2024Q3基金持仓深度分析：被动“浪潮”与主动基金的“回本赎回”

2024Q3基金持仓深度分析 被动“浪潮”与主动基金的“回本赎回” 2024年10月26日 股票仓位回升，业绩重新呈现“反转”特征；被动基金体量首次超越主动，不同业绩的主动偏股基金再度被无差别赎回。2024Q3主动偏股基金股票仓位回升至84.89%，但仍低于2024Q1水平，边际上青睐港股，而在2024Q3选择加仓的基金数量占比超过2022Q2，为2020Q2以来的最高点。2024Q3无论绩优基金、还是绩差基金均大多录得正收益，但在2024Q2业绩较好的基金往往在2024Q3排名靠后。负债端方面，2024Q3权益类基金(主动+被动)的增量资金规模环比大幅回升，且主要来自于被动偏股基金净申购幅度的大幅上升。主动被赎回、被动获得增量的趋势仍在延续(已经持续6个季度)：1）主动基金的净流出规模从2024Q2的723.31亿元回升至2024Q3的1093.51亿元；2）被动基金则从2024Q2净流入1290.80亿元明显回升至2024Q3的5401.76亿元。值得一提的是，主动偏股基金负债端大多可能遭遇的是“回本赎回”，而2024Q2业绩靠前+2024Q3业绩不垫底的基金才有较大可能被净申购。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 资源与红利板块同时遭遇资产端与负债端的撤离，但新高基金的收益仍主要来自于上述板块。2024Q3主动偏股基金的持仓集中度继续提升，阶段提高了对于成长性的诉求，但盈利波动(ROE稳定性)与估值(PE)仍是重要考量。行业上，2024Q3主动偏股基金主要加仓电新、银行、家电、汽车、房地产、军工、建材、建筑等板块，主要减仓电力及公用事业、食品饮料、有色、计算机、通信等板块。值得一提的是，电子板块虽然被小幅减配，但依然是主动偏股基金超配最多的行业，而食品饮料的超配比例回落至电新板块之后(第三)，相应地，除有色外，主动偏股基金对于资源与红利板块均仍处于明显低配的状态。分重仓不同板块的基金来看，2023Q3随着净值反弹，主动偏股基金负债端反而遭遇无差别赎回，其负债端的“缩圈”仍在继续，此前资产端与负债端共同青睐的电力及公用事业、煤炭、石油石化、有色等板块同时遭遇了资产端的减配与负债端的赎回，在经历市场的拥挤担忧之后，资源与红利板块的交易结构反而逐步优化。此外，2024Q3被动基金继续无差别净买入各个行业，与主动偏股基金在银行、电新、非银等领域形成共振。值得关注的是，2024Q3净值创新高+未遭遇历史最大回撤的基金规模占比继续上升，且其收益的主要来源是黄金、白电、水电、银行等板块。 相关研究1.行业信息跟踪（2024.10.14-2024.10.20）：汽车销量延续改善，光伏国内装机高增-2024/10/222.资金跟踪系列之一百四十：市场热度高位回落，ETF被明显净赎回-2024/10/213.市场温度计系列之四：机构主动买入企稳回升，个人和机构情绪形成共振-2024/10/214.A股策略周报20241020：各自为战的“市场主线”-2024/10/205.行业信息跟踪（2024.10.7-2024.10.13）：9月消费电子出口增速回落，动力电池装车量高增-2024/10/15 “固收+”基金：负债端再度被明显净赎回，配置上与主动偏股基金共同增配家电、地产链等板块。2024Q3“固收+”基金规模再度回落，股票仓位小幅回升。负债端方面，“固收+”基金的新发规模明显回落，且负债端再度被明显净赎回。配置方面，“固收+”基金主要加仓家电、食品饮料、房地产、有色、建材、医药等板块，减仓电力及公用事业、电子、煤炭、电新等板块。相对主动股基而言，家电、地产链是两者主要共同增配方向，公用事业、传统能源等领域则均被两者减持，两者在有色、以及新能源产业链方面存在明显分歧。10月以来，个人投资者是主要增量参与者，可能经历了从“害怕错过”到“害怕失去”的过程：10月以来，市场高波动背后是市场各类参与者的博弈行为明显，市场各类参与者在基于各自的预期进行交易。整体来看，个人投资者可能是市场主要增量参与者：无论是两融、还是个人ETF均大幅净买入A股，特别是在科创/创业板等领域，相应地，北上、机构ETF则在反复中呈现不同程度的撤离，而主动偏股基金小幅提升仓位。值得关注的是，个人ETF自10月11日以来开始被持续净赎回，相应地，在2024年9月27日至2024年10月9日期间科创/创业板相关ETF交易形成的大幅溢价快速收窄。从这一点看，新增个人投资者可能经历了从“害怕错过上涨”到“害怕失去收益”的过程，而对于存量个人参与者而言，“回本赎回”可能是当下的主要行为，这也是当下市场交易层面的主要扰动之一。考虑到被动偏股基金持有A股规模在2024Q3首次超越了主动基金，而在本轮行情中个人投资者也大量参与到ETF的二级交易当中，ETF崛起将是改变未来市场微观定价机制的重要变量之一，如：一揽子交易可能会提高择时的必要性，一二级定价偏离带来的套利空间可能影响成分股的定价等。 风险提示：测算误差。 目录 12024Q3主动偏股基金的股票仓位有所回升，但仍低于2024Q1，边际上更青睐港股；业绩重新呈现“反转”特征；被动基金体量首次超越主动，不同业绩分组的主动偏股基金再度被无差别赎回3 1.12024Q3主动偏股基金的股票/A股仓位均有所回升，但仍低于2024Q1，边际更加青睐港股3 1.22024Q3，无论绩优基金、还是绩差基金均录得正收益，排名上，主动偏股基金的业绩重新呈现“反转”特征4 1.32024Q3被动偏股基金持有A股的规模首次超越主动偏股基金，2024Q2业绩靠前+2024Q3业绩不垫底的主动偏股基金更受负债端青睐5 2资源与红利板块同时遭遇资产端与负债端的撤离，但新高基金的收益仍主要来自于上述板块8 2.12024Q3主动偏股基金的持仓集中度继续回升8 2.2认知周期视角：主动偏股基金阶段提高了对于成长性的诉求，但盈利波动(ROE稳定性)与估值(PE)仍是重要考量8 2.32024Q3的配置方向：新能源产业链、银行、家电、地产链、军工等板块，资源、公用事业等板块被不同程度减配9 2.4淤积在赛道中的资金规模占比重新升至历史高位，“拥挤担忧”之后，资源与红利板块的交易结构在逐步优化11 2.52024Q3净值创新高+未遭遇历史最大回撤的基金：规模占比继续回升，接近2023Q2高点，依然配置了更多的黄金、白电、水电、银行等板块13 3“固收+”基金：负债端再度被明显净赎回，配置上与主动偏股基金共同增配家电、地产链等板块，在有色、新能源产 业链等方面存在明显分歧15 3.12024Q3“固收+”基金规模再度回落，股票/A股仓位小幅回升，但仍处于2020Q3以来次低水平15 3.22024Q3“固收+”基金的新发规模明显回落，负债端再度被大幅净赎回15 3.3“固收+”基金的配置方向：主要加仓家电、食品饮料、房地产、有色、建材、医药等板块，主要减仓电力及公用事业、电子、煤炭、电新等板块16 410月以来，个人投资者是市场的主要增量参与者，可能经历了从“害怕错过”到“害怕失去”的过程17 5风险提示21 插图目录22 12024Q3主动偏股基金的股票仓位有所回升，但仍低于2024Q1，边际上更青睐港股；业绩重新呈现“反转”特征；被动基金体量首次超越主动，不同业绩分组的主动偏股基金再度被无差别赎回 1.12024Q3主动偏股基金的股票/A股仓位均有所回升，但仍低于2024Q1，边际更加青睐港股 仓位上，2024Q3主动偏股基金的股票/A股仓位均有所回升，但仍低于2024Q1水平，边际上，主动偏股基金更加青睐港股，具体而言：主动偏股基金的整体股票仓位从2024Q2的83.78%回升至2024Q3的84.89%，A股仓位则从2024Q2的75.02%回升至2024Q3的75.36%。值得一提的是，2024Q3选择加仓的主动偏股基金数量占比超过了2022Q2，为2020Q2以来的高点，但仓位提升幅度小于2022Q2。 图1：2024Q3主动偏股基金的股票/A股仓位均有所回升 股票仓位(%):主动偏股基金A股仓位(%):主动偏股基金Wind全A:右轴 90 6000 80 4000 70 2000 60 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 2024-09 500 资料来源：wind，民生证券研究院。注：主动偏股基金包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平 衡混合型四类。 图2：2024Q3选择加仓的主动偏股基金数量占比超过2022Q2，为2020Q2 以来的高点 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 基金数量占比：当季度选择加仓的主动偏股基金 资料来源：wind，民生证券研究院。注：主动偏股基金包括：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平 衡混合型四类。 1.22024Q3，无论绩优基金、还是绩差基金均录得正收益，排名上，主动偏股基金的业绩重新呈现“反转”特征 我们将每一期的主动偏股基金按照单季度业绩分为10组，P1、P2、…、P10，其中P1为业绩最差组，P10为业绩最好组。进一步分析发现： 2024Q3，无论绩优基金、还是绩差基金均大多录得正收益，但从相对表现来看，主动偏股基金的业绩再度呈现“反转”特征，具体而言：2024Q3的绩优基金(P10)业绩平均在单季度21.02%左右，绩差基金(P1)业绩平均在单季度1.76%左右，而从相对排名来看，在2024Q2业绩较好的基金往往在2024Q3排名靠后。此外，2024Q3主动偏股基金的业绩最好组(P10)持有标的平均市值继续回落，业绩最差组(P1)持有标的平均市值明显上升，绩差基金持仓标的平均市值明显高于绩优基金。 图3：2024Q3无论绩优基金、还是绩差基金均大多录得正收益 资料来源：wind，民生证券研究院 4.98%7.16%8.56% 不同分组基金业绩 基金类型:偏股混合型基金本期分组报告期:2024Q3P1P2P3P4P5P6P7P8P9P10 P1 2.06% P2 1.81% P3 -0.83% P4 1.80% 上一期分组 P5P6 2.48%2.30% P7 2.37% P8 1.64% P9 1.43% P10 1.66% 5.19%7.28%8.28% 5.10%7.05%8.68% 4.83%6.93%8.21% 5.10%6.96%8.21% 4.60%6.88%8.40% 5.00%6.82%8.14% 5.16%6.65%8.25% 5.18%6.79%8.10% 4.77%7.03%8.66% 12.05%14.09%16.28%22.02% 9.91% 11.37% 9.80% 10.91% 9.84% 10.90% 9.90% 10.98% 9.75% 10.91% 9.60% 10.69% 9.60% 10.88% 9.68% 10.96% 9.82% 10.86% 9.83% 10.85% 12.28%14.26%16.50%20.46% 12.23%13.99%16.51%20.93% 12.29%13.73%17.06%22.20%