出口及坦克销量亮眼，前三季度业绩同比高增

长城汽车（601633）研报总结

核心观点
长城汽车2024年前三季度业绩实现高增长，营收1422.5亿元（同比+19%），扣非归母净利润83.7亿元（同比+120%）。业绩增长主要得益于坦克销量（17.0万辆，同比+62%）和出口销量（32.4万辆，同比+53%）。公司品牌高端化和出口战略效果显著，三季度出口占比提升至40%，单车收入创季度新高。高阶智驾研发加速，蓝山智驾版销量亮眼，车型竞争力进一步提升。

关键数据

• 营收与利润：前三季度营收1422.5亿元（同比+19%），扣非归母净利润83.7亿元（同比+120%）。Q3营收508.3亿元（同比+3%，环比+5%），汽车销量29.4万辆（同比-15%，环比+3%），单车收入17.3万元（同比+20%，环比+1%），创季度新高。
• 出口与高端化：1-9月坦克销量17.0万辆（同比+62%），魏牌/坦克合计销量占比23.7%（同比+7.8pct）。Q3出口销量12.3万辆（同比+40%，环比+13%），占比41.7%（同比+16.3pct，环比+3.5pct）。
• 盈利能力：前三季销售毛利率20.8%（同比+1.9pct），中高端车型销量同比+39%（20万以上车型21.2万辆）。Q3销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%（同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct）。
• 高阶智驾：蓝山智驾版9月销量6108辆（同比+201%），城市NOA覆盖9城，逐步成为消费者购车的重要考量因素。

研究结论
公司持续推进品牌向上和出海战略，预计2024-2026年营收分别为2181/2664/3149亿元（同比分别+26%/22%/18%），归母净利润分别为135/152/173亿元（同比分别+92%/13%/14%）。给予“买入”评级，主要风险包括下游需求不及预期、出口销量不及预期和汇率波动风险。