事项: 近日,公司公布三季报。报告期内,公司前三季度实现营收66.15亿元(同比+8.25%),归母净利润20.52亿元(同比+2.04%),扣非归母净利润20.61亿元(同比+2.77%);单三季度实现营收21.93亿元(同比-3.08%),归母净利润7.38亿元(同比-17.64%),扣非归母净利润7.45亿元(同比-16.39%)。因去年同期首次开通线上直销渠道形成业绩高基数,故今年单三季度收入、利润出现同比下滑,下滑程度符合市场预期。 评论: 高基数下业绩略有下滑。单三季度,“片仔癀系列”预计营业收入同比负增长,其中销量和单价预计均为负增长;渠道方面,三季度线上占比预计高于今年上半年。推测主要原因为中秋、国庆双节带动下的终端需求恢复;受原材料成本上涨及单价同比下降(主要为线上占比较去年同期下降导致)影响,肝病用药毛利率为80%(同比降3.3pcts)。此外,前三季度,心血管用药(主要为安宫牛黄丸)、日化业务实现收入1.34亿(同比+59.49%)、4.6亿(同比-17.54%)。 看好公司长远发展,维持“推荐”评级。今年以来,片仔癀终端实际成交价始终保持在正价及溢价的销售状态,对比过往大部分时期需折价才能销售的历史,目前片仔癀需求端强劲兼具韧性,产品基本面已实现大幅提升;但考虑到消费恢复具有不确定性,我们下调公司22-24年盈利预测至26.0、31.3、37.3亿元(原预测值为28.56/35.96/43.23亿元),同比增速分别为7.1%、20.3%、19.2%,EPS分别为4.32/5.19/6.19元。参照可比公司及自身历史估值,给予23年60倍目标PE(约3倍PEG),对应目标价311.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料供给与价格大幅波动风险。 主要财务指标