出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高增

证券研究报告 非金融公司|公司点评|长城汽车（601633） 出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高增 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1422.5亿元，同比+19%，实现扣非 归母净利润83.7亿元，同比+120%，业绩实现高增长。年初以来公司品牌高端化和出口战略效果显著，出口占比三季度以提升至40%，带动公司盈利结构持续向好，随着公司加速高阶智驾研发，进一步提升车型竞争力，看好公司后续销量表现。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月27日 长城汽车(601633) 出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高增 股价相对走势 长城汽车 30% 沪深300 7% -17% -40% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《长城汽车（601633）：出口与高端化加速， 2024年H1业绩高增》2024.09.02 2、《长城汽车（601633）：哈弗品牌环比向上，海外销量再创新高》2024.09.02 扫码查看更多 事件 行 业： 汽车/乘用车 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 27.82元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 8,542/8,497 流通A股市值(百万元) 171,880.55 每股净资产(元) 9.01 资产负债率(%) 62.16 一年内最高/最低(元) 33.34/19.11 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1422.5亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比+120%。其中Q3实现营收508.3亿元，同比+3%，环比+5%，实现扣非归母净利润27.2亿元，同比-11%，环比-25%。 出口占比进一步提升，单车收入创新高 前三季度公司实现营收1422.5亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润83.7亿元 同比+120%，业绩高增主要系1-9月坦克销量17.0万辆，同比+62%，出口销量32.4 万辆，同比+53%。Q3实现营收508.3亿元，同比+3%，环比+5%，实现汽车销量29.4万辆，同比-15%，环比+3%。Q3单车收入17.3万，同比+20%，环比+1%，创季度新高，主要系销量结构中出口占比进一步提升，Q3出口销量12.3万辆，同比+40%，环比+13%，占比达到41.7%，同比+16.3pct，环比+3.5%。单车利润方面，Q3扣非单车利润为0.9万，同比+4%，环比-27%，同比提升主要系坦克品牌及出口亮眼。 高端化加速带动盈利向上，直销布局静待潜力释放 前三季度公司销售毛利率为20.8%，同比+1.9pct，盈利能力提升主要系公司中高端车型同比放量，其中1-9月20万以上车型销量为21.2万辆，同比+39%；魏牌/坦克合计销量占比达到23.7%，同比+7.8pct。Q3公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%，同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升我们认为与公司今年以来布局智选零售门店有关，截至9月30日公 司已在全国超50座城市开设超160家零售中心，智选门店距离消费者更近，有助于公司更好实现销售，同时加速公司产品和技术的迭代。 高阶智驾持续加速，车型竞争力进一步提升 公司持续发力高阶智驾研发，可实现全场景NOA功能的蓝山智驾版上市后9月单月实现销量6108辆，同比+201%，同时公司城市NOA在9月新开石家庄、武汉、广州、郑州、西安等5城，截至9月30日蓝山城市NOA已经可以在9城开启。高阶智驾逐步成为消费者购车的重要考量因素之一，我们认为公司在高阶智驾研发方面积极投入，后续会在魏牌、坦克等品牌其余车型陆续搭载NOA等高阶功能，有望进一步提升品牌竞争力，助力公司销量增长。 投资建议 考虑到公司出口和高端化表现亮眼，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比分别+26%/22%/18%，归母净利润分别为135/152/173亿元，同比分别+92%/13%/14%，EPS分别为1.6/1.8/2.0元/股,CAGR-3为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137340 173212 218108 266357 314871 增长率（%） 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% EBITDA（百万元） 12480 15015 19520 21339 23545 归母净利润（百万元） 8266 7022 13487 15209 17294 增长率（%） 22.90% -15.06% 92.08% 12.77% 13.71% EPS（元/股） 0.97 0.82 1.58 1.78 2.02 市盈率（P/E） 28.7 33.8 17.6 15.6 13.7 市净率（P/B） 3.7 3.5 3.0 2.7 2.3 EV/EBITDA 20.8 14.0 11.5 9.7 8.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 1）下游需求不及预期：汽车是可选消费品，若下游需求弱可能会直接导致公司销量下滑； 2）出口销量不及预期：公司出口保持高增速，出口车型盈利更好，若出口销量下滑可能会导致公司业绩不及预期； 3）汇率波动风险：公司出口业务亮眼，涉及外币结算事项，若相关外币对人民币汇率波动剧烈，可能对公司业绩产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 35773 38337 42722 58889 76995 营业收入 137340 173212 218108 266357 314871 应收账款+票据 31504 39121 49646 60628 71671 营业成本 110739 140773 177868 216412 255158 预付账款 2229 3873 4208 5139 6075 营业税金及附加 5121 5986 7198 8790 10391 存货 22375 26628 30434 37029 43659 营业费用 5876 8285 8724 10122 11965 其他 15800 10625 21145 24911 28696 管理费用 11339 12789 13305 16514 19522 流动资产合计 107681 118584 148156 186596 227096 财务费用 -2488 -126 721 351 87 长期股权投资 10286 10751 11495 12239 12984 资产减值损失 -337 -488 -634 -774 -915 固定资产 28042 30971 29693 28441 27173 公允价值变动收益 50 -26 0 0 0 在建工程 8306 6477 5731 4752 3572 投资净收益 671 761 764 764 764 无形资产 8197 11310 12211 12944 13510 其他 829 1450 1032 1008 985 其他非流动资产 22846 23177 21133 18934 16863 营业利润 7967 7201 11454 15167 18582 非流动资产合计 77677 82686 80263 77310 74102 营业外净收益 840 623 623 3523 1723 资产总计 185357 201270 228419 263906 301198 利润总额 8807 7824 14977 16890 19205 短期借款 5943 5701 0 0 0 所得税 554 801 1498 1689 1921 应付账款+票据 59367 68486 87294 106210 125226 净利润 8253 7023 13480 15201 17285 其他 30491 36648 45307 55149 65059 少数股东损益 -13 1 -7 -8 -9 流动负债合计 95802 110835 132601 161359 190285 归属于母公司净利润 8266 7022 13487 15209 17294 长期带息负债 19896 17411 13054 8772 4617 长期应付款 0 26 0 0 0 财务比率 其他 4444 4490 4490 4490 4490 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 24339 21926 17544 13262 9107 成长能力 负债合计 120141 132762 150145 174621 199392 营业收入 0.69% 26.12% 25.92% 22.12% 18.21% 少数股东权益 15 8 1 -7 -16 EBIT -10.17% 21.83% 103.92% 9.83% 11.90% 股本 8765 8498 8542 8542 8542 EBITDA 0.71% 20.31% 30.00% 9.32% 10.34% 资本公积 2126 2055 2010 2010 2010 归属于母公司净利润 22.90% -15.06% 92.08% 12.77% 13.71% 留存收益 54310 57948 67720 78740 91270 获利能力 股东权益合计 65216 68509 78274 89285 101806 毛利率 19.37% 18.73% 18.45% 18.75% 18.96% 负债和股东权益总计 185357 201270 228419 263906 301198 净利率 6.01% 4.05% 6.18% 5.71% 5.49% ROE 12.68% 10.25% 17.23% 17.03% 16.98% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 9.48% 9.75% 17.01% 21.74% 28.17% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 8253 7023 13480 15201 17285 资产负债率 64.82% 65.96% 65.73% 66.17% 66.20% 折旧摊销 6161 7317 3822 4097 4253 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 1.2 财务费用 -2488 -126 721 351 87 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 存货减少（增加为“-”） -8408 -4253 -3807 -6595 -6630 营运能力 营运资金变动 -1909 3521 2280 6484 6532 应收账款周转率 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 其它 10254 3761 530 5093 6118 存货周转率 4.9 5.3 5.8 5.8 5.8 经营活动现金流 11863 17243 17026 24632 27644 总资产周转率 0.7 0.9 1.0 1.0 1.0 资本支出 -16931 -16641 -526 -400 -300 每股指标（元） 长期投资 4754 4223 0 0 0 每股收益 1.0 0.8 1.6 1.8 2.0 其他 1673 1967 2404 758 -232 每股经营现金流 1.4 2.0 2.0 2.9 3.2 投资活动现金