基本面对当前行情影响几何？

2024年10月26日 策略类●证券研究报告 基本面对当前行情影响几何？ 定期报告 投资要点历史上基本面对突破震荡市和突破后走牛的高度影响相对有限，政策和流动性是核心因素。（1）基本面对突破震荡市和突破后牛市行情的高度影响相对有限。一是基本面的推动作用有限：首先，1996、1996、2014、2007年震荡市突破的当月，地产销售、社零、PMI或全A盈利增速等多数基本面指标还在继续走弱；其次，1995、1996、2014、2019年的地产或社零增速，2007、2014、2019年的全A盈利增速，均在走牛行情期间出现回落。二是牛市中基本面的修复程度与行情高度相关性有限。（2）突破震荡市走牛的核心推动因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件是导致震荡破局走牛的核心因素。二是流动性宽松导致突破走牛的重要因素。三是估值和情绪处于低位也对突破走牛有一定的影响。政策持续加力和落地、外部风险有限、流动性宽松驱动下A股短期延续震荡偏强走势，后续可能突破走牛。（1）短期政策持续积极且可能不断落地。一是经济政策上，财政政策发力落地，货币政策维持宽松。二是资本市场政策上，前期支持股市的政策不断落地，同时推动各产业发展的政策也不断出台。（2）短期外部风险相对有限。一是美国大选对国内影响有限：首先，美国大选形势依然焦灼；其次，即使特朗普上台，对国内股市负面影响有限。二是中东、朝韩等地缘风险逐渐减弱。 （2）短期流动性偏宽松。一是短期货币政策偏宽松，DR007处于低位；二是融资、外资等股市资金持续大幅流入，微观流动性明显改善。（3）当前A股估值依然处于相对低位，换手率等情绪指标也处于中性水平，有利于后续突破走牛。 盈利修复、流动性维持宽松、政策持续发力下A股短期维持震荡偏强趋势。（1）分子端盈利：修复趋势延续。一是经济延续弱修复：一、三线地产周销售同比增速已转正，出现明显回升。二是企业盈利回升趋势不变：已披露的A股三季报盈利增速继续维持上升趋势。（2）流动性：维持宽松。一是宏观流动性维持宽松：首先，美联储11月降息概率仍较高；其次，国内可能进一步降息降准。二是股市资金继续大幅流入。（3）风险偏好：可能进一步改善。一是政策可能进一步提升风险偏好；二是美国大选焦灼，即使特朗普上台对国内市场风险偏好的负面影响有限。短期继续关注科技成长、核心资产和部分低估值国企中的轮涨机会。（1）历史经验上，震荡或突破走牛期间，基本面强弱与金融地产、周期、消费行业多成正相关，与科技行业（主要与自身产业周期相关）相关性较弱。（2）其他通用设备、血液制品、底盘与发动机系统、电机、工控设备等成长行业当前估值性价比较高：涨幅靠后、PEG<1、预期的2024年盈利增速>0。（3）若特朗普当选，则A股周期和科技行业可能受益。一是历史上特朗普任期内A股科技和周期行业表现相对占优。二是从当前特朗普的竞选主张来看，对中国电子、制药、新能源等领域的商品进口和美国AI相关的高科技产品出口限制可能进一步。（4）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏、AI应用）、通信 （商业航天、算力）、计算机（国产软件、数据要素）；二是受益于基本面可能低位改善和外资流入的核心资产（电新、医药、消费）；三是周期中的低估值国企。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 相关报告部分制造和消费行业三季报可能占优2024.10.21资金多空拉扯可能进入平衡点，新股结构性活跃分化行情或有望展开-华金证券新股周报2024.10.20震荡延续，聚焦成长2024.10.19资金交易型投资情绪退潮，但新股次新关注度已然升温-华金证券新股周报2024.10.13财政发力基调明确，可能提振股市2024.10.12 内容目录 一、周度聚焦：基本面对当前行情影响几何？4 （一）基本面对突破震荡市和突破后走牛的高度影响相对有限4 （二）A股短期延续震荡偏强走势，后续可能突破走牛6 二、周度策略：A股短期维持震荡偏强趋势7 （一）分子端：修复趋势延续7 （二）流动性：维持宽松，股市资金可能持续大幅流入8 （三）风险偏好：可能进一步改善9 三、行业配置：关注科技、核心资产和低估值国企中轮涨机会10 （一）周期、金融地产、消费与基本面相关性较强，科技则较弱10 （二）当前通用设备、血制品等成长性行业的估值性价比较高13 （三）若特朗普竞选成功，则部分科技和周期行业可能受益14 （四）短期继续关注：科技成长、核心资产及低估值国企15 四、风险提示18 图表目录 图1：基本面对突破震荡市和突破后牛市行情影响相对有限5 图2：牛市行情高度受基本面强弱影响有限5 图3：震荡后牛市行情主要受政策事件、流动性、估值情绪等支撑6 图4：人民币汇率维持相对稳定7 图5：全A成交额维持高位7 图6：商品房销售有边际改善趋势8 图7：石油沥青装置、螺纹钢开工率均回升8 图8：CME预测年内降息节奏平稳8 图9：近期央行公开市场操作较为稳健8 图10：当前融资10月净流入超过2600亿9 图11：三季度外资呈净流入趋势9 图12：538民调统计中哈里斯支持率高于特朗普10 图13：10月以来公司公告中涉及“专项/资金贷款、专项/资金借款”以回购、增持股票标的一览10 图14：震荡到牛市期间，金融地产、周期、科技、消费行业相对沪深300超额收益情况11 图15：震荡到牛市期间，基本面强弱与金融地产、周期及消费行业相关性强，与科技行业相关性较弱12 图16：三季报显示部分科技制造和消费行业增速较高（截止2024/10/24）13 图17：当前通用设备、血制品、底盘与发动机系统等成长行业估值性价比较高14 图18：本轮大选期间特朗普团队言论倾向及政策构想15 图19：特朗普在任的2021年我国获批创新药数量达近6年峰值15 图20：特朗普在任的2019年半导体专利申请数量同比达44.5%15 图21：24Q1鸿蒙在中国市场份额达到17.2%，超越iOS16 图22：8月半导体销售额同比增速达20.6%16 图23：10月开始各省各市数据要素相关政策密集落地17 图24：10月光伏多晶硅价格上升到4.6美元/千克18 图25：9月化学药、中药材料价格均上升18 图26：7-9月零售业景气指数(CRPI)回升了1.0%18 图27：黄金价格近1年来保持持续攀升态势18 一、周度聚焦：基本面对当前行情影响几何？ （一）基本面对突破震荡市和突破后走牛的高度影响相对有限 历史上基本面对突破震荡市和突破后走牛的高度影响相对有限，政策和流动性是核心因素。复盘1995年以来的7段A股震荡后走牛的行情，可以看到：（1）基本面对突破震荡市和突破后牛市行情的高度影响相对有限。一是基本面对突破震荡市和突破后走牛的推动作用有限：首先，1995、1996、2014年震荡市中的地产销售和社零增速，2007年震荡市中的制造业PMI和全A盈利增速均持续走弱，包括突破震荡市的当月，多数基本面指标还在继续走弱；其次，2007和2020年的制造业PMI，1995和1996年的地产销售增速，1995、1996、2014、2019年的社零增速，2007、2014、2019年的全A盈利增速等，均在走牛行情期间出现回落。二是牛市中基本面的修复程度与行情高度相关性有限：观察震荡开始至牛市结束期间，制造业PMI、地产销售增速、社零增速、全A盈利增速的变化发现，基本面指标改善的幅度和行情高度相关性不强，例如2007年地产销售增速仅修复15.5pcts，全A盈利增速修复16.1pcts，上证涨幅达近60%，而2020年地产销售增速修复110.7pcts，全A盈利增速改善39.3pcts，上证涨幅仅为14%。（2）突破震荡市走牛的核心推动因素是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件是导致震荡破局走牛的核心因素，如1995年国债期货交易叫停、2001年IPO核准制正式启动、2007年股改推进、2019年中美经贸高级别磋商推进下贸易摩擦缓解、2020年国内疫情防控较好均对当时突破震荡行情起重要作用。二是流动性宽松是导致突破走牛的重要因素：首先，7次突破走牛行情中DR007分位数均下行；其次货币政策均偏宽松，如1995年美联储降息、1996年央行接连降息、2001年美联储降息、2015年央行降准降息等。三是估值和情绪处于低位也对突破走牛有一定的影响：首先牛市开启时全A换手率多处于2%左右；其次2010年后的牛市行情开启时上证PE分位数（1991年开始计算）多处于30%左右的低位。 图1：基本面对突破震荡市和突破后牛市行情影响相对有限 资料来源：华金证券研究所，wind（注：基本面指标时间选取震荡开始当月/季至牛市结束当月/季，且重要拐点时间已标出） 图2：牛市行情高度受基本面强弱影响有限 资料来源：华金证券研究所，wind（注：经济指标最大变化幅度取震荡开始至牛市结束期间内最大值-最小值计算得出） 图3：震荡后牛市行情主要受政策事件、流动性、估值情绪等支撑 资料来源：华金证券研究所，wind（注：日频数据选取牛市开始与结束当日数据进行比较；分位数计算均从wind最早统计日期开始） （二）A股短期延续震荡偏强走势，后续可能突破走牛 政策持续加力和落地、外部风险有限、流动性宽松驱动下A股短期延续震荡偏强走势，后续可能突破走牛。（1）短期政策持续积极且可能不断落地。一是经济政策上，财政政策发力落地，货币政策维持宽松：首先，十四届全国人大常委会第十二次会议确定于11月4日召开，届时化 债等财政发力政策落地可能进一步提升经济修复预期；其次，美联储11月降息概率仍较高，且 10月以来在稳增长政策不断落地的推动下人民币汇率维持相对稳定，国内汇率压力短期较小，此外5年期LPR调降落地后货币政策空间依然充裕，进一步降准、降息的可能依然较大。二是资本市场政策上，前期支持股市的政策不断落地，同时推动各产业发展的政策也不断出台：首先，证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）、股票回购增持再贷款、并购重组等大力度支持股市的政策短期正加速落地，持续提升市场情绪；其次，近期工信部提出研究制定新能源汽车换电模式指导意见，后续发展新质生产力、推动新能源产业做大做强等产业政策也大概率不断出台。（2）短期外部风险相对有限。一是美国大选对国内影响有限：首先，美国大选形势依然焦灼，哈里斯与特朗普的支持率差距逐渐缩窄；其次，即使特朗普上台收紧对华政策，也可能进一步刺激国内扩大内需和科技创新、自主可控相关产业的发展，中长期维度下对国内股市负面影响有限。二是中东有望重启停火谈判，朝韩半岛局势有所缓和，中东、朝韩等地缘风险逐渐减弱。（2）短期流动性偏宽松。一是短期货币政策偏宽松，DR007处于历史低位，2005年以来的分位数仅为20%左右。二是融资10月（截至10/24）大幅流入超过2000亿元，外资三季度持仓规模大幅回升，融资、外资等股市资金持续大幅流入，且全A成交额已连续7个交易日持续维持在1.5万亿之上，微观流动性明显改善。（3）当前A股估值依然处于相对低位，上证综指2005年以来PE分位数 处于49.6%的中性位置，较前期近60%的水平明显回落，此外换手率等情绪指标也处于2%左右的中性水平，有利于后续突破走牛。 图4：人民币汇率维持相对稳定图5：全A成交额维持高位 资料来源：华金证券研究所，wind资料来源：华金证券研究所，wind 二、周度策略：A股短期维持震荡偏强趋势 （一）分子端：修复趋势延续 盈利修复趋势延续。（1）经济延续弱修复。一是地产销售增速有边际改善趋势：首先，一、三线地产周销售同比增速已转正，最新周销售同比增速分别录得23.2%、48.1%，出现明显回升，其中一线城市房地产市场在本轮地产政策大幅放松下受益明显，新增首套房贷利率调降下房市呈现出强劲复苏迹象；此外，