状态，现货流通偏紧。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。 能源金属：逐渐步入需求淡季，锂价短期承压。核心观点：节前下游已完成备库，需求走弱，叠加11-12月需求淡季预期，锂价短期仍存下行压力。锂方面，锂盐厂因前期去库，挺价情绪仍然较强，但下游在价格处于低位时有逢低买入。但整体备库意愿不强，锂价持续下跌。钴方面，电钴开工率供给量均较为稳定，需求端下游合金及磁材方面需求恢复不及预期，现货价格或仍有下行可能。镍方面，近期伦镍价格持续下行，成本支撑变弱，因至刚需采买节点，多数企业有采买意愿，但对高价镍盐接受力度弱，预计短期仍将小幅下行。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、华友钴业、永兴材料。 贵金属：降息预期持续，避险需求上升，金价持续看好。美国褐皮书显示经济增速放缓通胀温和，11月降息预期稳定90%以上。同时地区不稳定因素有升级趋势，避险情绪高涨。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（10/21-10/25） 图2：期间涨幅后10只股票（10/21-10/25） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（10/21-10/25）宏观面上，周内加拿大宣布降息，加之欧洲等地区也宣布后续会有降息预期，非美整体的宽松环境已经形成趋势。美国方面还需持续关注大选相关方面的影响。国内央行政策激活市场活力，利好政策或有望继续落地。基本面方面，国内电解铝供应端增速放缓，铝水比例短期维持高位叠加新疆地区发运效率下降，国内供应端压力减弱。氧化铝快速上涨，电解铝行业成本增长明显，提供较强驱动。需求端，短期持稳运行，加拿大等国家对中国铝材加征关税出现松动，利好未来铝材出口预期。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年10月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（10/21-10/25），宏观经济方面，美联储降息缩表进程对货币市场的压力初步显现。周初美债发生抛售浪潮，10年期美债价格大跌，收益率强势回升至4.2%附近，长短端收益率倒挂情况有所减弱。市场再度聚焦美债务上限风险与美大选后可能面对的通胀反弹压力。 资本回撤下美元指数顺势重新回到104点上方。中国方面，目前发改委表示将近一半的增量政策措施已经出台，其余增量措施也将加速铺开，对专项债投放领域仍是第四季度政策重点。因前三季度GDP年率录得4.8%，市场预计第四季度政策刺激力度仍将扩大。国内流通性与宏观宽松性持续向好。周内期铜受外盘影响承压回落，伦铜自9750美元/吨附近回落至9500美元/吨附近;沪铜自77500美元/吨附近回落至76000元/吨附近。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（10/21-10/25），伦锌：周初，受上周五多国央行宽松货币政策预期提振，叠加基本面上，因近日澳洲世纪矿发生山火停产预计影响原料产量，供应端扰动增加，伦锌延续上周上行趋势；随后受美国大选临近影响，市场看涨美元积极情绪渐起，美指走高上冲至104关口上方，这使得伦锌高位回落；接着在宏观数据上，美国9月成屋销售创约14年新低，预期成屋销售总数年化386万户，实际销售384万户，房价同比上涨3%，并且海外多头逼仓，LME0-3现货升水从周一的13.68美元/吨快速增加至58.25美元/吨，市场做多情绪强烈，同样带动伦锌不断走高升至逾20个月高位。本周伦锌大致呈现先跌后涨的发展趋势，截至本周四15:00，伦锌录得3245美元/吨，周内涨156美元/吨，涨幅5.05%。沪锌：周初，沪锌延续上周运行态势后因外盘带动小幅上行;随后在基本面上看，国庆节后海外进口锌锭不断流入国内，带动供应小幅增加，同时国内下游消费仍未好转处于偏弱状态，现货消费表现较差，国内库存累库，沪锌下行；接着北方矿山存在停产，而季节性淡季即将到来，供应端的紧缺同时叠加外盘的带动，沪锌小幅回升并不断上行突破25700元/吨。后续应继续关注供需两端实际情况及更多宏观动态。本周锌价重心上涨，截至本周四15: 00，沪锌录得25925元/吨，周内涨880元/吨，涨幅3.51%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（10/21-10/25），伦铅方面，海外铅锭去库态势不改，同时LME铅0-3贴水收窄至-33美元/吨，基本面条件相对偏暖，或支持铅价呈偏强震荡态势。另我们需要关注下周重要经济数据对市场情绪的影响。国内沪铅方面，铅锭库存先降后增，基本面矛盾不突出。废电瓶价格易涨难跌，冶炼企业挺价出货，截至10月25日，部分地区再生精铅对SMM1#铅均价升水0-50元/吨出厂，与原生铅价格相差无几，或支持铅价延续偏强震荡。 锡：本周（10/21-10/25），近期焊料市场整体需求保持平稳，但内部需求结构出现分化。一方面，传统焊料应用领域如电子、电器等行业需求稳中有升，对锡价构成一定支撑。 另一方面，光伏焊带市场需求依旧低迷，未能如期回暖，对锡价的提振作用有限。这种需求结构的差异导致锡价波动区间收窄，市场多空力量趋于均衡。尽管国家稳增长政策效应逐步显现，但政策传导至实体经济仍需时日，锡焊料市场产量的增长步伐因此受到一定牵制。与此同时，锡价在供需基本面的影响下，呈现出震荡整理的态势。从市场情绪来看，本周锡价走势未能有效激发市场参与者的采购热情。多数企业保持观望态度，静待市场明朗化。这种谨慎的市场心态在一定程度上抑制了锡价的上涨动能，使得锡价在短期内缺乏突破性行情。沪锡价格将呈现震荡上行的趋势。供应端的紧缺和需求端的稳步增长将共同推动锡价上涨。然而，也应注意到市场中存在的不确定性因素，如宏观经济波动、政策调整以及市场情绪变化等，这些都可能对锡价产生短期冲击。 镍：本周（10/21-10/25），纯镍价格位于125000-130000元/吨间震荡运行，较之前小幅回调。周内较上周相比，无发生明显结构性变化。镍矿价格松动对镍价形成一定压制。 纵观整个产业链，两大需求端，不锈钢及三元前驱体两侧对镍需求仍较为疲软。三元前驱体，周内对硫酸镍采购疲软，市场清淡，叠加硫酸镍原料价格小幅下移，致硫酸镍价格周内呈下跌趋势。不锈钢侧，由于成品仍累库，因此，下游对原料采购积极度有限，周内NPI价格小幅下行。上游原料端，MHP及高冰镍项目处爬产阶段，供应稳增。整体原生镍格局仍处过剩，且持过剩幅度逐步走阔预期。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（10/21-10/25），金银价格上涨。截至10月24日，国内99.95%黄金市场均价622.18元/克，较上周均价上涨3.32%，上海现货1#白银市场均价8154元/千克，较上周均价上涨5.32%。周内，强劲的零售数据和美联储的鹰派言论未能对金银价格形成打压，美国总统大选的不确定性和中东冲突持续促使投资者寻求避险资产，内外金价不断刷新历史高位，COMEX金银主力最高上行至2772.2和35.07元/盎司，国内黄金价格高位至630.44元/克，沪银主力最高至8443元/千克。但随后美元走强和美国国债收益率上升抵消了与11月5日美国大选和中东冲突有关的避险需求带来的支撑，沪金主力自630.44元/克下行至621.78元/克附近，沪银主力自8443元/千克下行至8140元/千克附近。 图28：各国央行的资产总额情况 （1）央行BS、实际利率与黄金 图29：美联储资产负债表资产 图30：Comex黄金与实际利率 （2）ETF持仓 图31：黄金ETF持仓（单位：金衡盎司） 图32：白银ETF持仓（单位：盎司） （3）长短端利差和金银比 图33：美国国债收益率（%） 图34：金银比 （4）COMEX期货收盘价 图35：COMEX黄金期货结算价（美元/盎司） 图36：COMEX白银期货结算价（美元/盎司） 3.2能源金属 3.2.1钴 （1）高频价格跟踪及观点 电解钴：本周（10/21-10/25）电解钴价格暂稳运行。从供给端来 看，目前市场开工率相对稳定，社会供给量稳定。从需求端来看，下游合金及磁材方面需求恢复不及预期，市场维持固定需求量交付。综合整体市场情况来看，由于原料价格僵持，电解钴成本支撑仍存;同时由于下游需求尚无明显起色，因此市场现货价格略显僵持。预计后市，由于目前产能较大，现货需求不及供给增量的情况下，现货价格或仍有下行可能。 钴盐及四钴：本周（10/21-10/25）四氧化三钴价格小幅下滑。从供给端来看，由于存在部分订单被提前执行，目前四氧化三钴冶炼厂的开工率保持稳定，整体生产情况较为正常。从下游需求端来看，由于市场普遍存在买涨不买跌的心理，整体成交量有限。预计后市，虽仍有刚性需求，但由于原料钴盐价格下滑，四氧化三钴的成本支撑可能减弱，